盈亏の道でずっと懸命に苦しんでいた特海撈国際(09658)は、ようやく再び損失から利益に転換した「成績表」を提出しました。

海底撈ブランドの国際市場における先駆者として、特海撈国際は海外市場で「好評を得て」いますが、これは主に業績に現れています——11月25日に特海撈国際は2024年第三四半期の財務報告を開示し、期間中の売上高は1.99億ドルで、前年同期比14.6%の成長を見せ、当期純利益は3770万ドルで、2023年同期の約140万ドルの損失から大幅に改善されました。

今回の損失からの回復について、特海撈国際は財務報告において、ビジネスの継続的な拡大が収入の増加を促進し、顧客数および回転率を向上させるための努力を行ったことで、会社の運営効率が向上したと説明しています。特に、為替による収益の純額が2023年同期よりも3460万ドル増加しました。

実際、海外市場に参入して以来、利益に関する問題について、特海撈国際のパフォーマンスは常に安定しているとは言えません。

以前、この会社はずっと損失を抱えていましたが、昨年は無事に損失から利益に転換しました。しかし、今年の上半期に再度損失を計上し、現在のQ3で再び利益を達成しました。具体的には、2019年から2022年にかけて、特海撈国際はそれぞれ2.33億ドル、2.21億ドル、3.12億ドル、5.58億ドルの売上高を達成し、年次の純損失はそれぞれ3301.9万ドル、5376.0万ドル、1.51億ドル、4124.8万ドルでした。そして2023年には、特海撈国際の売上高は6.68億ドルで、当期純利益は2565.3万ドルでした。

利益の状態の不安定さに伴い、市場も特海撈国際の海外拡張の高成長ストーリーに対して疑念を持ち続けています。さて、特海撈国際の今回のQ3の損失からの利益転換について、投資家はどのように考えるべきでしょうか。

「量と価格の上昇」の中、利益の困難から脱出できるのだろうか。

2024年Q3は、元海底撈国際のCEOである杨利娟が特海のCEOに就任してから初めての四半期であり、サービススタッフからCEOという立場に一気に昇進した彼女は、再び特海国際の利益の困難を逆転させた。

2022年、杨利娟は臨危受命により張勇から海底撈のCEOの地位を引き継いだ。その時、海底撈は激しい拡張により「収入は増えても利益は増えない」という困難に直面していた。2021年、店舗開店の影響を受け、海底撈は売上高が43.7%増加し411.1億元に達したものの、41.6億元の損失を被った。そのうち36.5億元は閉店計画に関連する長期資産の処理による損失の計上から来いる。

2022年3月、杨利娟は創業者の張勇に代わって海底撈のCEOとなり、改革を主導し始めた。下半期には「ハードノーズプラン」を開始し、過去に閉店した一部のレストランを再開することを主な手段とした。杨利娟の巧妙な運営のもと、海底撈の利益の困難は迅速に解消された。就任初年の2022年、海底撈は損失を回避し、13.73億元の当期純利益を達成した。

今回は、杨丽娟が特海国際の利益問題に再び「力を尽くして」いる。会社の当季財報を深く探究すると、今回は業績の向上が「量と価格の上昇」と無関係ではないことがわかる。

2024Q3では、海底撈のレストラン全体の平均回転率は3.8回で、前年比で0.1回の増加であり、主に海底撈ブランドの影響力が向上し、消費グループが拡大し、様々な消費シーンの運営がより精緻になったためである。地域別に見ると、東南アジア/東アジア/北米/その他の地域の平均回転率はそれぞれ3.6/4.3/3.9/3.8回で、前年比でそれぞれ+0.1/+0.4/+0.0/-0.1回の増加である。

また、期間中の会社の客単価も向上した。2024年Q3、海底撈のレストラン全体の平均客単価は25.8ドルで、2023年同期より2.1ドル増えており、主にブランドマーケティングの最適化と為替レートの影響によるものである。地域別に見ると、東南アジア/東アジア/北米/その他の地域の平均客単価はそれぞれ20.4/29.2/43.5/43.0ドルで、前年比でそれぞれ+1.4/+3.2/+2.3/+4.2ドルの増加である。

(データソース：特海国際財報)

