Zhitong Finance APPは、海通証券が11月のトランプ大統領の勝利が香港株の流動性とリスク選好に抑制圧力をもたらし、香港株に下落圧力がかかっているとする研究レポートを発表したと報じています。同時に、国内の基本面改善には時間がかかると述べています。今回の市況では、香港株の動向がA株をリードしており、8月5日に香港株が最初に底打ちし、10月8日に先行して調整を開始しているとしています。海通証券は、現在、香港株は高いバリュエーションの範囲にあり、将来、国内政策の力強さにより基本面の改善が促進され、香港株にはかなりの上昇余地があると述べています。

海通証券の主要な観点は以下の通りです。

市場レビュー：11月、世界主要株価指数のパフォーマンスには分化が見られ、香港株は調整が続いていました。A株に関しては、CSI 300指数は11月に累計で0.7% / 最高3.9%上昇し、創業板指数は累計で2.8% / 最高6.8%上昇しました。香港株に関しては、恒生指数は累計で-4.4% / 最大で-10.8%下落し、恒生テクノロジー指数は累計で-3.2% / 最大で-13.4%下落しました。米国株に関しては、S&P 500指数は累計で5.7% / 最大で6.1%上昇し、ナスダック指数は6.2% / 6.9%上昇しました。その他の市場では、ドイツのDAXは累計で2.9% / 最大で4.4%上昇し、英国のFTSE 100は2.2% / 3.9%上昇し、日経225指数は累計で-2.2% / 最大で-5.2%下落しました。業種パフォーマンスを見ると、11月の香港株の上昇率トップ3は医療保健（1.0%）、金融（0.8%）、電気通信サービス（0.5%）であり、下落率トップ3は日常消費（-5.1%）、不動産（-4.5%）、公共事業（-3.5%）でした。

今回の市況において、香港株の動向は先行性があり、8月5日に底打ち反発しました。今年下半期の香港株とA株の市況リズムを振り返ると、香港株の動向には明確な先行性が現れます。まず、香港株は8月5日に始まり、先行して底打ち反発し、市況の開始以来香港株の上昇率が大きいです。香港株は8月から国内外の多くの要因の改善を迎え、8月5日に底打ち反発を開始しました。一方、A株は反発が比較的遅れ、9月24日の国新庁記者会見、9月26日の政治局会議前後に市場が反発を確認した。次に、国慶節後、香港株の調整速度はA株よりも速く、かつ香港株の調整幅も深いです。急激な上昇が前もってあったため、香港株は10月8日から調整を開始し、A株は国慶節後の初売り日に上昇し、10月9日に調整を始めました。特筆すべきは、11月6日に米国大統領選挙の結果が発表された後、香港株とA株の動向が分化し、香港株は急激な下落を続け、一方A株は高い水準を維持したまま揺れ動いています。

トランプ大統領の勝利が香港株の流動性とリスク選好に圧力をかけ、国内基本面の修復にはタイムラグがあります。香港株は10月8日から調整し、11月4日から11月8日の世界的なスーパーウィーク後急速な下落を見せました。その背景には2つの理由があります：一つ目は、トランプ大統領の勝利により米ドルと米国債利回りが上昇し、香港株の流動性が圧迫されました。マクロ的な流動性から見ると、トランプ政策はインフレ要素を持ち、米ドルと米国債利回りを強め、流動性を締め付けました。ミクロ的な流動性から見ると、11月の外資の流出速度が顕著に加速し、香港株市場に圧力をかけました。二つ目は、トランプ政策がリスク選好を制約し、政策は基本面改善に遅れがあるという点です。リスク選好から見ると、トランプ氏の中国に対する強硬政策提唱が香港株のリスク選好に制約をかけています。基本面から見ると、市場は、中米貿易摩擦が再燃する可能性があることから香港株の基本面に影響を与えることに懸念を抱いており、国内政策が基本面改善につながる時滞が、近時の香港株調整の理由となる可能性があります。

現在の香港株の評価は低く、取引量が減少し、空売り比率が高く、政策の力強さの背景でコストパフォーマンスが際立っています。今回の香港株の調整は10月8日に始まり、各指標によると香港株は高いバリュエーションの範囲にいます：評価から見ると、香港株の評価は歴史的に低い位置まで低下し、国際比較で見ると香港株の評価は低水準にあります。取引代金から見ると、国慶節後の香港株の取引量は明らかに縮小し、香港株とA株の取引の縮小幅が著しいです。空売り比率から見ると、現在香港株の空売り代金比率は2014年以降の平均値を上回っています。924以降、国内政策の底が出た可能性があり、政策の効果は最近の経済データに初めて表れています。将来を見据えると、インクリメンタルな政策の力で国内基本面が改善することで、香港株にはかなりの上昇余地があります。

リスク注意: 米国政策の予測不可能性、米連邦準備制度降息の期待外れ、国内経済の回復が期待以下です。