智通财经APPの報道によると、MetalsFocusが2024年12月の貴金属月報を発表し、様々な要因の影響で、2025年までの間に投資家の貴金属への関心が高まるとしています。これを受けて、MetalsFocusの貴金属価格予測は変わらず、今後数ヶ月間に金価格が歴史的な新高値を更新し、銀価格が上昇すると予想しています。

マクロ経済の現状と展望

11月、トランプが米国大統領選挙で決定的な勝利を収めたことが、さまざまな資産の「トランプ取引」を引き起こしました。米国株式市場は減税と規制緩和の期待から大幅に上昇し、12月の初めに三大株価指数はすべて歴史的な新高値を記録しました。

市場がトランプの第二期において関税を引き上げる（インフレを引き起こす）などの政策経済措置を取るとの期待が高まる中、米国大選が終了した後、ドルと米国国債の利回りが急激に上昇し、2025年の金利見通しに重大な変化が生じました。9月の市場は2025年末時点で金利が2.8%に低下すると予測していましたが、現在の連邦基金金利先物価格は2025年末時点で金利が3.7%になることを示しており、9月の自社予測（範囲3.1%-3.6%）よりもタカ派です。連邦公開市場委員会自身の利率予測（範囲3.1%-3.6%）よりもよりタカ派です。

「トランプ取引」以外にも、ドル高は他の主要な準備通貨国がそれぞれの課題に対処するのに忙しいことを示しています。具体的には、ドイツとフランスの政治的不安定がユーロを圧迫し、フランスの予算草案の行き詰まりが同国の債券利回りを初めてギリシャの債券を上回る結果をもたらしています。

米国ドルと米国債の利回りが大幅に上昇したため、貴金属は売却されました。11月上旬に金価格は9%下落しましたが、その後ロシア・ウクライナの対立が激化したため、大部分を取り戻しました。白金属の動きは似ていますが、下落幅は金よりも大きいです。

今後の展望として、2025年に利率が何度も下がることが予想され、債券の利回りが低下することになるでしょう。また、現在の貴金属市場の価格は2025年の利下げのペースが大幅に緩やかになるという期待を反映していますので、今後の米国連邦準備制度の慎重な利下げの影響は限られるかもしれません。

マクロ経済の現状と展望

金市場の現状と展望

10月末に歴史的な新高値2790ドル/オンスに達した後、米国ドルと米国債の利回りが急激に上昇し、金価格は大幅に戻しました。11月14日には合計で9%（250ドル下落）し、2か月間の新低値2537ドル/オンスに達しました。その後、ロシア・ウクライナの緊張が高まり、金価格は2700ドル/オンスを超えて急速に回復しましたが、持続的ではなく、イスラエルとレバノンが停戦協定を結んだ後に再び下落しました。本レポートを書いている時点では、金価格は2600-2650ドル/オンスの範囲内で変動しています。

前述の「マクロ経済」部分で述べたように、トランプの経済政策がインフレを引き起こすとの市場予測が、米国連邦準備制度の利下げ余地を制限しているため、トランプの勝利は11月に金が売られるきっかけとなった重要な要因です。

短期的には弱気な状況が強まっていますが、金価格は依然として強い動きを見せ、2か月間の低点に達してから2600ドル/オンス付近で良好な支えを得ました。この価格は年初から26%上昇しており、高水準にあります。本質的にこれは、経済と政治の不確実性が多いことを反映しており、投資家が有効な投資ポートフォリオの分散化手段として金を保有し続ける十分な理由があることを示しています。

この大きな背景の中で、最近の金価格の下落は主に戦略的投資家が金のロングポジションを減らしたことに起因している可能性が高い。一方で、投資家の金をショートする意欲は依然として低迷しており、実際に一部のショートポジションを持つ投資家は金価格の調整を利用してポジションを手仕舞いしている。

同時に、グローバルな公式部門の金のネット購入量は依然として高い水準にある。金価格が記録的な高値に達したにもかかわらず、10月のインド、トルコ、ポーランドなどの常に金を購入する国々は安定して金を増やしている。