しかし、「量」と「価」の向上に伴い、海底撈国際の出店コストも上昇し始めたことは注目すべきである。

2024年第3四半期、同社の従業員コストは6590万米ドルで、前年同期比15.2%増加し、売上高に対する割合は33.1%、前年同期比で0.2ポイントの増加であり、主に優れた顧客体験を提供するために十分な数の従業員を確保するための運営戦略、および各国の法定最低賃金の上昇によるものである。また、期間中の原材料および消耗品コストは6550万米ドルで、前年同期比9.9%増加し、売上高に対する割合は33%である。

2024年第3四半期、海底撈国際は新しい店舗を開店しておらず、東南アジアにある1店舗を一時閉鎖し、将来的にセカンダリーブランドのレストランとして再開する予定である; 前3四半期で合計6店舗の海底撈店舗が増加し、2024年9月末で121店舗の海底撈店舗が存在する。

全体的に見て、2024年第3四半期の特海国際の業績の向上は、「量」と「価」の向上および精細な運営に主に現れており、このような「人為的介入」型の成長がどれだけ持続できるかは、「未知数」と言わざるを得ない。

「新しい曲線」を狙う中で、海外進出には挑戦が伴う。

二重上場以降、特海国際が健全で上向きな新しい成長曲線を描けるかどうかは、間違いなく多くの投資家が注目している大きな焦点である。

海底撈ブランドの海外進出の旗手として、「海外進出」は特海国際が打ち出した最大の「明牌」であり、これは業界のトレンドに応じた措置であることは明らかである。

2023年の全国ダイニング収入は5.3兆人民元で、前年同期比20.4%増加し、同年に新たに300万件以上のダイニング登録が行われ、「万店」ブランドが形成され、市場競争は非常に激しい。多くの企業は店舗の配置において天井に達しており、さらなる売上高の増加と利益の向上を図るために、企業の「海外進出」が求められている。現在、呷哺呷哺や小龍坎が海外市場に進出している。

中華料理の海外進出で最も人気のある分野の一つとして、フロストアンドサリバン社が予測を発表し、2026年までに海外中華料理市場の規模は近く3兆人民元に達する見込みであり、火鍋のカテゴリーだけでも2000億元を超えると予想されている。分野の見通しは明るく、競争の壁もなかなか築きにくいため、特海国際は主導的地位を確保するために、より早く走る必要がある。

しかし、さらに速く走る必要があるだけでなく、特海国際の「海外拡張ルート」にはまだ不確実な要素が多く存在する。

一つは高コストの問題である。海外市場の人件費が高いことは業界内での暗黙の共通認識である。智通财经APPの観察によると、特に北米などの海外市場では人件費が高騰しており、米国のレストランでは人件費が30%または35%-40%にも達する可能性がある。また、原材料にもコストが高く供給が制限される問題が存在する。例えば、海外の一部地域では原材料のコストが中国より高く、貿易制限がある。高コストのプレッシャーは、特海国際の利益空間に一定の圧迫をかけることは間違いない。

一方で、市場競争と拡大にはまだいくつかの課題が残っている。国際的なダイニング市場は競争が激しく、対戦相手が多く、実力も強い。特海国際は中華ダイニングブランドとして、地元のダイニングブランドだけでなく、他の国際的なダイニングチェーンブランドとも市場シェアを争わなければならない。さらに、異なる地域の消費文化や習慣の違いが大きく、ローカライズの課題は依然として突破が待たれる。2024年第三四半期には特海国際に新店舗の開業はなく、東南アジアのレストランを一つ一時的に閉店したことは、海外店舗の拡大にも一定の困難があることを示している。

その上、一定の為替レートの変動リスクも存在し、特海国際は海外の多くの地域でビジネスを展開しており、為替レートの変動はその財務状況や収益性に影響を及ぼす可能性がある。2024年上半期には為替レートの変動により損失が発生した。

全体として、Q3の業績が黒字化に寄与したおかげで、特海国際の株価は11月28日と29日に連続して上昇し、それぞれ22.31%、0.12%の上昇率を記録した。しかし、特海国際の三季報のパフォーマンスは素晴らしいものであったが、会社の長期的な成長力には依然として多くの不確実性が存在することは明らかであり、この点が投資家に対して中長期の見通しに対する懐疑的な態度をもたらしている。