预计国内“宽货币+宽财政”将促使从宏观、中观到微观均迎来边际改善的迹象；
智通财经APP获悉，国金证券发布研报称，12月行业配置上，期待“春季躁动”，重视科技主题机会。反弹背后是信用预期修复及估值扩张，行业及个股选择可重视：“分母端弹性”，看好中盘+超跌+低估值+回购+并购预期，且分子端掣肘较弱(ROE修复或现金流改善)的“成长>消费”，(一)首选成长：1、TMT，尤其电子、计算机;2、国防军工;3、机器人、工业母机等高端制造。(二)次选消费：1、社服;2、医美;3、白酒。结构上，重视“科技牛”，包括科技相关设备需要尤其重视，①财政政策投资方向之一;②主题催化较多;③朱格拉周期受益品种。
12月金股组合：
国金证券主要观点如下：
回顾11月A股市场表现，经历了月初的阶段性上涨后，市场遍一路下跌至到26日才稍有止跌企稳迹象。
数据显示，截至11月28日A股主要宽基指数中，以科创100、中证2000、科创50为代表的中小科技指数上涨明显，月度环比分别录得+5.32%/+3.96%/+3.91%;而中证500、上证50、沪深300等指数偏弱，月度环比分别录得-0.84%/-0.31%/+0.66%。结构层面上，一级行业中涨幅靠前的行业包括商贸零售、纺织服饰、传媒、轻工制造、计算机等，月度环比分别录得13.59%、6.90%、6.65%、6.33%、4.39%;而国防军工、建筑材料、家用电公用事、通信等行业则月度环比分别录得-2.58%、-46%、-2.41%、-2.23%和-1.91%。从结构来看，11月 “特朗普上台”使得市场担忧贸易风险进一步加剧，相关板块承压下跌，而对于“刺激内需”政策预期成为市场交易重点。此外，对于“破净股”相关政策出台也使其成为市场交易热点。
2025E海外风险需聚焦全球景气加速下行，美国对华加增关税或“雷声大、雨点小”。
判断海外经济环境影响或是市场焦点，其中海外景气下行、美国经济“硬着陆”风险将“远大于”美国对华加增关税的冲击。一方面，特朗普针对中国出口的影响当是中长期维度，叠加全球景气下行趋势并未扭转，因此加增关税真正对华出口的负面影响更偏向边际减弱;另一方面，美联储框架下，未改降息周期：暗示潜在风险犹在，期间对华加增关税对美国自身的反噬影响，尤其对于提升通胀及负债成本、加快美国自身资产负债表恶化等负面影响将可能更大。事实上，虽然自9月议息会议以来，包括就业、零售、PMI等在内的一系列数据均呈现边际企稳态势，对应海外风险的阶段性降温;但是继续维持对于美国经济“非线性恶化”的判断，事实上，在看似整体相对有韧性的数据背后风险依然存在，诸如大幅不及预期的职位空缺数、裁员人数的增加、剔除飓风罢工等因素扰动后的新增就业可能仍偏弱等数据，依旧指向美国经济较明确的放缓趋势。维持提示，继续盯住美联储9月SEP中给出的失业率预测4.4%的中位数水平，一旦突破，意味着海外风险将重新升温。
预计国内“宽货币+宽财政”将促使从宏观、中观到微观均迎来边际改善的迹象。
从近期经济数据来看，改善迹象已越发明显：1)10月M1同比为-6.1%，环比9月的-7.4%出现拐点，10月M2同比为7.5%，自6月份以来已经连续4个月改善;考虑到M1领先PPI约6-9个月的时间，可以预期25年Q3见到PPI的拐点，即市场见到盈利底。2)10月，社零增速达到4.8%，环比9月提升1.6pct，超出市场预期;受益于特殊国债对于消费品以旧换新的支持，预计社零增速有望保持改善的趋势，而此前财政部部长表示在2025年政策有望加大对“两新”的支持，持续性值得期待。3)10月工业增加值同比增长5.3%，保持稳定，结合10月份PPI环比下降幅度显著收窄，企业盈利恶化情况有望减缓;服务业生产指数同比增长6.3%，8月份以来连续2个月回升，达到年内新高，进一步支撑全年GDP增速目标的实现。4)投资方面，10月制造业投资累计增速9.3%，8月份以来连续两个月反弹，基建投资累计增速4.3%，首次出现拐点;基建投资增速出现拐点或受益于专项债等财政资金逐步到位后，基建投资进度加快。(5)11月PMI升至50.3，连续3个月回升，且继续站上50荣枯线。其中，生产、订单分项持续回升，亦反应了企业需求及生产意愿回暖。
“春季躁动”有望提前开启，上涨斜率有望超市场预期。
短期市场调整的原因是情绪主导的影响，考虑到美国对华加增关税的担忧已逐步消化;且事实上美国对华加增关税更多偏向于中长期影响，而最终切实落地的关税加增水平或远低于市场预期，因此，料情绪面负面影响或告一段落。重新回到市场“反弹”的逻辑，更多是地方政府、企业及居民部门的现金流改善及其相关的资产负债表修复，基本面向上支撑A股市场上涨。参考2013Q3和2019Q1凡是刺激政策作用于居民、企业“负债端”，往往带来经济基本面修复的周期约4个月，故预计本轮“反弹”大概率没有结束，或将延续至至少明年2月。另外，考虑到PMI生产指数回升，预计11月M1将继续向上;同时，大股东回购及金融机构互换便利的3000亿与5000亿额度有望随市场回暖加速使用、进场，预计本次“春季躁动”行情上涨斜率或更加凌厉、陡峭。
