知通財経アプリによると、今年の金融市場を混乱させた「円のアービトラージ取引」という投資戦略は再び投機勢力や一部のレバレッジ型ヘッジファンドから歓迎されている。金融市場全体に混乱を招いた円のアービトラージ取引は再び復活の兆候を見せており、日本と米国の国債市場で依然として大きな償還率差や低い波動性が、この低コストの通貨アービトラージを推進している。

しかし、「円のアービトラージ取引」が復活する時期は、日本銀行が12月に利上げを発表し、予想外のタカ派通貨政策の道を開く可能性があるときに重なり、市場は間違いなく「アービトラージ取引の清算騒動」の悪夢のような大金融イベントが8月初めに世界の株式市場に深刻な影響を与えた後再び明るみに出ることを懸念している。

日本金融先物協会、東京金融商品取引所、米国商品先物取引委員会の統計データの予測と分析レポートによると、日本の個人投資家および海外のレバレッジ型ヘッジファンド、一部の海外資産管理会社は、11月に円のプット賭けを前月の97.4億ドルから大幅に増やして135億ドルにする可能性がある。

アナリストたちは、来年、これらのプット賭けがさらに増えると予測しており、これは主に日米の基準金利、国債利回りの差、米国政府の借入増加、外国為替市場の低い波動性が主な理由とされている。これらの条件により、日本で極めて低コストで借り入れを行い、その資金を世界の利回りの高い市場に投資することがより魅力的になっており、例えば米国の株式・債券市場などです。

投機勢力は、月間の円のネットポジションを再構築し始めています。

加拿大皇家銀行シンガポール支店のアジア外国為替戦略責任者アルビン・タンは、「多くの通貨と比較して、円の絶対利回りは非常に高いため、円は市場から常に資金調達通貨と見なされます。主権通貨がアービトラージ取引の資金調達通貨として使用されない理由の1つは、低いボラティリティと利回りの点です。」

金融市場には静かなうねりがあり、かつてないような危機感が迫っています！

三菱UFJ証券およびSumitomo Mitsui Banking Corporationのストラテジストたちは、円のアービトラージ取引規模が今年7月末から8月初めの水準に戻る可能性があると述べていますが、その後、日本銀行が突然利上げを発表し鷹派信号を出したことや、当時の弱い米国雇用統計が米国の景気後退を加速させ、円が急騰した際に投資家たちが急速にそのアービトラージ取引を撤退し、それが結果的に世界の株式市場に打撃を与えました。

現在の金融市場の背景に目を向けると、ドナルド・トランプがホワイトハウスに復帰することが、外国為替市場を激しい波乱の通貨取引に巻き込む可能性があります。

この投資戦略の広範な採用が世界の株式市場に大きな影響を与える可能性があります。今年の夏に広がった世界の株式市場の売り浪費は、「円のアービトラージ取引が解除されたことによる清算騒ぎ」が原因であり、この清算騒ぎにより、わずか3週間で世界の株式市場が約6.4兆ドル消失し、日本のブルーチップ株の基準である日経225指数は1987年以来の最大の下落率を記録しました。

先週円の為替レートが急上昇し、トランプの勝利後外国為替市場の混乱が加速し、この週には米国の雇用統計が重要な発表となることに加え、日本銀行の最新の通貨政策が2週間後に公表される予定です。日銀の12月利上げの期待が大幅に高まっており、このようなマクロ環境とうねりのある取引雰囲気は、8月初の世界の株式市場の大売り浪費の直前に非常に似ており、「再度アービトラージ取引を行う投資家が直面している持続的なリスク」を明確に浮き彫りにしています。

日本銀行総裁の植田和男は最近、加息の潜在的なタイミングについて検討しており、加息を決定する際には賃金水準や物価に関連する他の重要な領域に焦点を当てることを強調しています。最近発表された経済データによると、先月東京都の物価上昇率が急上昇し、予想を上回るペースで上昇し、このデータに加えて非常に強力な日本のGDP、そして植田和男の鷹派発言が、日本銀行の12月利上げ期待を急速に高めていると言えます。

「アービトラージ取引」の大規模な清算を余儀なくされ、これが8月初の世界株式市場の「ブラックマンデー」の元凶となりました。当時、円の為替レートが急上昇し、アービトラージ取引は急速に清算され、さらに日本銀行がさらなる利上げを行う可能性があり、それが日本の経済回復状況や円高が大企業（トヨタなど）に影響を与えるという投資家の懸念、これが日本株式市場の「フラッシュクラッシュ」につながりました――当時、日本株式市場は何度もサーキットブレーカーに達し、世界株式市場も崩壊した。

当日元急速に上昇すると、円を借りているスペキュレーターは円高リスクが顕著に増加する。日本円が上昇した場合、レバレッジをかけた外国為替取引者は借金を返済するためにより高い価格で日本円を買い戻さなければならなくなります。これにより、実際のリターンが大幅に低下し、大きな損失が発生する可能性さえあります。日本円の為替レートが急速に上昇する場合、取引者は潜在的な損失を埋め合わせるために通常、迅速に決済することを選択します。これは、リスク資産としての世界的な株式などの流動性の高い資産を大量に売却して円を買い戻すもので、日本円は従来の避難通貨であるため、一部の取引者はより大規模に株式を売却して円を購入し、世界市場が不安定な状況下でリスクを回避することがあります。

金利と国債利回りは、円を基にした裁定取引を推進する主要因子です。十大高利回り通貨および新興市場通貨の平均国債利回りは6%を超えます。これに対して、日本銀行の政策金利は現在0.25％に過ぎず、円を基にした国債利回りはほぼゼロです。これはなぜ裁定取引が円を選択するのかの中心的な要因でもあります。

