今週、欧州中央銀行のベンチマーク政策の行方が再び市場の焦点となっています。

北京時間の木曜日21時15分に、欧州中央銀行は12月の金利決定を発表し、その後21時45分に総裁ラガルドがベンチマーク政策に関する記者会見を開催します。今年に入ってから、欧州中央銀行は合計で3回の利下げを行い、預金金利を段階的に3.25％に引き下げました。

ユーロ圏の暗い経済見通しとユーロの疲弱を背景に、市場は一般的に欧州中央銀行が25ベーシスポイントの利下げを行うと予想しています。ゴールドマンサックスグループは、ユーロ圏の疲弱な経済見通し、インフレが予想を下回っていること、そして理事会の最近の声明に基づいて、この可能性が非常に高いと述べています。ユーロ圏の経済成長の疲弱さとインフレの緩やかな低下に伴い、欧州中央銀行はより穏やかなベンチマーク政策の周期に入る可能性があります。

ドイツ銀行は、欧州中央銀行が2025年までに計画通りに利下げを続け、目標金利を1.50％に設定し、経済が疲弱な際にはより大幅な利下げを考慮すると予想しています。

ゴールドマンサックスグループ：欧州中央銀行は25ベーシスポイントの利下げを行い、金利は2024年7月までに1.75％に緩和される見込みです。

ゴールドマンサックスグループのSven Jari Stehnチームは8日に発表したリサーチレポートで、低迷する成長とインフレが目標に近づいていることを受けて、欧州中央銀行が25ベーシスポイントの利下げ（50ベーシスポイントではなく）を行う可能性が高いと予想しています。

この予測は、最近の欧州経済成長見通しが暗いことに基づいています。ゴールドマンサックスグループは、第三四半期のユーロ圏GDPが突然0.4％成長したが、これはパリオリンピックによるものであり、経済全体の回復を意味するものではないと考えています。第四四半期の経済成長率は0.2％に鈍化すると予想しています。

次に、雇用市場は依然として一定の弾力性を示しています。第3四半期の雇用は前期比で0.2%増加し、失業率は6.3%の歴史的な低水準を維持しています。ゴールドマンサックスグループは、今後雇用市場は若干の冷却が見込まれますが、短期的には著しく悪化しないと予測しています。

インフレの鈍化は、ヨーロッパ中央銀行が政策を調整する重要な根拠です。データによれば、第3四半期におけるユーロ圏のコアインフレと全体のインフレはともに予想を下回り、特にコアインフレは2.8%に低下しました。ゴールドマンサックスグループは、2025年までにコアインフレが2%の目標水準にまで下降すると予測しています。しかし、サービス業のインフレは依然として高水準にあり、これは労働コストの影響が完全には消失していないことを反映しています。

さらに、ゴールドマンサックスグループは、ヨーロッパ中央銀行が2025年のインフレ予測を下方修正する一方で、2026年と2027年の予測をそれぞれ1.9%と2%で維持すると予測しています。インフレ圧力が和らいでいるにもかかわらず、ユーロの弱体化とエネルギー価格の上昇は、将来の価格水準に一定の上昇リスクをもたらす可能性があります。

ゴールドマンサックスグループは、ヨーロッパ中央銀行の最近の複数の高官の発言は「段階的な政策アプローチ」の重要性を強調していると考えています。12月の会議では、ヨーロッパ中央銀行はおそらく引き続き「データ主導」と「段階的調整」の政策基調を堅持し、毎回の会議が最新のデータに基づいて判断され、将来の利率パスに事前にコミットしないことを強調します。

また、ヨーロッパ中央銀行は政策声明の文言を「十分に制限的」を「適切に制限的」に変更する可能性があり、これによりより穏やかな政策シグナルを発信することができます。ゴールドマンサックスグループは、この調整が委員会内での政策コンセンサスの達成を助けるかもしれないと考えています。

全体的に見て、ゴールドマンサックスグループはその利下げ周期が2025年まで続き、毎回25ベーシスポイントずつ段階的に引き下げ、2025年7月には1.75%の水準に達すると述べています。この利率は、ゴールドマンサックスグループが推定する中立的な利率範囲（2%-2.5%）より若干低いですが、ゴールドマンサックスグループは、経済成長のリスクが下方に偏っていることを考慮すると、今後の利下げの幅はより大きくなる可能性があるとも指摘しています。

ドイツ銀行：12月に25ベーシスポイントの利下げが予想されるが、経済が弱い時にはより大幅な利下げを検討する

ドイツ銀行は9日のリサーチレポートにおいて、ヨーロッパ中央銀行が12月の会議で25ベーシスポイントの利下げを行うと考えています。

アナリストのマイケル・カーカーは、いくつかのメンバーがインフレ目標が達成されないことを心配している一方で（たとえばヴィレロイやセントeno），他のメンバー（ホルツマンなど）はその懸念は不必要だと考えていると指摘しました。50ベーシスポイントの利下げについて、一部のメンバーは11月中旬から月末までの間に反対の意見を示しましたが、経済状況が大幅に悪化しない限りです。

カーカーは、欧州中央銀行が6月まで利下げを継続し、その後9月と12月にさらに25ベーシスポイントの利下げを行うと予想しています。それにより金利は1.5%の水準に達します。そして、もしサービス業のインフレが予想通りに弱まるなら、欧州中央銀行は2025年初頭に50ベーシスポイントの利下げを行う可能性があります。

リサーチレポートは、米国の関税がインフレに与える影響について、現在の政策委員会のメンバーの意見が一致していないことを指摘しています。ナゲルは関税がインフレを引き起こす可能性があると考えていますが、全体として大多数の委員会メンバーはその影響はまだ不確定だと考えています。ラガルドは、短期的には関税がわずかにインフレを引き起こす可能性があるが、長期的な影響はインフレとデフレの両方の可能性があると述べました。

デイム・バンクの中期予測によると、ユーロ圏の2024年の実質GDP成長率は0.7%であり、2025年には0.8%に増加する見込みです。2024年のインフレ率は2.4%、2025年には1.9%に低下する予測です。コアインフレ率は2024年に2.9%、2025年に2.2%に低下すると予測されています。