連日続く上昇により、航空セクターは香港株市場で無視できない注目のセクターとなりました。

12月5日、6日、9日、香港株市場の航空セクターは引き続き上昇し、それぞれ1.82%、4.07%、5.35%の上昇幅を記録しました。3取引日間でセクターは累計で10%を超えて上昇しました。この期間に、中国東方航空(00670)は3日で約18%の上昇、中国南方航空(01055)は3日で15%以上の上昇、中国国航(00753)は3日で14%以上の上昇を記録しました。これらの個別株およびセクターの上昇は、航空産業が以前の低迷期を脱して、継続的に温まっていることを明らかに示しています。

(市場情報提供：Futu)

いわゆる「春江水暖鴨先知」というように、航空セクターの多日間の上昇の背景には一体どんな信号が存在するのでしょうか。

多くの強気材料が増加し、航空業界は復活を遂げています。

今回の航空産業は連続して上昇しており、直感的には複数の強気なニュースが刺激となっていることがわかります。

11月12日、国務院の事務局は2025年の一部祝日の安排に関する通知を発表しました：2025年1月1日から、全ての市民の休日が2日間増加し、春節と労働節がそれぞれ1日ずつ増加します。これにより、2025年の春節と国慶節には8日間の長期休暇が、労働節には5日間の長期休暇が期待されます。通知では「例外的な特別な状況を除き」、法定の祝日休暇の前後での連続労働日は一般的に6日を超えないと強調されており、市民を悩ませていた「休日調整」が緩和されることを意味します。

休日延長による消費関連、観光、航空を中心としたテーマ株の上昇に加えて、中国の対外的な無査証政策の拡大は、航空航空産業の強力な復活をさらに促進することは間違いありません。

11月22日、外務省は2024年11月30日から2025年12月31日まで、ブルガリア、ルーマニア、マルタ、クロアチア、ブラックヒルズ、北マケドニア、エストニア、ラトビア、日本の一般パスポート所有者に対して無査証政策を試行すると発表しました。また、外務省は無査証政策をさらに最適化し、交流訪問を無査証入境事由に含め、無査証の滞在期間を現行の15日から30日へと延長すると決定しました。2024年11月30日から、38か国の無査証の普通パスポート保有者は、中国でのビジネス、旅行、親族訪問、交流訪問、トランジットが30日以内であれば、ビザなしで入境可能です。

そのほか、油価の冷却と下落は明らかに航空航空産業のコスト側にも一定の強気をもたらしています。以前、国泰君安の試算によると、国内の航空燃料の出荷価格調整は約2か月の遅れがあり、航空会社の燃料使用平均価格は前年比でやや低下しているものの、2019年の第3四半期よりも約三成高いままです。2024年の第4四半期には油価圧力が明らかに改善する見込みです。

これにより、無査証系列の政策が施行されることで、入境客流が一層促進され、国際航空需要と国際便の回復が好調に進むことが期待でき、その結果として航空業界の供給と需要の改善が加速されるでしょう。さらに、燃料などの圧力も改善が進むことで、航空業界の復活傾向が持続する見込みであり、業種の業績やセクターの評価が明らかに向上するとも考えられます。

この点は航空テーマ株の第3四半期の業績に見ることができます。

智通財経APPの観測によれば、第3四半期は航空業界の夏季繁忙期であり、量の増加と価格の減少は利益に影響を与えましたが、第3四半期には人民元が1.7％上昇し、為替利益をもたらしました。加えて、投資収益も寄与し、国航（00753，601111.SH）、南航（01055，600029.SH）、海航の第3四半期の業績はすべて予想を上回りました。春秋航空、吉祥航空の業績も予想通りでした。さらに、華夏航空は昨年の基準が低く、利用率の回復や新しい地方航空政策の強気な影響を受け、2024年第3四半期の業績も明らかに回復しました。

(画像出典：Zheshang)

分けて見ると、収入面：夏の運賃ピークシーズンで量が増え価格が下がり、単位RPK収入は2023年の高基数から落ち込み、航空会社の売上高は前年比でやや増加した。コスト面：油価がわずかに下落し、利用率が持続的に復活し、単位コストが薄まった。利益面：量が増え価格が下がったことで一部の利益が侵食され、航空会社のQ3業績は23年の高基数から減少したが、2019年同期を超えた。