今後を見据えると、MetalsFocusは前回の予測を維持している。MetalsFocusは短期的に金価格が下行圧力に直面する可能性があると考えているが、現在の市場が2025年の利下げ回数が減少するとの予想を持っているにもかかわらず、米国の利下げ周期が続くことは金にとって好影響をもたらすだろう。利下げと現在の地政学的対立が重なり、米国の債務水準の過剰、ヨーロッパの政治的不安定の悪化、貿易戦争の継続的な激化などへの懸念などが、中長期的に金投資を支える要因となる。

しかし、MetalsFocusは2025年の第2四半期から金価格が下落し始めると予想している。その理由は、その時点でほとんどの好材料が金価格に反映されるためだが、年末の時点では相対的に高い水準を維持することが期待されている。

トランプ政権の経済政策が明確に理解されるにつれて、米国の債務水準の過剰への懸念がさらに高まる可能性がある。ヨーロッパでは、今後数ヶ月の間にフランスとドイツは政治的不確実性に直面する可能性がある。

最近、イスラエルとレバノンのヒズボラが停戦協定を結んだにもかかわらず、地政学的緊張はすぐに緩和されることはないだろう。

金市場の現状と展望

中国では、11月の期間中に上海金取引所の金の約定価格がロンドン市場の金価格に対してディスカウントされ、日平均ディスカウントは17ドル/オンスであった。一方で、当月の取引所の実物出庫量は前年比で25%、前月比で8%それぞれ減少し、99トンに達した。これは金価格が高位にある上に消費者信頼感が低下していることを反映している。金の小売投資需要も減少しているが、その減少幅は比較的穏やかであり、11月上半月の金価格の大幅な調整後に急速に反発したことが部分的に投資家の信頼を支えている。

インドでは、現在の結婚式と祝祭シーズンにおける金価格の調整が金の購入量を押し上げ、需要がわずかに上昇しています。11月の間、国内金価格の到着コストに対する平均的なディスカウントは、10月の1オンスあたり15ドルから12ドルに狭まりました。10月の公式ルートでの金の輸入量も前月から穏やかに増加し、97トンに達しました。夏季に大量に輸入されたため、今年の最初の10か月間でインドの金の輸入量は2023年全体の総輸入量に近づいています。

トルコでは、国内金価格が持続的に上昇し、11月にはトルコの実物金需要が引き続き強まりました。需要の強まりに加え、政府による金の月間輸入割り当てが影響して供給が制限されているため、月の大半の期間、トルコ国内金価格は国際金価格に対して1オンスあたり100-130ドルの高い溢価を維持しました。11月の最後の数日間、金価格は横ばいの整理に入ったため、国内居住者の購入意欲が低下し、溢価が1オンスあたり60-75ドルに後退しました。

ヨーロッパでは、純量ベースで、ヨーロッパの黄金小売投資需要が低い基準レベルから回復し続けています。MetalFocusが最近ドイツでの現地調査を行ったところ、需要の回復は主に同国の投資家による小金条（特に10グラムと1グラムの金条）の需要の増加によるものであり、大金条や金貨の需要は遅れていることがわかりました。個人投資家が利益確定のペースを緩めたことも、新しく製造された金製品への需要の上昇を促しています。

鉱産黄金供給の面では、ニューモント社がMusselwhite鉱山とÉlénore鉱山の売却に同意しました。Orla鉱業会社は、安大略省のMusselwhite鉱山を8.5億ドル以下の対価で取得します。Dhilmar社は、ケベック州のÉlénore鉱山を7.95億ドルの対価で取得します。これら2つの取引と最近達成された他のいくつかの資産処分契約を通じて、ニューモント社は36億ドルの総収入を得る見込みです。

価格予測のリスク要因：金価格の上昇リスクとして、地政学的緊張の急激なエスカレートや米連邦準備制度の立場がよりハト派に移行することが、金への投資を著しく押し上げる可能性があります。米国の政府債務水準への懸念が高まることも、グローバルな中央銀行や機関投資家が金の配分を増やす十分な理由となるでしょう。下行リスクとしては、インフレのスパイラル上昇や利下げの遅れが金価格を押し下げる可能性があります。

金市場の現状と展望

金市場の現状と展望

白銀市場の現状と展望

10月22日に12年来の高値34.90ドル/オンスに達した後、銀価格は震動しながら下落を始め、米国大選後に急落する。11月14日、銀価格は2ヶ月ぶりの低値29.65ドル/オンスに達し、同日に金価格も月内の低値に達した。その後、銀価格は30ドルの大台を迅速に回復し、12月初めまで30-31.5ドル/オンスの範囲内で震動している。

