智通財経APPによると、中金は研究報告を発表し、光大環境(00257)の2024-2025年の親会社帰属当期純利益をそれぞれ41.0億香港ドルと43.6億香港ドルと予想しており、前年同期比で-7.5%/+6.5%、EPSはそれぞれ0.67香港ドルと0.71香港ドル、CAGRは-0.9%で、成長率の低下は建設収入の減少、危険廃棄物の減損による利益圧力が原因です。利益は圧迫されていますが、同社は長期的に健康なキャッシュフローがより価値があると考えており、同時に負債の減少や国の補助金回収が環境保護のリーダーとしての企業価値を高めると判断し、「業種を上回る」という評価を与え、DCF評価に基づき4.80香港ドルの目標株価を設定しています。

中金の主な見解は以下の通りです。

国内の環境保護リーダーであり、ゴミ発電能力が第一位です。環境保護の黄金時代を経て、良質な立地を確保し、運営効率が先んじています。

同社は光大グループの旗艦環境保護企業であり、ゴミ発電、水務、生物質利用を主なビジネスとしています。2023年末の総資産と収入は上場環境保護企業の中で第一位で、ゴミ発電の能力シェアは約16%です。2010年から2020年の環境保護の発展黄金期において、同社は負債を積極的に増やしながら能力を拡大し、江蘇省、山東省などの経済発展が進んだ地域の良質なプロジェクトを確保しました。東南省の能力は60%を超えています。運営時代において、同社の内部ガバナンス能力は際立っており、ゴミ発電の運営効率は同業他社よりも優れています。同社は良質な立地プロジェクトを先行して確保し、供給と価格の支援が保障されており、価格耐性が強いと認識されています。長期的な利益とキャッシュフロー競争力を持っています。

積極的に建設収入を圧縮しており、利益は底打ちする可能性があり、転換期にはより健康なキャッシュフローのパフォーマンスに注目すべきです。

業界の投資が鈍化した後、都市化率が高いため、同社の建設中プロジェクトの経済性は予想を下回っています。そのため、建設収入を積極的に圧縮し、運営モデルへの転換を進めています。2023年には運営収入の占める割合が58%に達しています。今後、運営時代に突入することで、利益は資本支出の低下とともに安定していくと考えられており、長期的な健康なキャッシュフローのパフォーマンスに注目すべきです。また、同社は暖房供給、蒸気供給、軽資産のEPCビジネスなどの新たなビジネスモデルを積極的に展開しています。

マーケットはフリーキャッシュフローの正転に注目しており、低評価の中で香港株の配当利回りが魅力的です。

この銀行は、資本支出の減少に伴い、国の補助金の返済傾向が改善し、2024年の当期純利益がプラスに転じる見込みであることを考えています。今後は、キャッシュフローが豊富な成熟した運営段階に入るため、配当水準も相応に向上する可能性があります。会社は長期的に良好な配当の伝統を持っており、2018年以降の配当率は30％以上です。この銀行は、2019年から現在まで、評価が市場の変革による業績圧力に対する懸念を十分に反映していると考えており、運営期間に入ると配当水準が安定して上昇すれば、低評価の中で配当魅力が増す可能性があります。

この銀行と市場の最大の違いは、2024年から2025年のキャッシュフロー修復の確実性に対してより楽観的であるということです。

潜在的な触媒：財政が地方政府の債務を軽減するために発揮し、評価の修復を促進する。新エネルギーの補助金の返済が実現する。

リスク

可再生エネルギーの補助金回収が予想を下回る、新エネルギーの電力料金補助の減少、地方財政の圧力により返済が予想を下回る、配当のパフォーマンスが予想を下回る、マクロ経済の変動により需要が弱まる。