治った傷でも忘れて痛みは残るものですか？スペキュレーターたちは再び「円を基にした裁定取引」ブームを巻き起こしています。

日本銀行が基準金利を引き上げているにもかかわらず、日本と米国などの主要経済体との利回り格差は依然として大きいです。米連邦準備制度は11月に基準金利を25ベーシスポイント引き下げ、4.5%-4.75%の幅に縮小しましたが、これは依然として日本の基準金利よりはるかに高い水準です。シドニーを拠点とするオーストラリア・ニュージーランド銀行の外国為替アナリスト、フェリックス・ライアンによると、たとえ日本が基準金利を1%前後に引き上げたとしても、円を基にした裁定取引の論理はそのまま成立します。

この取引戦略は、近年、レバレッジされたヘッジファンドに非常に多くの利益をもたらしています。統計データによると、2021年末以降、10種類の主要および新興市場通貨を対象とした円融資裁定取引は45%の累積リターンを達成しており、それに比べ、再投資したS&P 500指数のリターン率は約32%です。これにより、ヘッジファンドやスペキュレーション勢力がますます引きつけられており、その結果、円空売りポジションは7月末に驚異的な216億ドルに達したのです。これは外国為替市場が狂乱して決済ラッシュが巻き起こる直前のことでした。

盛宝銀行のチーフ投資戦略家、チア・チャナは、「日本銀行の利上げが日本と米国との収益率格差を解消するには十分ではない可能性があります。米国の債務と財政状況は、明らかに新政府の焦点の一つになる可能性が高いため、たとえ一時的に決済を迫られたとしても、円を基にした裁定取引は依然として資金を引きつける魅力を持つ可能性があります。」と述べました。

円の利回りは依然として他の主要通貨よりも低く、為替先物の暗示される3か月間のリターンの週平均値は引き続き比較的低い水準です

最近数ヶ月、市場はトランプ大統領の関税政策と減税措置によって米国経済が刺激され、同時に米国のインフレが上昇し、米連邦準備制度理事会の利下げペースが鈍化する可能性があり、それによりドルと米国債の利回りが急上昇しています。ただし、トランプが赤字を抑制すると公言しているスコット・ベセントが財務長官に任命された後、このような市場懸念は緩和されました。

三菱UFJモルガン・スタンレー証券の東京チーフ・ジャパン・ストラテジスト、大森祥樹氏は、トランプが最終的に米国の財政政策を決定すると述べています。「最終的に、すべてはトランプに関わるものです」大森氏は述べ、彼はアービトラージ取引が来年1月に急激に高まる可能性を強調しました。「人々はベセントが持つ影響力を忘れつつある。ベセントがその地位を守りたいと思うのであれば、予算問題でそこまで頑なではないと思います」

トランプ政権が発足後、新たな一連の世界的な貿易戦争が発生する可能性があり、特にこの当選した大統領が先週、中国、カナダ、メキシコに関税を課すると誓った後、世界の資産に重大な圧力をかける可能性があります。メキシコペソはかつて日本円の融資アービトラージトレードに最適な通貨でしたが、その国の金利が2桁に達しているため、トランプの発言により十分な変動が引き起こされ、この取引が以前ほど魅力的でなくなる可能性があります。

これは重要な点です、なぜなら日本円の融資アービトラージトレードは為替市場の変動性の低下から利益を得ています。トランプ率いる新政権の不確実性が高まる中、JPモルガンチェースが編纂した為替変動性指標は、疫病後の高値から回落しています。

それでも、いくつかのアナリストは日本円アービトラージトレードの見通しを見通していない、利差の縮小が来年のアービトラージトレードの勢いを弱める可能性があります、特に日本銀行総裁の植田和男が12月の利上げのドアを開けて以降です。日本の官僚たちも日本円の為替レートに対して慎重な姿勢を示し、日本財務大臣は先月、9月末以来の日本円の大幅な一方的な変動が見られたと警告しました。

円は今年、G10諸国の中で最も弱い主権通貨の1つとして表れています。資本外流や利回りの差などの構造上の問題が続くため、円の為替レートに圧力をかけ続けています。数ヶ月前、円はアービトラージトレードの決済時に1ドルあたり140円まで上昇しましたが、現在は1ドルあたり150円前後に低下しています。

ABN AMRO銀行の外国為替戦略責任者、ジャン・フルリは、「日本財務省はスペキュレーターと再び連絡を取り直すために口頭介入しており、日本銀行総裁の植田和男が最近の強硬な発言を行うことで、現在日本銀行の12月の利上げ期待が高まっている」と述べました。「アービトラージトレードはさらに支持されていますが、これにより今年の春に見られたようなはっきりとした自信と勢いが欠如することになるでしょう。」

12月の日本銀行と米連邦準備制度理事会の通貨政策会議が開催される前に、投資家たちは円アービトラージトレードの展望についてより明確な見通しを持つ可能性があります。植田和男の発言が穏やかになったり、あるいは米連邦準備制度理事会議長ジェローム・パウエルの発言がよりタカ派的になったり、米国雇用統計や失業率が示すいかなる側面も、円アービトラージトレードが大規模に再参入する要因となり得ます。

「もし日本銀行が利上げスピードを緩める意向を示し、パウエル氏も急速な利下げを計画していない場合、金利差は裁定取引にかなりの魅力を持つでしょう。」大森は述べています。「日本財務省はそれほど過激ではないため、沈黙を守るなら、投資家はこのような取引を行う理由がないと考えるかもしれません。」