智通财经APPによると、中金が発表したリサーチレポートによると、ここ2ヶ月間、外部の干渉要因、特にトランプ交易の強化が続く中で、A株および香港株市場では一定の調整が見られ、外部要因の影響を受けやすい香港株市場ではより多くの調整が行われ、A株市場は資金面の支援の下で相対的に弾力性を示し、最近では徐々に回復してきている。現在の時点でA株の約2ヶ月続いた「波折期」が過ぎ去ろうとしており、年末に近づく政策の重要なウィンドウ期間において、ポジティブな要因がA株の「年末年始の取引」を助けることが期待できる。

中金の主な見解は以下の通りです。

歴史を振り返ろう：年末年始にはどのような歴史的な傾向があるのか。

過去15年間の市場の年末年始のパフォーマンスを振り返ると（12月から翌年2月まで）、その期間において市場は半数以上の時間で上昇が見られ、その明らかな上昇段階は一般的に投資家の政策期待の改善、基本面の期待の高まり、流動性の支援を伴う。具体的には、

市場全体の観点から見ると、2010年以降、A株市場は半数以上の時間で「年末年始の取引」が見られ、その期間の万得全Aの勝率は57%、csi300指数の勝率は64%と相対的に高い。振り返ってみると、2012-2013年、2014-2015年、2018-2019年は比較的良いパフォーマンスを示しており、その期間の全Aの上昇幅は15%以上となっている。主な支柱要因は以下の三つである：1)年末年始は重要な会議のウィンドウ期間であり、投資家の政策期待の改善がリスク嗜好を高めることに繋がること; 2)12月以降、市場は上場企業の業績真空期にあるが、経済データの改善があれば投資家の感情を支えることがある; 3)マクロ流動性の供給および株式市場の資金面の活発さは、一般的に市場のパフォーマンスに強い支援作用をもたらす。

スタイルの観点から、成長と価値スタイルを比較した場合、跨年段階では価値が全体的に成長を上回るが、その期間にはスタイルの転換が起こりやすい。年末における主要スタイルは金融>消費>周期>成長であり、歴史的データによると年初に成長スタイルのパフォーマンスが偏って良く、主要スタイルは成長>周期>金融>消費の順である。スタイルの転換の理由は、年末の重要会議期間に政策期待が強く、関連性の高い分野で相対的なパフォーマンスが見られること、リスク嗜好が高まるにつれて成長スタイルが徐々に活発化することが挙げられる。

今の状況に立脚して：今年の年末年始の市場はどのように展開されるのでしょうか。

現在のマクロ経済及び市場環境を考慮すると、投資家の政策期待が高まり、株式市場の資金面が活発に続き、経済活動にマージナルな改善が見られ、「年末年始の市場」が現れる可能性があります。具体的には、

政策面：年末の重要な会議は、引き続き積極的な方針を維持する見込みです。9月下旬以来、中国の政策は明らかに強化されており、多くの省庁が地方政府の債務処理、 不動産市場の安定、消費促進などの分野で多くの安定成長政策を投入しており、投資家の政策期待が明らかに改善しました。現在の国際的なマクロ環境を考慮すると、国内の有効需要不足が主要な矛盾であり、国外の圧力がマージナルに増加することで逆周期政策がさらに強化される可能性があります。特に財政的な力の強化が期待されています。12月に開催される可能性のある中央政治局会議と中央経済工作会議は、前回の方針を引き続き保持し、来年の経済活動に指針を与え、投資家の信頼を高める手助けとなるでしょう。

ファンダメンタル面：最近発表された多くの経済データは、中国経済の成長モメンタムがマージナルに改善していることを示しています。具体的には次の通りです：1) 11月の中小企業製造業PMIは前月比0.2ポイント上昇し50.3%に達し、引き続き好不況の境界線を上回って市場の予想も上回りました。経済データは全体的にマージナルに改善しており、旧品の買い替え政策が効果を見せ、小売総額データが改善、伝統的なインフラ投資は財政支出の進捗によって増速が回復し、一部の都市では不動産の販売も政策の影響でやや回復しました。2) 10月の財政収支は回復傾向にあり、一般公共予算支出は前年比10.4%増加し、9月と比べて回復し、2023年10月以来の新高値を記録しました。財政が経済を支援する力は引き続き高まる見込みです。一般公共予算収入は前年比5.5%増、税収も前年比1.8%増え、年内初めてプラスに転じました。3) 工業企業の経営データも改善し、10月の規模以上の工業企業の利益減少幅は9月に比べ17.1ポイント大幅に縮小しました。41の工業大カテゴリーのうち27の業種が前月よりも改善しています。4) ハイフリークエンシーデータによると、投資サイドは逆季節的に平穏で、建設資金の到達率がマージナルに改善され、鋼鉄や建材の表面消費量が前月比でわずかに回復しています。消費サイドでは、旧品の買い替え政策が引き続き推進されており、全国で自動車の廃車と更新に関する補助金申請が合計400万件を超え、全国の消費者が8大類の家電製品を3000万台以上購入しています（11月18日/8日現在）。今後の小売業績の改善が期待されます。

資金面：機関投資家のポジションが徐々に高まり、まだ上昇の余地があります。9月下旬以来、個人及び機関投資家のムードが改善され、10月以降A株の日均取引高は約2兆人民元に達し、自由流通時価に対する売買回転率は5%を超え、2015年以降で最も資金面が活発な段階にあります。具体的には、1) 機関投資家のポジションが高まりました。第3四半期末の時点で、公募全体のポジションを見ると、9月下旬の市場回復とETFファンドの規模拡大に伴い、株式の保有比率が回復し、前四半期から3.3ポイント上昇し20.4%となりました。アクティブ型株式ファンドの規模は2.8兆人民元に増加し、資産のポジションは第2四半期の86.3%から86.8%に上昇しました。保険資金のポジションも高まっており、保険の株式と証券投資規模は4.1兆人民元に達し、2013年のデータ公開以来の新高値です。ポジションは前期比で0.54ポイント上昇し12.8%です。現在、保険資金のポジションは歴史的な平均近くに戻っており、政策が中長期的な資金の市場参加を奨励することを考慮すると、保険資金のポジションにはさらなる上昇の余地があるでしょう。2) 個人投資家の市場参入意思は依然として高いです。最近の融資残高は乱高下し、取引活性度も改善されており、11月28日の時点で融資残高は1.83兆人民元に達し、2021年の水準を超えています。10月の上場企業への新たな口座開設数は、急速に685万口座に達し（8月/9月は100/183万口座）、歴史的な単月で第3位の水準となりました。

配置の側面では、以前は中小盤スタイルが波乱があるものの相対的に優位になると考えていましたが、年末の段階で政策期待が強まり、大型株スタイルには相対的に好影響を及ぼすものの、パフォーマンスは段階的なものになる可能性があります。業種の側面からは、ファンダメンタルに基づき、良好な供給と需要の状況を考慮し、リチウム電池、軍事産業の高エンド製造、半導体、コンシューマエレクトロニクス、通信機器などのテクノロジーハードウェアの成長産業に向けて投資をすることを提案します。加えて、電力網機器、商用車、ホワイトアプライアンスなどの耐性のある外需セクターにも注目する価値があります。