イベント：北京時間の12月6日21:30に、米国が11月の非農業雇用データを発表した。

核心的な見解：米国の11月の雇用データは明らかに改善されており、主な理由はハリケーンとストライキの影響が収束したためで、労働市場の弾力性は依然として強い。2025年には米国経済が大概率でソフトランディングを確認し、下半期には底打ちから回復する見込みである。米連邦準備制度は12月に大概率で25bpの利下げを行うと予想されており、2025年上半期には間隔的にさらに50bpの利下げが行われると見込まれている。下半期に米国経済が回復すれば、利下げを一時停止する可能性がある。

1、米国の11月の非農業雇用者数は22.7万人の増加となり、予想値の20万人を上回り、10月の3.6万人から大幅に反発した。前の2か月のデータは合計で5.6万人上方修正された。失業率は4.2%で、予想通りであり、前回の4.1%をやや上回った。失業率はわずかに上昇したが、「サムルール」は2か月連続で0.5%未満となっており、景気後退の信号は発信されていない。

2、以前の報告書で指摘したように、米国の10月の雇用データが大幅に減少した主な理由は、ハリケーンの天候とボーイング社のストライキの影響であり、経済悪化によるものではない。干渉要因が収束したことで、今月の雇用データは予定通り明らかに改善され、米国経済と雇用の弾力性が依然として強く、景気後退リスクがないことが証明された。

3、非農業データの発表後、米連邦準備制度の利下げ期待がわずかに高まった。現在の市場は12月の利下げ25bpの確率を約85%と予想しており、2025年には3回の利下げの確率が2回をやや上回っている。利下げ期待のわずかな高まりは、失業率の反発の取引によるものだが、この状況が持続する可能性は低く、今後の利下げ期待は引き続き変動する可能性がある。

4、年次レポートの見解を再確認する：利下げ効果が現れ、企業と住民がデレバレッジを完了し、信用環境が緩和に戻るにつれて、2025年の米国経済は大概率でソフトランディングを確認し、下半期には底打ちから回復する見込みである。一方で、住宅インフレが再燃する可能性、賃金と物価のスパイラル、関税の影響により、米国は二次インフレリスクに直面する可能性がある。こうした状況を踏まえ、米連邦準備制度は12月に25bpの利下げを行った後、2025年上半期に間隔的にさらに50bpの利下げを行う予想である。下半期に米国経済が回復し始めれば、利下げを一時的に停止する可能性がある。

本文は以下の通り：

1、米国の11月の新規雇用が大幅に反発した主な理由は、ハリケーンとストライキの影響が薄れたためです。

全体の雇用状況：米国の11月の非農業新規雇用は22.7万で、予想の20万を上回りました。10月と9月のデータは、それぞれ1.2万、22.3万から3.6万、25.5万に上方修正され、2ヶ月合計で5.6万上方修正されました。失業率は4.2%で、予想と一致し、前の値4.1%をわずかに上回りました。労働参加率は62.5%で、予想値62.7%と前の値62.6%をわずかに下回りました。毎週の平均労働時間は34.3時間で、予想と一致し、前の値34.2時間をわずかに上回りました。平均時給は前月比0.4%で、前の値と同じで、予想値と過去12ヶ月の平均0.3%をわずかに上回りました。注意すべき点は、失業率がわずかに上昇しているものの、「サムルール」は2ヶ月連続で0.5%以下であり、景気後退の信号を発していないことです。全体的に見て、今月の米国の雇用データは良好な結果を示しています。

業種別の雇用状況：米国各業種の失業率を見ると、11月は鉱業と情報業の失業率が明らかに下降し、金融業と建設業の失業率が明らかに上昇しました。その他の業種は失業率の変化があまり見られませんでした。過去数ヶ月のデータは、米国の労働市場が高スキル職の雇用改善と低スキル職の雇用低下の特徴を示しており、これは不法移民の数の減少を反映している可能性があり、企業が採用のために賃金を引き上げざるを得ない状況を示しています。

雇用データの解釈：過去の報告書で、米国の10月の雇用データが大幅に減少した主な理由は、ハリケーンの影響とボーイングのストライキによるものでした。その干渉要因が薄れるにつれ、今月の雇用状況は明らかに改善され、米国経済と雇用は依然として強い弾力性を示しており、景気後退リスクはありません。また、賃金の増加率は高い水準を維持しており、米国のインフレ圧力が依然として高いことを示唆しています。

2、非農業部門雇用者数が発表された後、主要な資産のパフォーマンスが分化し、米連邦準備制度の利下げ期待がわずかに高まった。

大類資産のパフォーマンス：非農業部門雇用者数の発表後、米国株は分化し、usdは上昇し、米国債の満期利回りは下落し、goldは振幅した。12/7の終値までに、s&p500、ナスダック指数はそれぞれ0.3%、0.8%上昇し、nyダウは0.3%下落した；10年物米国債の満期利回りは2bp下落して4.17%に、usdは0.2%上昇して106.0に、現物goldはほぼ変わらず2632.7ドル/オンスであった。

利下げ期待の変化：非農業部門雇用者数が発表された後、利率期貨における米連邦準備制度の利下げ期待がわずかに引き上げられた。その中で、12月の利下げ25bpの確率は70%から85%に上昇し、2025年末までに暗示される利下げ回数は3.4回から3.6回（各25bp）に増加した。つまり、12月に利下げが行われた場合、市場は2025年に米連邦準備制度が再度3回利下げを行う確率が2回をやや上回ると予測している。市場の利下げ期待が上昇した理由は、今月の新規雇用の大幅な反発が予想されていることが主な要因であり、失業率の上昇への取引が多く見られる。ただし、この状況は恐らく持続せず、今後利下げ期待は反復される可能性がある。

3、引き続きお知らせ：2025年の米国経済は底打ちして回復する可能性があり、米連邦準備制度の利下げは一時停止されるかもしれない。

米国経済の展望：2025年の海外マクロ展望報告書において、利下げの効果が現れ、企業や個人がデレバレッジを完了し、信用環境が緩和に戻ることで、2025年には米国経済が大きくソフトランディングを確認し、底打ちして回復する可能性が高いと指摘した。転換点は下半期にあるかもしれない。また、住宅インフレが反発する可能性、賃金と物価のスパイラル、関税の影響により、米国は二次インフレリスクに直面するだろう。

米国連邦準備制度の利下げ見通し：現在のところ、12月19日の米国連邦準備制度の政策決定会合でほぼ確実に25bpの利下げが行われると見込まれていますが、表明はタカ派的になる可能性があり、今回の会合では経済予測とドットチャートが更新されます。来年の利下げ幅の予測が大幅に下方修正されるかどうかに注目する必要があります。2025年には米国経済がソフトランディングを確認し、底を打って回復する見込みであることを考慮すると、二次的なインフレ圧力の高まりを受けて、以前の判断を維持します：12月に25bpの利下げを実施した後、米国連邦準備制度は2025年の上半期に間隔を置いてさらに50bpの利下げを行うと予想しています；下半期に米国経済が回復し始める場合、利下げが一時的に停止する可能性があります。

リスク提示：米国経済とインフレ、米国連邦準備制度の貨幣政策、地政学的対立などが予想を超えて続く可能性があります。

この記事は「熊園観察」WeChat公式アカウントから転載されました；アナリスト：熊園、劉新宇；智通金融 編集：黄暁冬。