これに基づくと、好政策の恩恵を受け、需要が回復しているため、航空株の業績と評価は明らかに向上していることがわかる。

供給と需要の転換点が現れ、業種は「打撃区域」に入る。

実際、歴史的な経験を考慮すると、今回の航空株の業績と評価の「回復」は無根拠ではない。

典型的な周期的業種として、航空株投資の核心ロジックは供給と需要の構造にあり、航空会社の業績は油価と為替レートの影響を直接受け、為替レートと油価は絶対的な外的変数ではない。歴史的にいくつかの大周期における航空株の上昇の決定要因は、供給と需要の差、つまり需要が供給を上回る予測にある。

例えば、2007年に航空株が景気サイクルに入った歴史的な原動力は供給と需要の差に関連している。その年、マーケットの需要が客席利用率の持続的な向上をもたらし、同時に人民元の上昇も大きな為替利益をもたらした。この背景の下、航空業界の供給と需要の順差は3.6%に達し、客席利用率は2.3ポイント回復した。

(画像出所：海通証券)

今回の航空航空産業の大きな周期を展望すると、業種は明らかな上昇基盤を備えていると言える。つまり、内需は19年同期を超えており、また供給の転換点も非常に明確である。

需要の面では、国内では、2023年1月から24年9月にかけて、我が国の旅客周転量は持続的に復活している。その中で、24年9月には国内線の旅客周転量が824.6億人キロに達し、2019年同期水準を超え、上昇率は18.53%である。このため、24年と25年もこの基盤の上に継続的に成長することに楽観的な見方を持つことができる。国外では、2024年以降、各国が徐々にビザ政策を緩和する中で、国際線の復旧が加速しており、旅行代理店の団体客ビジネスの展開に伴い、国際線の需要はさらに回復する見込みである。

供給の面では、供給に関しては、2020年にパンデミックの影響を受け、ボーイングとエアバスの一部工場が停止し、グローバルな機隊の引渡しデータは谷底に落ちた。2021年には引渡しが少し回復したが、依然としてサプライチェーンの影響を受けている。2022年から2023年にかけてはロシア・ウクライナ紛争の影響を受け、引渡しの進捗は全体的に遅れており、民間航空機の引渡しは引き続き圧力を受ける。さらに、三大航空会社の機隊は年齢が高く、平均機齢は8.7年であり、今後大量の航空機が退役する可能性があり、供給の転換点が明確である。

(画像出所：海通証券)

上述の「供需差」の下で、機関投資家たちは航空業界の景気循環の到来を測算し始めている。

その中で、Zheshangは航空が超期待を超える論理があると指摘し、淡季の逆行的な配置の機会に注目しています。長期的に見て、中国の航空消費浸透率は依然として低く、需要の余地は巨大です。空域のボトルネックが続き、運賃は基本的に市場化され、機体の増加率は著しく減速しています。供給と需要が回復したとき、航空会社の利益の中心が期待以上に増加することが期待されます。

中金証券も述べているように、2023年の「運賃優先」および2024年の「座席稼働率優先」の極端な状況を経て、業種の価格政策に転換点が訪れる可能性があります。油価の大幅な下落が業界の2014年末からの超過利益周期を推進し、2025年の航空会社の航空燃料コスト圧力の緩和が利益に波及することに注目しています。航空は爆発的な成長を迎える可能性があります。ビザ免除国が継続的に拡大するなどの好ましい政策信号が続いており、2025年の春運は航空周期の試金石となる見込みです。

国金証券の試算によれば、2025年の航空会社の業績は明らかに増加する見込みです。仮定として、悲観的、中立的、楽観的な状況下で航空会社の燃料除外の一人当たり当たり収益はそれぞれ2019年対比で-5%、+0%、+5%となり、同時に機体規模の増加も考慮します。2019年を基準とすると、2025年における中国国航、東航、南航、吉祥航空、春秋航空、華夏航空のシミュレーション当期純利益はそれぞれ760億元、370億元、300億元、130億元、270億元、70億元としています。供給と需要の転換点が来ることを考慮すると、2025年には中間的な状況が出現する可能性が高いと予想されます。

これにより、現状の「航空株Q3業績の改善」が見られ、今後「供給と需要の順差が現れセクターを押し上げる」といった複数の成長論理が刺激されている中で、航空セクターは明らかに「ヒットゾーン」に入っているといえます。資金の早期の伏せも驚くべきことではありません。この背景の中で、運賃と油価に敏感な大手航空会社に注目することができます。例えば、現在香港株でも低評価の中国国航A+H、南方航空A+H、利益成長が確実な民間航空会社である吉祥航空、春秋航空などです。