前の数ヶ月の状況に似て、11月の期間中、銀価格の動きは大体金価格の動きに沿っている。明らかな例は、月内の金/銀価格比率が83:1から88:1の範囲で変動し、2023年以来の主導的な変動範囲である80:1から90:1の中にある。

白銀は貴金属と工業用金属の二重属性を持ち、米国大選後に貴金属と工業用金属の価格が下落したことがその両方に対して最も重大な二重衝撃を与えた。一方で、最近の多くの弱気要因が（「金市場」部分で述べられているように）白銀に影響を与えている。

黄金の状況と似ており、戦術的な強気の投資家が利益を確定したことも銀価格の下落を引き起こしました。11月後半には、管理ファンドが保有するCME(芝加哥商品交易所グループ)のSilver Futuresの総ロングポジションは10月の高値から31%減少しましたが、同時に総ショートポジションも増加しており、基数が低いため絶対数は依然として高くありません。それに対して、11月のSilver ETP(取引所取引製品)の総保有量は前月と比較してわずかに1%減少しており、その投資家は主に長期の個人投資家であり、保有はより粘り強い傾向にあります。

未来を展望すると、トランプが計画している経済政策がグローバルな経済成長の見通しを圧迫する一方、2025年の白銀の工業需要は引き続き旺盛であることが期待され、需要と比較すると白銀の供給は5年連続で大幅に不足する。しかし、白銀の地上在庫は依然として膨大であり、来年もそうであろう。実物の白銀の供給が緊張する兆しが見られなければ、MetalsFocusは投資家が白銀の良好なファンダメンタルズに対して興奮することは難しいと疑っている。

銀価格の動向は今後も金価格に追随すると予想されており（黄金市場で投資家の感情に影響を与えるのは主にマクロ経済要因や地政学的な事態の発展である）、したがってMetalsFocusは2025年第1四半期に銀価格（および金価格）がピークに達するという予測を変えていない。一旦2025年後半に投資の金銀の理由が弱まると、銀価格は圧力を受ける可能性が高い。

白銀市場の現状と展望

前数ヶ月の傾向を引き続き、11月の間に米国の銀の小売投資需要は依然として低迷しています。10月の月報に記載されているように、米国の多くの銀投資家は共和党を支持しており、トランプの勝利は彼らが新政府が米国の政治と経済を「より良く」管理できるとの期待を強化する可能性があります。それに伴い、銀などの防御的資産の需要は低下するでしょう。短期的には、株式市場が過去最高額に達し、同時に暗号資産価格が急騰することで、個人投資家の興味が銀から他の資産に移る可能性もあります。

国内の銀価格が10%下落した後、11月にはインドの祭りや結婚式に関連する銀の需要が強力に上昇しました。同時に投資需要も旺盛であり、特に注目に値するのは、2022-2023年に穏やかに上昇した後、2024年には資金がインドの銀ETPに急速に流入しており、総建玉量は170%急増して1,100トンを超えました。この背景の中、前10ヶ月間に公式ルートを通じて約6,900トンの銀が大量に輸入された後、11月にはインドが400-500トンの銀を輸入すると推定されています。

銀の工業需要に関しては、年末までに工業企業が戦略的在庫管理を実施するため、11月の需要は鈍化しました。光伏業界では、四半期に主架技術を成功裏に導入した後、発電量あたりの銀装填量がさらに減少しています。銀の装填量が減少し、さらにグローバル光伏発電装置容量の増加率が鈍化していることから、12月の業界企業の銀粉注文量は予想を下回りました。他の工業セクターにおいては、AI関連の新製品の大規模投入が進んでいるため、コンシューマエレクトロニクスの販売量は着実に回復していますが、サプライチェーン業者は年末の販売ピークに向けて十分な在庫を確保しています。

供給面では、アヤ金銀社がモロッコにあるZgounder鉱山の2024年の生産ガイダンスを引き下げました。この鉱山は生産能力拡張プロジェクトを実施していますが、加工工場の試運転中に問題が発生しました。アヤ社は現在、この鉱山の2024年の銀生産量が160万-180万オンスになると予想しており、元々の生産ガイダンスの中央値（290万オンス）を大幅に下回っています。