展望2025年，无论是宏观“内循环”还是A股“反转”均高度依赖于“盈利底”出现，两条实现路径可供参考：
(1)国内看财政，预计明年4月政治局工作会议有望加码，结构更多倾向于“资产端”发力，或将带动企业盈利增加、居民消费能力提升;(2)静待海外风险缓和，景气回升。在“盈利底”出现之前，预计难以出现“科技-消费-周期”等大类板块的景气轮动，整体呈现“金融搭台，成长唱戏”、“大盘搭台，中小盘唱戏”的趋势，故应当重视“分母端弹性”+“分子端掣肘弱”，看好中小盘+超跌+低估值+回购+并购预期的“成长>消费”方向，结构上聚焦“科技牛”。
2025年大概率具备“春季躁动”行情，且有望在12月开启。
对比历届持续性较佳的“春季躁动”行情，如2006、2009、2016、2019年等，2025年也大概率将出现“春季躁动”。具体原因如下：1)当前国内经济已趋于改善。宏观经济数据PMI、国内消费、出口以及中观产销数据、产能利用率的回升等均验证经济正处在边际回暖迹象。2)市场有效流动趋于改善。10月M1同比拐头回升的同时短融增速回落，意味着以“M1-短融”为代表的市场剩余流动性回升，背后则是“宽货币+宽财政”带动企业、居民现金流改善及“花钱意愿”回升，为A股分母端提供了扩张的基础。3)通胀尚未明显上升，贴现率保持较低水平。基于M1同比与PPI的领先关系(历史经验显示M1领先于PPI约6-9个月)，“PPI底”对应A股企业“盈利底”，10月M1同比增速的拐头回升意味着企业“盈利底”或对应至2025Q3。预计PPI拐点或在明年7月，转正最快或在9月。4)估值合理甚至偏低水平。当前A股市场估值处于全球主要权益市场中等偏低水平。5)当前ERP处于阶段性高点，且具备较多向下收敛空间。截止2024年11月20日，无论EPR还是“股债收益差”均说明A股风险偏好具备较大改善空间。
2025Q1宽货币+信用底部回升，市场风险偏好修复，“春季躁动”适合成长主题：AI产业与国家安全。
从AI产业、国家安全相关的主题领域中筛选符合条件的概念指数：1)超跌，2020年高点至今个股平均跌幅>75%分位数主要集中的概念指数;2)估值便宜，概念指数成分平均估值<65%分位数;3)在以上基础上，首选，盈利明显改善：①eps增速处于样本top30%，②eps趋势改善或拐头向上—>60%;4)次选，现金流明显改善：概念指数成分的经营性现金流回升的占比>65%;4)此外，亦可以留意：概念指数成分平均估值<30%分位数。主要聚焦：电子、计算机、军工和机械。
风险提示：
美国经济“硬着陆”加速确认，超出市场预期;国内出口放缓超预期。
予測される国内の「ワイドマネー+ワイド財政」は、マクロ、ミドル、マイクロのすべてが改善の兆候を迎えるでしょう；
智通財経アプリが伝えたところによると、シノリンクはリサーチレポートで、12月の業種配置では、「春の活気」を期待し、テクノロジーテーマに注目しています。リバウンドの背後には、信用の修復とバリュエーションの拡大があり、業種および個別株の選択に重点を置くべきです。「分子端の弾力性」、中盤+ディスカウント+低バリュエーション+株買い戻し+M&A期待に注目し、かつ「成長>消費」で制約が比較的弱い(roe修復またはキャッシュフロー改善)となっています。(1)最優先成長：1、TMT、特に電子、コンピューター;2、国防軍事産業;3、シセンシキ・産業用マザーマシンなどのハイエンド製造。(2)次に消費：1、ソーシャルサービス;2、医療美容;3、パイチュウ。構造上、「テクノロジーブルズ」に注意を払う必要があり、特にテクノロジー関連機器への注目が必要で、①財政政策投資の方向の1つ;②テーマによる刺激が多い;③ジュグラサイクルの恩恵を受ける銘柄。
12月の金メダルポートフォリオ：
国金証券の主な観点は以下のとおりです。
11月のA株市場のパフォーマンスを振り返ると、初めの上昇期を経て、市場は26日まで下落し、やっと底堅い兆候が見られました。
データによると、11月28日時点で、A株主要な広範な指数である、科創100、中証2000、科創50を代表する中小科技指数が明らかに上昇し、月間比較してそれぞれ+5.32%/+3.96%/+3.91%となっています；一方、中証500、上証50、csi300指数などの指数は若干弱く、月間比較でそれぞれ-0.84%/-0.31%/+0.66%となっています。構造的には、上位の一次産業は、「商業小売、繊維および衣服、メディア、軽工業製造、コンピューター」などで、月間比較でそれぞれ13.59%、6.90%、6.65%、6.33%、4.39%となっています；一方、「国防軍事産業、建築材料、家庭電器・公益事業、通信」などの産業は、月間比較でそれぞれ-2.58%、-46%、-2.41%、-2.23%、-1.91%となっています。構造的にみると、11月において、「トランプ上院」によって市場は貿易リスクを懸念し、関連部門は圧力を受けて下落し、一方で「内需刺激」政策の期待は市場取引の焦点となりました。さらに、「破格株」の関連政策の発布により、市場取引のホットなトピックになりました。
