智通財経APPの情報によると、sinolinkが発表したリサーチレポートでは、近年、Costcoを代表とする倉庫会員店の客流が急増し、地元のスーパーマーケット、胖東来も「ネット上の人気ブランド」として成功を収めています。国内のスーパーマーケットのリーダーであるyonghui superstores（601933.SH）は転換を開始し、胖東来と提携して「品質零売り」に向けて店舗を調整しています。小売のリーダーであるミニソーグループホールディングスも彼らの将来の成長を強気に見て、商業スーパーマーケット業界に近く30%の株式を取得しました。高品質の商品の提供とサービスで知られるグローバルな倉庫会員店のリーダーCostcoの成功モデルを分析することで、国内の商業スーパーマーケット業界の改革にヒントを与えることができます。同時に、yonghui superstoresは胖東来と協力して改革を開始し、店舗の運営が目立った成果を上げており、オンラインとオフラインの小売チャネルの再バランスが訪れることを示唆しています。

国金証券の主な観点は以下のとおりです。

Costco：米国の倉庫会員店のリーダーで、小売の神話を創造しています。

Costcoは1980年に設立され、「会員に対して持続的に優れた、低価株の商品とサービスを提供する」という理念を長年守ってきました。05-24会計年度の親会社帰属の純利益は累計で6倍成長し、年化成長率は10.7%で、会員費が利益に貢献し、商品販売事業が収入に寄与しています。24会計年度の時点で、グローバルな店舗数は890店舗/有料会員数は0.76億人で、主に米国/カナダを中心にグローバル展開しています。

モデル分析：有料会員制を基盤に、厳選された商品と強力な運営でコストパフォーマンスを実現しています。

Costcoの成功は「会員中心」でインダストリーグループを再構築し、共に利益を得ることにあります。会員/厳選商品/運営は三大重要要素です。

①会員：利益モデルの変革、会員費が収入に貢献し、利益が前倒しされることにより、会社は調達サービスプロバイダーに変身し、利益を事前に確保して低粗利率を実現し、商品選定運営に集中する。

②商品選定：SKUの数を精減し、質の高い商品に焦点を当て、極めてコストパフォーマンスの良い商品で顧客を引き寄せ、スケールを拡大し、フライホイール効果を生み出してコストを削減する。

③運営：周転効率を強調し、店舗運営や顧客サービスなどの細部において徹底する。

未来展望：グローバルな拡張を開始し、小売業界の変革を推進する。

会社のブランドはグローバルな消費者に認められ、今後の成長は国際市場にある。

①北米：北米は会社の主要戦場であり、24財年の収入比率は86％。米国の倉庫会員店チャネルの浸透率は4.0％に達しており、19-23年の市場成長率は約3.3％；23年の会社の市場占有率は約63％であり、上昇の余地は限られている。

②国際：20-24財年の収入は年平均成長率12.4％、拡大のペースが加速し、単店のパフォーマンスにも向上の余地がある。19年に中国本土市場に参入し、20-24財年には中国本土の店舗が7店舗に成長する。

中外対比：中国の商業超市は大変革を迎え、yonghui superstoresがその変革を先導している。

24年5月、yonghui superstoresは胖东来と提携し、店舗の改装を起動しました。焦点は次の3つです：①商品アップグレード；②体験向上；③従業員のインセンティブ。消費体験と商品の品質を向上させることに重きを置いています。最初の改装店舗の営業初日の売上高は13.9倍の増加を記録し、強力なパフォーマンスを示しました。11月末までに、全国のyonghui superstoresの改装店舗は17店に達し、25年の春節前に40-50店、25年の全体で100店以上の改装を計画しています。Costcoと対標し、yonghui superstoresの今回の改革の二つの大きな見どころは：

①商品構造の最適化と回転効率の向上。Costco/yonghui superstoresの過去の総資産回転率はそれぞれ3.4/1.6であり、在庫回転日数は約30日/50日です。yonghui superstoresがDLブランド、自社ブランド、ミニソーグループホールディングスとのコラボ商品などの優良商品を導入することで、販売効率は著しく向上することが期待されています。

②質の高い低価となる定位を確立し、利益空間を向上させる。Costcoは有料会員制を採用し、会員費で利益を確保するため、自ら粗利率を低い水準に維持していますが、yonghui superstoresは業種の価格競争に制約され、粗利率はCostcoよりも顕著に高くありません。近年の平均はそれぞれ11.0％/15.7％です。また、yonghui superstoresの費用率もCostcoより高く、過去の平均は約19.8％です。yonghui superstoresの運営思考が変化する中で、質の高い商品を目指すことで、利益率は上昇トンネルに入るかもしれません。

投資提案：中国のスーパーマーケットは変革の時を迎え、yonghui superstoresは胖东来と提携し改革を開始し、改装店舗の運営パフォーマンスが優れ、オンラインとオフラインの販売チャネルが再バランスを迎えることを示唆しているかもしれません。

Costcoの成功の核心はユニークな会員制ビジネスモデルにあります。「コストパフォーマンスで集客し、会員費を利益として利用する」。同時に、会社は低価+質の高い商品&サービスを堅持し、SKUの簡素化/大容量/棚の陳列などの運営テクニックで著しく回転効率を向上させています。経営思考は参考にすべきです。今回のyonghui superstoresの改革は「品質小売」を定位としており、商品最適化とサービス向上においてCostcoと共通点があります。データは消費者もこのモデルを認めていることを証明しています。

今後の注目点は：①回転効率と利益率の改善空間、②店舗の改装進捗。

もし進展が順調であれば、yonghui superstoresは新たな価格と数量の同時上昇を迎えることが期待され、引き続き注目に値します。

リスク警告：データ統計誤差；市場競争の激化；店舗改装の期待以下；市場変動リスク。