価格予測のリスク要因として、金と同様に、銀価格の上昇の主なリスク要因は地政学的リスクと米連邦準備制度のハト派的な姿勢（前者の影響が大きい）です。

白銀市場の現状と展望

白銀市場の現状と展望

プラチナマーケットの現状と展望

11月のプラチナの始値は994ドル/オンスで、その同日に月内の高値1,007ドル/オンスに短期間達しました。10月後半には黄金とパラジウムの上昇により1,050ドル/オンスの高値に達した後、プラチナ価格は持続的に下落しました。11月中旬にはプラチナ価格が930ドル/オンスに下落し、その後、ウクライナと中東地域の緊張の高まりにより金価格が急激に上昇したため、プラチナ価格は970ドル/オンスを超えて回復しました。プラチナと金の上昇は、投資家の利益確定により反転し、11月27日に停戦合意が達成された際、プラチナ価格は925ドル/オンスに下落し、9月初以来の新低値を記録しました。月末のプラチナ価格は950ドル/オンスで取引を終えました。

MetalsFocusは2025年のプラチナ価格予測を下方修正しました。しかし、実物のプラチナが供給不足であることを考慮すると、MetalsFocusはプラチナ価格の長期的な展望に楽観的です。しかし短期的には、プラチナ富士は充実しており、価格が範囲内で振動しているため、上昇幅は制限されるでしょう。プラチナETPの市場建玉が300万オンスを超えているため、プラチナ価格が新高値に近づくと、投資家の利益確定が引き起こされ、上昇が妨げられる可能性が高く、プラチナ価格がいつ上昇突破するかは予測が難しくなります。参考として、パラジウム価格はETP建玉が100万オンスを下回った場合（歴史的ピークから約3分の2減少した場合）にのみ、1,000ドル/オンスの関門を実質的に突破します。

11月のグローバルプラチナETPの総持玉は2%増加し（78,000オンス増）、329.7万オンスに達しました。特定地域の持玉の変化がグローバル総持玉の変化を支配する通常のパターンとは異なり、11月の各地域のプラチナETPの持玉は穏やかに増加しました。資金流入は主に月初に発生し、その時プラチナ価格は950ドル/オンスを上回っていました。2024年通年で見ると、プラチナETPの持玉はプラチナ価格と穏やかな正の相関関係を示しています（相関係数は0.55）、これはETP投資家がトレンドに従った動きをすることを示しており、他の投資家が範囲内で高く売り低く買う（価格が近いまたは1,000ドル/オンスを超えた場合に売り、近いまたは900ドル/オンスを下回った場合に買う）動きとは異なります。

11月初旬には管理ファンドが保有していたCMEプラチナ先物のネットロングポジションは109.2万オンスでしたが、月末には34.8万オンスに急減し、その間に74.3万オンスをネット売却しました。10月末時点のネットロングポジション146.1万オンスと比べても、降幅はさらに大きくなりました。ネットロングポジションの大幅な減少は、11月の間に総ショートポジションが56万オンス増加したことが主な原因です。そのうちのほぼ半分は第一週に投機目的で建玉され、プラチナ価格が1,000ドル/オンスに近づいたときに売りに出されました。

プラチナマーケットの現状と展望

8月と9月の大幅な上昇の後、10月の中国本土と香港特別行政区のプラチナ合計純輸入量は11.7万オンスに減少し、今年の月平均輸入量の約半分となりました。輸入量の減少の原因は、以前に輸入されたプラチナが需要を満たすには十分であったことや、10月のプラチナの平均価格（1,001ドル/オンス）が5月以来の高値に達したことが考えられます。2022年以降、中国のプラチナの月間輸入量とプラチナ価格は中程度から強い負の相関関係（相関係数は-0.60）を示しており、輸入業者が低価格の時に購入し、プラチナ価格が1,000ドル/オンスを超えた時に輸入を減少させる戦略を採用していることを示しています。

