現在、ウォール街の債券取引デスクでは「謎解きゲーム」が展開されています。トレーダーたちは、連邦準備制度の「中立金利」が一体いくらなのかについて白熱した議論を交わしています。

「中立金利」とは、経済を促進も抑制もしない基準金利を指します。理論的には中立金利の概念は明確ですが、パンデミックによる需要と供給の衝撃を経た後、その具体的な数値はつかみにくくなりました。

誰もが中立金利についての見解を持っているようです。ある人は3.3%だと考え、別の人は4.5%と主張し、また別の人は2.4%だと主張しています。

しかし、PGIMの固定収益の共同最高投資責任者であるGreg Petersが言うように、「中立金利が一体いくらなのか正確には誰も知らない」とのことです。来週の政策会議では、連邦準備制度は基準金利をさらに引き下げる見込みです。

連邦準備制度の金利決定を前にして、市場では中立金利の範囲についての「大討論」が繰り広げられています。

長年にわたり、市場は中立金利がかなり低い水準、約2.5%程度にあると広く考えられています。この合意は2008年の金融危機後の経済回復期に徐々に形成されました。

新型コロナウイルスのパンデミックは元のバランスを崩しました。パンデミック後に引き起こされたインフレは連邦準備制度の予想をはるかに超えました。大規模な財政および貨幣刺激政策が経済に注入され、現在のインフレと経済成長は依然として高水準にあり、たとえ連邦準備制度が大幅に利上げしても効果的に抑制できていません。

それに加えて、米国の財政赤字の拡大やグローバルな貿易障壁などの要因もインフレを押し上げています。ほとんどの人が、これらの要因の影響で中性利率の水準が上昇したことを認識しています。

しかし、米連邦準備制度内では中性利率の具体的な水準について大きな意見の相違があります。推定範囲は2.375%から3.75%までの幅があります。来週の政策会議で、連邦準備制度は基準金利をさらに引き下げる見込みです。

ダラス連邦準備銀行のローリー・ローガン総裁は、中性利率に関する各種の見積もりを一つの表にまとめました。彼女によると、これらの見積もりの範囲は広く、最低で約2.7%、最高で4.6%であり、現在の基準金利はこの範囲の上限に位置しています。

中性利率の霧が立ち込め、債券市場は激しく動揺しています。

中性利率の見積もりの多様性により、投資家は連邦準備制度の金融政策の将来について異なる見解を持っています。これが債券市場の激しい変動を引き起こしており、特に経済データの発表後に顕著です。

例えば、今月の非農業部門雇用者数の報告が発表された時、2年物米国債の利回りの変動幅は2022年以前の平均に対して六倍にもなりました。

投資家にとって、誤った中性利率の判断は巨額の経済的損失を招く可能性があります。ピーターズは次のように述べています：

「完全に精神分裂症です。本当に非常に非常に不安定です。」

不確実性に直面し、ピーターズは保守的な戦略を選び、10年期国債の満期利回りが3.5%に下がった時に売り、4.5%に上がった時に買い、マーケットの変動に対処しました。

TwentyFour資産管理会社のフェリペ・ビジャロエルは、データの発表に影響を受けないよう、あまりに短期の債券ポジションを避けています。JPモルガンチェースのプライベートバンキングのチーフ投資戦略家トーマス・ケネディは、顧客にリスクを下げるように勧めています。彼は言います：

「米国連邦準備制度の動向は予測が困難で、マーケットは大きく変動しています。したがって、変動に対処する心理的準備をするか、ここにあまり多くのお金を投資しないかのいずれかです。」

変化と機会に満ちたマーケット

しかし、中立金利の予測に自信を持っている投資家もおり、それによって顧客に大きな利益をもたらすことを望んでいます。

HSBCグローバル研究のチーフマルチアセットストラテジスト、マックス・ケトナーは、まさに過去の低金利環境によってマーケットが過度に静かだと感じた人々が期待していたもの、より多くの変化と機会に満ちたマーケットであると考えています。

KKRアンドカンパニーのヘンリー・マクヴェイは、中立金利はすでに3%を超えていると主張し、これに基づいて長期的にリターンが高い資産への投資を勧めています。トランプが当選した後、彼はこの見解に対する自信が高まり、トランプがさらなる成長を促すためのビジネスフレンドリーな政策を実施するだろうと考えています。

ドイツ銀行のストラテジストは中立金利を約4%に設定し、年末までに10年期国債の満期利回りが4.65%に達すると予測しています。逆に、TCWグループのファンドマネージャーは、パンデミックが中立金利に大きな影響を与えていないと主張しています。彼らは、米国経済は来年減速すると考え、米国連邦準備制度がさらに利下げを行うと予測しています。