Zhongtong Finance APPによると、Sinolinkがリサーチレポートを公表し、2025年には供給側の制限が明確になり、太陽光発電および新興エネルギー車によるアルミ消費量の増加を継続的に推進し、2025年には需要と供給の矛盾がより顕著になり、低い在庫と需要の増加がアルミ価格の上昇空間を拡大し、トン当たりのアルミ利益が拡大する見込みです。利益と現金流の安定がアルミセクターの評価を引き上げます。全産業チェーンに注力し、成長性を持つアルミニウム企業（601600.SH）、ティエンシャンアルミ（002532.SZ）、henan shenhuo coal & power（000933.SZ）、Yunnan Aluminium（000807.SZ）などを注目します。

銅に関しては、2025年に銅鉱の緊張状況が続くと予想され、2024年には暗黙の在庫が多く消化されたため、2025年には原料不足はあまり緩和されない見込みです。供給緊張は銅価格を強く支えるでしょう。新エネルギーが世界の主要消費増加に引き続き貢献し、銅価格は上昇の余地があります。原料の緊張予測の下、利益は資源側に引き続き傾斜すると見られます。鉱床保護が保証された企業に注目をしましょう。

国金証券の主な観点は以下のとおりです。

アルミ：産業の需要と供給の不一致が続き、アルミ価格の上昇率がより急峻になっています

アルミニウム酸化物における段階的な供給と需要の不一致は2025年に段階的に緩和される見通しです。2024年には資源側のリスクが年間を通じて広がり、国内鉱山の安全環境保護の問題や海外鉱山の損乱がアルミニウム酸化工場の生産能力解放を制限しています。業界全体の高い利益率の下、依然として39%の酸化アルミニウム削減生産能力が、鉱石供給が不足して再稼働困難であり、また投資額が大きく、建設サイクルが長く、安定した輸入鉱源がないことも、アルミニウム酸化工場の資本投資や輸入鉱石ラインの設備改修を制限しています。国内の新規投資アルミニウム酸化物プロジェクトはすべて輸入鉱石を使用し、コストと原料の確保のために新しい能力を実現しています。2025年には全世界のアルミニウム酸化物生産量が650万トン増加し、海外の鉱山での増加が進むにつれ、2025年には酸化アルミニウムの供給不足問題が緩和される見通しですが、新規酸化アルミニウム生産能力は前半年に集中してリリースされ、鉱石資源の段階的な供給と需要の不一致が予想されます。

国内生産ラインの上限+海外の電力およびコストの制約により、2025年の原アルミニウム供給増加率が低下する。国内の電解アルミニウムはさらに生産ラインの上限に迫っています。ヨーロッパのエネルギー危機による減産はほんのわずかしか復活しておらず、電力、事故、原料価格の高さが海外の生産量増加を制限しています。海外の電解アルミニウム生産ラインの計画は多岐にわたっていますが、実際の遂行速度は遅く、2025年には全世界の新規電解アルミニウム生産量が54万トン増加し、アルミニウム酸化物の供給緊張は顕著に緩和され、電解アルミニウムの利益が回復する見込みです。

原アルミは持続的な在庫削減プロセスを開始し、需要が拡大し価格の上昇スペースが広がります。2025年に、中国のアルミ素材は直接および間接的に米国に84万トン輸出されます。米国が高い関税を課す場合、楽観的/中立的/悲観的なシナリオで、アルミ素材の輸出量の減少はそれぞれ15.6/16.8/19.8万トンになると予想されています。輸出リベートの取消により、アルミ材の短期的な輸出に圧力がかかり、国内外の価格差と海外のアルミ加工能力が不足しているため、アルミ製品の輸出利益を再び考慮される見込みです。中期的には、アルミ素材が再バランスされるでしょう。2025年には、新エネルギー市場が主要な成長を果たし、建築用アルミの減少や米国の高関税の影響を相殺するでしょう。需要と供給の弾力性の差異の下で、原アルミは持続的な在庫削減プロセスを開始し、25/26年のグローバルバランスが-63/-59万トンになると予想されます。低在庫と需要の大幅な増加が、アルミ価格の上昇スペースを広げることが期待されます。

銅：供給が価格を支え、需要が弾力を与え、銅価格は再び上昇するでしょう。

鉱山供給が緊張状態を維持し、2025年には廃銅が引き続き重要な原料補充となる見込みです。2024年から2026年までの世界の増加量はそれぞれ約64/68/52万トンですが、鉱山品位の低下、事故、電力制限の影響などにより、増加量を完全に実現するのは難しいかもしれません。銅鉱供給不足の見通しの下で、廃銅の溶解工程への割合は引き続き高い水準を維持し、旧製品を新製品に交換する推進力+廃棄量の増加により、2025年も廃銅が重要な原料補充となるでしょう。しかし、2024年には原料の隠れた在庫が消化され、2025年には原料不足の緩和は見込めないでしょう。2025年には、世界の精製銅生産量が+90万トンに達し、鉱山の供給と需要のギャップがさらに拡大し、溶解工程には引き続き生産削減のリスクがあると予想されます。

米国の関税の影響は限定的であり、輸出リベートの取消は需要に1.4%の影響を与えます。米国が高い関税を課す場合、楽観的/中立的/悲観的なシナリオで、銅の総輸出消費への影響はそれぞれ0.9/1.1/2.5万トンになると予想されます。関税による銅消費への負の影響はインフラの牽引作用よりも早く現れ、米国の関税は主に貿易と消費の期待に間接的に銅価格に影響を与えます。中国は銅の輸入需要が強く、原材料の輸出比率が小さいため、輸出リベートの取消の全体的な影響は限定的であり、SMMの推計によると、需要への影響は1.4%と予想されます。

供給と需要のギャップが拡大し、新エネルギーが引き続き需要に貢献し、銅価格の上昇を牽引します。新エネルギーが世界の主要な需要増加を継続し、鉱山の増加量が精製銅の増加を完全に実現するのを制約する中、供給が不足しているため、銅価格に強力なサポートを提供します。世界の電解銅は緊張状態を維持し、供給と需要のギャップが拡大しており、25-26年の世界のバランスは+7/-20になると予想されます。需要が期待を上回るものであり、マクロ経済と共鳴する場合、銅価格は上昇する可能性があります。

リスク要因

鉱山の投産と再開が予想を上回る；不動産需要が予想を上回る下落；消費が予想を下回る。