自動車業界のプラチナ需要に目を向けると、MetalsFocusは、挑戦的な政治環境のために、世界のさまざまな地域の自動車の動力システムの変化トレンドにより大きな分化が生じると推定しています。ヨーロッパでは、新しい法律が施行される最初の週に、EU委員会はネットゼロ排出技術の研究開発、電動車製造、再生可能水素エネルギーの発展に資金を提供するために46億ユーロ（49億ドル）の革新基金を承認しました。自動車業界のプラチナ需要に関して、この措置は両面的な効果を持ちます。電動車の生産は大幅に増加し、2025年には世界の自動車総生産量の16％に達する見込みで、これによりヨーロッパの自動車業界のプラチナ需要が4％減少（98.3万オンス）することになります。しかし中長期的には、氷水素製造への投資が氷エネルギー交通輸送ソリューションの発展を促進することなど、プラチナ需要にプラスの要因もあります。例として、ステランティス社とルノー社は、2025年までに3,200台の水素燃料電池軽貨物車を生産することを発表しました。

英米資源グループの子会社である英米資源南アフリカ社（AASA）は、約5.27億ドルの対価で英米プラチナ業社の6.6％の株式を売却し、合計1,750万株を548南アフリカランドの価格で売却しました。英米資源グループは、資産ポートフォリオの簡素化と英米プラチナ業社の株式の自由流通量を向上させることを目指し、2025年中期に企業分割を完了するための戦略を実施しています。この株式売却取引は、その戦略の一部です。

価格予測のリスク要因：米国のトランプ大統領が就任した後、電動車税控除が廃止され、伝統的自動車の需要が上昇する可能性があります。一方で、《インフレ削減法》の一部の規定が廃止される場合、氷経済分野の需要と投資家のプラチナの強気への信頼が低下し、プラチナ価格が下落する恐れがあります。

プラチナマーケットの現状と展望

プラチナマーケットの現状と展望

パラジウム市場の現状と展望

プラチナ価格の動きに似て、11月初旬のパラジウム価格は10月の高値1,248ドル/オンス（当時のロシアのパラジウム供給に対する懸念が発生した）から下落し、ショートスクイーズパラジウム価格は12日間連続で11日下落しました。11月のパラジウム始値は1,112ドル/オンスで、同日に月内の高値1,142ドル/オンスに達し、その後は持続的に低下し、14日には月内の低値921ドル/オンスに下落しました。10月初め以来初めてプラチナ価格と一時的に平価に達しました。その後、パラジウム価格は大幅に回復し1,047ドル/オンスに達しましたが、1,000ドル以上には安定せず、残りの期間は960-1,000ドル/オンスの範囲で狭い範囲での上下動が続きました。月末にはパラジウム価格は983ドル/オンスで、プラチナに対して30ドルのプレミアムをつけて閉じました。

MetalsFocusによるパラジウム価格の予測値は変わらずです。

11月のグローバルパラジウムETPの総市場建玉は3%上昇し（26,000オンス増加）、911,000オンスに達しました。22日には月内の高値954,000オンスに達し、2018年10月（当時パラジウム価格が1,000ドル/オンスを越え、その後急騰した）以来の新高値となりました。11月の総市場建玉は10月の増加に続きさらに上昇し、年初より53%高い状態（315,000オンスの増加）です。昨年の電動車の生産量予想が数回引き下げられたため、多くの投資家（ほとんどは米国のパラジウムファンド投資家）はパラジウムを自動車の電動化の動向に対するヘッジ資産として見なしています。

11月初旬から月末にかけて、管理ファンドの持有するCMEパラジウム先物のネットショートポジションは27万オンスから66.3万オンスに増加し、10月にショートスクイーズが発生したことを示しています（当時のネットショートポジションは17.7万オンスに急落しました）。背景情報として、2024年投資家の持有するネットショートポジションの平均値は106.9万オンスです。11月19日にはネットショートポジションが月内の高値78.9万オンスに達し、最後の週には総ショートポジションが減少しました。これはショートポジションが安定しつつあり、投資家の弱気な気持ちが和らいでいることを示しており、現在の価格帯からさらにパラジウム価格が下落する可能性は低いと期待されています。

10月、中国本土と香港特区のパラジウムの合計ネット輸入量は史上初めてマイナス1.7万オンスに転じました。このうち、香港特区からは4.2万オンスが輸出され、2010年5月以来の最高レベルとなりました。プラチナと同様に、中国のパラジウム輸入量はパラジウム価格と負の相関関係にありますが、その負の相関係数は-0.36と低いです。

