简单来说，①今回の利下げ幅は、大部分の経済学者の予想を超えました；②主流の見解によれば、低インフレとヨーロッパ中央銀行の継続的な利下げの圧力に対処するため、スイス中央銀行は来年「ゼロ金利」に戻るでしょう；③ヨーロッパ経済の疲弊、フランスとドイツの政治危機、トランプのリスク効果により、資金がスイスフランに避難と投機のため流入し、スイスフラン/ユーロは近10年で最高値を記録しました。
財聯社12月12日の報道（編集 史正丞）北京時間の木曜日の夕方、グローバルな発展途上国および主要経済体による今回の利下げの「先駆者」として、スイス中央銀行（スイス国立銀行）は50ベーシスポイントの利下げを発表しました。これにより、現在の同国のベンチマーク金利は、ゼロ金利まであと50ベーシスポイント（0.5%）になりました。
（出所：スイス中央銀行）
簡単に言えば、スイス中央銀行は他の中央銀行が今後2週間で動き出す前に、異常な利下げを通じてスイスフランの上昇を制限したいと考えています。統計によると、今日はスイス中央銀行が2015年1月にスイスフランとユーロの為替レート1.20:1の規制を突然撤廃した日以来、同国中央銀行が行った最大幅の利下げです。
多くの経済学者が事前にスイス中央銀行の利下げを25ベーシスポイントと予想していたため、この決定もマーケットに影響を及ぼしました。ドル/スイスフラン、ユーロ/スイスフランはともに短期間で60ベーシスポイント上昇しました。
（ドル/スイスフランの1分足チャート、出所：TradingView）
スイスの困難：低迷するインフレと蔓延する投機者
今日はスイス中央銀行の総裁マーティン・シュレゲルが就任後初めて貨幣政策決定を発表する日でもあります。彼はスイスの低迷するインフレと経済成長の鈍化という課題に直面しており、同時に投機者はスイスフランの上昇を煽っており、これによりスイス中央銀行の政策の選択肢が限られています。
これが多くの経済学者が、今日の利下げ幅は25ベーシスポイントにとどまると予想する理由です。これにより、あと3回利下げを行って「ゼロ金利」に到達することが可能になります。前任の総裁トーマス・ジョルダンは、今年すでに3回利下げを行っており、各回ともに25ベーシスポイントです。
（スイス中央銀行ベンチマーク金利、出典：tradingeconomics）
しかし、老舗の安全資産として、投機家たちは経済や政治が不安定な時期におけるスイスフランの独自の価値にも目を向けており、過去1年間で通貨の上昇圧力は高まっています。また、フランスやドイツの政治危機もスイスフランに対する投機情緒をさらに高めています。今年の5月から、スイスフランはユーロに対して累計で700ベーシスポイント近く上昇し、先月には約10年ぶりの高値を記録しました。
（スイスフラン/ユーロの月次チャート、出典：TradingView）
スイス中央銀行は、今年のGDP成長率は約1%になると予想しており、来年は若干反発して1%-1.5%の範囲になる見込みです。
スイスフランの上昇は、海外需要の減速に苦しむスイスの輸出業者にとって、さらなる圧力を増しています。業界団体Swissmechanicが10月に発表したビジネス気候指数は、2021年1月以来の最低水準に達し、同時に第4四半期の注文、売上高、利益率がさらに低下するとの警告も出ています。
スイス中央銀行は、決定文の中で「今四半期の潜在的なインフレ圧力は再び低下している。今日の金融政策の緩和はこの発展を考慮したものである。スイス中央銀行は状況を引き続き注視し、必要に応じて金融政策を調整し、中期的な価格安定性に一致した範囲内でインフレを維持することを確保します」と述べています。
シュレゲルは記者会見で、「もし金融政策のさらなる緩和が必要であれば、政策金利の引き下げは引き続き我々の主要な手段となり、同時に必要に応じてFX市場に介入する意向も示しています」と述べました。
スイス国立銀行は、条件付きのインフレ予測を発表しました。ベンチマーク金利が0.5%のままであれば、スイスのインフレ率は来年0.3%に低下し（以前の予測は0.6%）、その後2026年には0.8%に回復すると見込まれています。新しい見通しでは、2024年の平均インフレ年率を1.1%とし、最新の11月のインフレ率は0.7%です。スイス国立銀行の目標は、インフレを0%から2%の範囲に抑えることです。
（出所：スイス中央銀行）
ゼロ金利...負の金利？
スイス国立銀行が手元の数少ない“弾丸”を発射したことで、マーケットは今後数ヶ月以内にこの国が“ゼロ金利”状態に戻る可能性を予想しています。さらなる進展も考えられます。
BallingerグループのFXアナリスト、カイル・チャップマンは、スイス国立銀行がさらなる利下げを行うと述べ、ゼロ金利は来年6月に見込まれています。一方で、今年毎回の会議でインフレ予測が下方修正されているため、来年上半期のインフレ予測は政策決定者が快適に感じるゾーンに近づきすぎる恐れがあります。さらに、ヨーロッパ中央銀行がより多くの利下げを行い、トランプによる不確実性が避けて通る資金の流入を加速させているため、スイスフランがさらなる上昇圧力にさらされる可能性もあります。
貴重な50ベーシスポイントの利下げ枠を消耗した後、スイスフランが引き続き強くなる場合、スイス国立銀行の官僚たちが持つ“ツール”も限られてきます。最後の2回25ベーシスポイントの利下げの“弾丸”を発射した後は、負の金利を選択するか、継続的な市場介入を行うかの選択になります。
シュレゲルは木曜日に中央銀行の政策ツールボックスの深さについて質問されました。彼は、政策決定者は「まだ弾薬がある」と応じ、木曜日の決定は負の金利に戻る可能性を低下させたと述べました。
木曜日の遅い時間に、ヨーロッパ中央銀行も金利決定を発表します。市場は25ベーシスポイントの利下げを予想しています。スイス国立銀行は政策会議の間隔が長いため（3ヶ月に1回）、今日の予想外の利下げも、彼らがヨーロッパ中央銀行に追いつかれないのを助けることになります。ただし、ヨーロッパ中央銀行が予想外の利下げを行わない限りですが。
