財聯社12月3日の報道（編集 潇湘）によると、今年の夏、日元のアービトラージ取引の決済はわずか三週間で世界の株式市場から約6.4兆ドルの時価総額を消し去り、日経225指数は1987年以来最大の単日下落幅を記録しました。その当時のこのグローバル市場の嵐は、多くの市場トレーダーにとって今でも忘れがたいものです……

そして現在、年末が近づく中で、不安を感じさせる現象が見られます。あの夏の市場地震を引き起こした大環境の背景が、再び「復刻版」として繰り返されているようです：

日元のアービトラージ取引の規模は徐々に当初の「全盛期」に回復しており、日本銀行の利上げの「刃」が、今月の後半に落ちる可能性が高いです！

このことは多くの市場関係者に考えさせる：もし8月の米日株式暴落を引き起こした秘密の推進者「ゴースト」が再現された場合、今度はグローバル市場はどのように進んでいくのでしょうか？

資金調達アービトラージ取引とは、投資家が日元など利率の低い国の通貨を借り入れ、その資金で米国、メキシコなど利率の高い国の通貨や関連資産に投資することを指します。近年、日本の金利が超低水準であるため、日元は最も人気のある資金調達通貨となっています。しかし、アービトラージ取引が強制的に決済される場合、投資家は日元を買い戻すと同時に、以前に購入した一連のリスク資産を投げ売る可能性があります。

日元アービトラージ取引「投機者旺盛」

日元アービトラージ取引が最近再び人気を集めている兆しがあります。

業界の分析によると、日本金融先物協会、東京金融商品取引所、米国商品先物取引委員会(CFTC)のデータに基づき、日本の個人投資家や海外のレバレッジファンド、資産管理会社が保有する円のネットショートポジションは、10月の974億ドルから11月には1350億ドルへと増加した。

多くのアナリストは、金利差の拡大、米国政府の借入増加、そして為替市場のボラティリティの低下などの要因によって、円を利用したアービトラージ取引が現在でもマーケットに好まれていると指摘している。これらの条件により、日本で円を借り入れ、グローバルな高利回り市場に資金を投資することが非常に魅力的になった。

瑞穂証券と盛宝銀行のストラテジストは、アービトラージ取引は今年の初めのレベルに戻る可能性があると述べている。

長い間、金利差は円を利用したアービトラージ取引の主要な推進要因であった。G10通貨と新興市場の高利回り通貨の平均金利は6%を超えている。一方、日本銀行のベンチマーク金利は現在も0.25%にとどまり、地元の銀行の貸出金利は1.7%前後であり、円を借り入れる際のコストは依然としてかなり低い。

日本銀行が徐々に利上げを行っているにもかかわらず、米国などの主要経済国との利回り差は依然として大きい。そのため、現在の円を利用したアービトラージ取引戦略の利益は非常に豊かである。2021年末以来、10種類の主要通貨と新興市場通貨をターゲットとした円アービトラージ取引のroiは45%に達し、配当再投資を加えても、s&p 500 indexの回報率はわずか32%に過ぎない。

この豊かな利益はますます多くの投資家を惹きつけ、7月末、つまり円を利用したアービトラージ取引が大幅に平倉される前に、円のネットショートポジションは一時216億ドルに達していた。rbcのシンガポール駐在アジアfx戦略責任者であるAlvin Tanは、他の通貨に対する円の絶対金利差が非常に大きいことを指摘し、これは円が常に資金調達通貨として意識されることを意味している。

円の為替レートに関して、大量の資本流出などの構造的問題が引き続き円に圧力をかけており、今年の円はG10通貨の中で依然として最もパフォーマンスが悪い。数ヶ月前に利差取引の平倉背景で円がドルに対して140の水準に上昇したことはあるが、現在は相対的に弱い150円程度に留まっている。

日本銀行は「利上げの刃」を手にした。

明らかに、円のアービトラージ取引が「復活」する中で、常に潜在的なリスクが存在している。それは、日本銀行が年末に利上げを行った場合、今夏の円アービトラージ取引の平倉の嵐が再現されるのではないかということだ。

先週、円は短期間で突然の急騰を見せ、実際には再び現れたアービトラージ取引の投資家が直面している持続的なリスクを浮き彫りにした。

一部の業界人士は現在、利差の縮小が来年の円アービトラージ取引の低迷を再び引き起こすのではないかと懸念している。特に日本銀行の総裁植田和男が12月の利上げを開放した後はなおさらだ。最近、日本の財務大臣が、9月下旬以降円の急激な一方向の変動があったと述べたことが多い。

日本銀行は12月19日正午に金利決定を発表する予定であり、その数時間後には米連邦準備制度が12月の金利決定を発表する。多くの業界人士は、日本銀行がこの会議で25ベーシスポイントを利上げし0.5%にするとの予想を立てており、これが実現すれば、1989年の資産バブルのピーク以来、初めて1年内に3回の政策引き締めを示すことになるだろう。

先週金曜日、日本で発表されたインタビューの抜粋で、日本銀行総裁の植田和男は「次の利上げが近づいていると理解して良いか」という質問に対して、「彼らは近づいている」と述べ、経済データが正しい方向に進んでいると語った。

オランダ協同銀行ロンドンfx戦略責任者のジェーン・フォーリーは研究報告書の中で「市場は鼓舞されており、日本銀行は12月に利上げする可能性があると考えているが、失望させたくないと思っている可能性がある」と述べました。

今年8月の円アービトラージ取引の大平倉が、日本銀行が「利上げ+QT」の引き締め政策の組み合わせを打ち出した後に発生したことを考えると、今回の日本銀行の利上げが同じような影響をもたらすかどうかは、投資家が警戒を高める価値があるのは明らかです。

フォーリー氏は、日本財務省が口頭介入を通じて投機家と再接触したことを示唆しており、日本銀行総裁の発言は、市場の日本銀行12月利上げへの懸念を引き続き呼び起こしていると述べました。したがって、アービトラージ取引は最近さらに支援を得ているにもかかわらず、来年春までにはさらなる運用の信頼と動機が欠ける可能性があります。

もちろん、米国と日本の中央銀行の最終的なハトとタカの立場がまだ明確でないことを考慮すると、アービトラージ取引の平倉が実際に起こるかどうかは、まだ確定的ではありません。12月の日本銀行と米連邦準備制度理事会の会議の後、投資家はアービトラージ取引についてさらに理解を深めることができるでしょう。もし日本銀行がハト派の利上げを行うか、米国連邦準備制度理事会がタカ派の利下げを行うのであれば、円アービトラージ取引者は依然として市場にとどまる可能性があります。

みずほ証券株式会社日本部チーフストラテジストの大森祥樹氏は、「日本銀行の利上げのペースは遅くなる見込みであり、パウエル氏が迅速に利下げを行う意思がない場合、利ザヤはアービトラージ取引にとって非常に魅力的なものになるだろう」と指摘しました。