パラジウム市場の現状と展望

トランプが勝利した後、彼の第2期中に米国の車の電動化転換は重大な障害に直面する可能性があり、内燃機関車に好影響を与え、パラジウムの需要を支えている。《インフレ削減法》の一部規定が廃止されることで、2030年時点での電動車の市場占有率が現在の予測値より15%-20%減少する可能性があります。データ分析とコンサルティング会社のGlobalDataが発表した2024年第3四半期の自動車生産予測に基づくと（同社は《インフレ削減法》の一部規定が廃止される潜在的影響を考慮していません）、2025年のパラジウム需要量は23万オンス増加します。内燃機関車の生産量がさらに増加する可能性があるにもかかわらず、MetalsFocusは2025年の世界のパラジウム需要量が3%減少し、830万オンスになると予測しています。

米国環境保護局が制定した一部の規制、特に排出量と燃料経済性に関する規制は、廃止される可能性が高いです。特にカリフォルニア州の《先進クリーン車規制II》（その排出基準は連邦基準よりも厳しい）の免除規定の廃止が含まれます。MetalsFocusがパラジウム需要を予測する際、新しい規制の実施に伴いパラジウム充填量が増加すると仮定しているため、一部の規制が廃止されることが、パラジウム需要のさらなる減少を引き起こす可能性があります。

供給面では、ロシアのノリリスクニッケル社が2024年の白金族金属の生産指標を引き上げています。これは、同社の運営効率の改善や、2024年前9ヶ月の間に鉱山生産が継続的に増加したためで、同社のナデジダ精錬所の大規模な修理も完了しました。パラジウムの生産指標は、以前の230万–250万オンスから260万–270万オンスに引き上げられ、同様に白金の生産指標も以前の50万–60万オンスから60万–70万オンスに引き上げられました。2024年前9ヶ月の間にノリリスクニッケル社のパラジウムと白金の総生産量はそれぞれ220万オンスと50万オンスでした。

価格予測のリスク要因：トランプが就任後に大幅に関税を引き上げると、インフレが加速し、金利が上昇、そして世界の自動車需要が圧迫され、最終的にはパラジウム需要とパラジウム価格が打撃を受けることになります。

パラジウム市場の現状と展望

パラジウム市場の現状と展望

ロジウム市場の現状と展望

11月のロジウムの始値（アスク）は4,675米ドル/オンスで、これは月内の高値でもあります。11月13日まではロジウム価格は安定していましたが、その後27日には月内の安値4,575米ドル/オンスに下落し、月末もその価格で取引を終えました。

2024年のロジウムの平均価格は約4,600米ドル/オンスであり、これを受けてMetalsFocusは2025年のロジウム平均価格の予測を引き上げました。ロジウム価格は現在の価格水準で非常に安定しており、もし下落すれば強力なサポートが得られます。2025年には実物ロジウムの供給不足量が28,000オンスに達すると予想されており、これがロジウム価格をさらに押し上げる可能性がありますが、中長期的には供給過剰が発生し、投資家の信頼を引き続き弱めるでしょう。

10月には中国本土と香港特区のロジウムの合計純輸入量が31,000オンスに達し、今年これまでの月平均輸入量より33%増加しました。10月末までの総輸入量は41%増加し、236,000オンスに達しました。これは2016年以来の同期輸入量の新記録です。過去3年間、中国のロジウム輸入量とロジウム価格の負の相関係数は-0.51であり、これはプラチナ（-0.60）とパラジウム（-0.37）の間に位置し、中国の機関投資家がこれらのプラチナ族金属を持続的に投機的に買い入れていることを浮き彫りにしています。

2025年のグローバル自動車産業におけるロジウム需要は2%減少し、944,000オンスに達すると予想されています。2025年にハイブリッド車の生産量が17%増加し、23,400,000台に達することが予想される一方で、ハイブリッド車メーカーにおけるロジウム需要は14%増加するものの、内燃機関車の総生産量が7%減少し、55,000,000台に達するため、自動車業界のロジウム総需要は依然として減少します。

価格予測リスク要因：プラチナやパラジウムの状況と同様に、米国の当選大統領トランプによる関税の引き上げや電動車の税控除の廃止がロジウム需要に影響を与えます。一方で、ロジウムの回収供給量の回復がさらに遅れると、2025年のロジウム需給ギャップが拡大し、ロジウム価格が上昇する可能性があります。

ロジウム市場の現状と展望