2025年の海外リスクはグローバル景気の加速的な下降に焦点を当て、米中関税の増加は「大きな脅威、小さな影響」となる可能性があります。
海外経済環境の影響は市場の焦点であり、海外景気の下落や米国経済の「ハードランディング」リスクは、米中関税の影響よりもはるかに大きい可能性があります。
国内の「ディスカウントマネー+ディスカウント財政」は、マクロ、中期、マイクロのすべてに微小な改善の兆候をもたらすと予想されています。
最近の経済データからは、改善の兆候がますます顕著になっています: 1) 10月のM1の前年比-6.1%は、9月の-7.4%から転換点を示し、10月のM2の前年比は7.5%であり、6月以降4か月連続して改善しています。
「春のワクワク」が早めに始まり、上昇傾向が市場予想を上回る可能性があります。
短期の市場調整は感情主導の影響ですが、米中関税への懸念が徐々に緩和されて考慮されると、米中関税は中長期的な影響が主であり、最終的な関税の実際の増加水準は市場予想よりも大幅に低い可能性があります。
2025年を展望すると、マクロの「内部循環」とA株市場の「転換」は、ともに「収益の底」の出現に高度に依存することが予想されます。
(1)国内では、財政を重視し、来年4月の政治局会議は強化され、企業収益の増加、居住用財やサービス品の需要向上を促す方向について検討される可能性があります;(2)海外リスクが緩和されるのを静かに待つことが景気の回復につながります。
2025年には「春の熱狂」相場が高い確率で発生し、12月に開始される可能性があります。
過去の持続性が高い「春の熱狂」相場、2006年、2009年、2016年、2019年などと比較して、2025年も「春の熱狂」が発生する可能性が高いです。具体的な理由は次のとおりです：1)国内経済はすでに改善基調にあります。PMI、国内消費、輸出、中間生産販売データ、稼働率の回復などのマクロ経済データは、経済が辺境で回復の兆候にあることを裏付けています。2)市場の流動性が改善に向かっています。10月のM1対前年同月比が上昇し、同時に短期金利の増速が低下していることは、「M1-短期金利」を代表とする市場の残余流動性が上昇していることを意味し、背後には「ゆとりある貨幣+ゆとりある財政」による企業や住民の現金流の改善と「消費意向」の回復があり、株式の分母側の拡大の基盤を提供しています。3)インフレはまだ明確に上昇しておらず、ディスカウントレートは比較的低水準を維持しています。M1の前年同期比とPPIとのリード関係に基づくと（歴史的経験によれば、M1はPPIより約6-9ヶ月先行する）、10月のM1年率増加率が上昇し始めたことは、企業の「収益底」が回復することを意味し、PPIの転換点は来年7月にあると予想され、もっとも早くは9月になるでしょう。4)妥当な、あるいは低い水準の評価がされています。現在のA株市場の評価は、世界の主要株式市場の中で中程度の低い水準にあります。5)現在のERPは段階的な高水準にあり、かつ大幅な収束の余地があります。2024年11月20日時点で、EPRや「株式と債券の収益差」のどちらも、A株のリスク志向にはかなりの改善の余地があることを示しています。
2025年第1四半期、ゆとりある貨幣と信用の底上げ、市場のリスク志向の回復、「春の熱狂」は成長テーマに適しており、AI産業と国家安全が該当します。
AI産業や国家安全に関連するテーマ分野から、条件を満たすコンセプト指数を選定します。1)大幅下落、2020年の高値からの個別銘柄平均下落率が75%を超える概念指数; 2)評価が安い、概念指数構成の平均評価が65%未満; 3)上記に加えて、利益が著しく改善しているものを優先：①EPS成長率がサンプルの上位30%に位置し、②EPSのトレンドが改善傾向にあるか、上昇に転じている—>60%; 4)次に、現金流が著しく改善しているものを選択：概念指数構成の運用キャッシュフローが上昇している割合が65%以上; 4)さらに、注目すべきは：概念指数構成の平均評価が30%未満。主に焦点を当てる分野：電子、コンピュータ、軍事産業および機械。
リスク提示:
米国の経済が「ハードランディング」を加速し、市場の予想を超えたことが確認されました。国内の輸出は予想を超えて減速しました。
