智通财经の情報によると、日本のストレージチップメーカーであるキオクシア(Kioxia)は、初めての株式公開(IPO)の初期価格範囲を1390-1520円に設定しました。その計算によれば、キオクシアはIPOを通じて合計700億円を調達する予定です。しかし、これは大株主であるベインキャピタルにとって難題であり、当面上場の回収率が非常に低く、さらにキオクシアの巨額な負債が潜在的な新しい投資者をためらわせる可能性があるという問題があります。

2018年、ベインキャピタル、アップル(AAPL.US)、韓国のSKハイニックスを含むコンソーシアムが、2兆円（当時約180億ドル）の価格で、スキャンダルに陥っていた東芝からこの貴重な資産を引き継ぎました。このレバレッジ買収は、日本企業の発展史における重要な節目とされており、特にその規模、複雑さ、関与する各方面、そして日本政府が外国資本による戦略技術の制御に強く反対していることからそう言われています。しかし、最終的にはベインキャピタルが成功を収めました。

現在、キオクシアの株式構造は、ベインキャピタルが主導する投資家グループと東芝の共同出資によって構成されており、前者は約56％の株式を保有し、後者は約41％を保有しています。重要なのは、キオクシアが成功裏に上場した場合、ベインキャピタルと東芝が持株比率を段階的に減らす意向を示していることです。

東芝とベインキャピタルがIPOで売却する株式は、配当や手数料を含まないため損失が出る予定です。それでも、上場プロセスを推進する助けになるかもしれません。いずれにせよ、この取引を完了することは、ベインキャピタルがグローバルなプライベートエクイティ市場での評判を守るためにとても重要です。

IPOの一環として、キオクシアは2160万株の新株を発行する計画で、発行価格の中央値を元に314億円を調達します。東芝とベインキャピタルが保有するBCPE Pangeaファンドも、同価格で合計5040万株を売却し、733億円の価値を持つ予定です。この会社の株式は12月18日に上場する見込みです。

持株の退出を探すのは苦痛な仕事です。周期的な半導体市場の崩壊により、キオクシアは2020年のIPO計画を棚上げせざるを得ませんでした。去年、SKハイニックスの反対により、同社はウエスタンデジタル(WDC.US)との合併を否決されました。関係者によると、ベインキャピタルは数ヶ月前にIPO手続きを再開しましたが、グローバル投資家との評価の相違から再度棚上げされました。

現在、上場計画が再開されました。問題は、初回公開株式(IPO)の指示価格の中点に基づいて計算すると、ベインキャピタルが支援するキクサの時価総額は約7840億円（約52.3億ドル）に達することですが、これは明らかに6年前の買収価格を下回り、当時の東芝の売却益よりも20%も低いです。報道によると、これはベインキャピタルが10月に上場を推進する際に計画している1.5兆円の評価額の半分に過ぎず、LSEGのデータによれば、6月時点でキクサの株価の帳簿価値はわずか1.5倍で、SKハイニックス、ウエスタンデジタル、マイクロン テクノロジー（MU.US）よりも低くなっています。しかし、割引は必要です。6月時点でキクサの純負債は1.2兆円で、2024年3月末の会計年度の調整後EBITDAの14倍に相当します。

確かに、ストレージチップの価格が上昇するにつれて、同社の見通しは改善しています。しかし、特に競合他社が新技術や工場に巨額の資金を投入している中で、債務返済は負担になるでしょう。SmartKarmaに記事を発表したアナリストのニコラス・バラットは、過去3年半の間にキクサは収入の27%だけを資本支出に再投資しており、主要な競合他社の37%を下回っていると述べています。