智通財経APPは、海通証券がリサーチレポートを発表し、中薬品種の集采による価格引き下げが穏やかに続いていると述べていることを確認しました。中薬業界は、2024年には薬局の終端での動販売上圧力や在庫圧力などの要因により、院外OTC販売が一時的に圧迫される見通しです。2025年には回復し、好転する可能性があります。さらに、医薬業界における技術の変化が続いており、IPOがM&A再編成の進展と株主の面から企業ガバナンスの最適化が業界の買収合併を推進する主な理由です。分野別に見ると、買収と再編は医療器械、中薬、医療サービス、血液製剤、研究サービスなどの細分化された業界で将来的に集中して発生する可能性があります。

海通証券の主要な観点は以下の通りです。

中成薬市場の規模は約5000億元に達し、院外市場の占有率は30%以上に上昇しました。

2023年中薬業界の市場総規模は7000億元を超えました。核心となる三大品類の中成薬市場の規模は約5000億元に達し、中薬飲片市場の規模は2173億元、中薬配方顆粒市場の規模は500億元を超えます。2017年から2023年までの中成薬院外市場のCAGR（年平均成長率）は3.0%であり、中薬注射剤の院内使用制限の影響を受けて、院内市場の規模は相対的に限られています。新型コロナウイルスの影響を除けば、院外市場の占有率は徐々に上昇し、2017年の28%から2023年には32%に増加しています。

業種の需要側は堅調に成長しており、供給側の競争構造は比較的安定している。

供給側：漢方薬分野は新製品の放出周期が長く、独占的な漢方薬が多く存在し、ブランドや製品の壁障が高いため、全体的に供給側の構造は比較的安定している。

需要側：全体的には消費環境の影響を受けているが、業種の必需品の弾力性は強い。2019年から2023年の間に、ほとんどの主要な漢方薬企業は収入と利益で良好な成長を実現している。高齢化が進む中で、構造的に銀髪経済および慢性病薬に関連する分野の需要を好転させている。院外の小売チャネルの集中度が持続的に高まる中、漢方薬ブランドのOTC分野にも良い展望がある。

国有資産は業界のリーダーシップを占め、国有企業改革は業界の発展に新たな力を注入している。

国有企業は漢方薬上場企業の中で重要な地位を占めている。21社のA株漢方薬上場企業の実質的な支配者は国有資産背景であり、数量比は30%（STまたはST*を除く）を占めている。2023年の営業収入の割合は63%、親会社帰属の当期純利益の割合は61%、時価総額の割合は60%である。漢方薬の国有企業の収入規模と利益能力は業界内で絶対的な優位性を占めている。近年、多くの漢方薬の国有企業は資産の最適化、経営層の改革、インセンティブの発表、ブランド価値と製品力の再構築、マーケティング改革とコスト削減・効率増進の6つの重要な施策を通じて、徐々に新しい成長と業績の向上を実現している。

高い配当水準を持ち、業界は安定した成長を続けている。

2023年のSW医療生物セクターの全体的な配当率は47.6%、SW漢方薬セクターの配当率は60.4%で、漢方薬セクターの配当率は生物医薬全業界の水準より明らかに高い。漢方薬セクターの総収入は2013年の1486億元から2023年の3721億元に増加し、10年間の複合成長率は9.6%である。セクターの親会社帰属の当期純利益総和は2013年の166億元から2023年の336億元に増加し、10年間の複合成長率は7.3%である。この行は、漢方薬業界は安定した成長と高い配当属性を兼ね備え、質の高い現金類似資産に属すると考えている。

2024年前三四半期の漢方薬セクターは成長圧力を受けており、一部の企業はなお成長の弾力性を示している。

前三四半期SW漢方薬セクターの総売上高は2706億元で、前年同期比で3%減少しました。親会社の当期純利益は299億元で、前年同期比で9%減少しました。主な理由は、23年同期に新型コロナウイルスの感染症対策が最適化された後、短期的に呼吸器系、補益系、消化器系などの多様な漢方薬需要が急増し、23年においてはセクターの業績が高い成長を示したことです。ただし、24年Q2以降は院外の小売チャネルが大きな影響を受け、漢方薬のOTC製品の販売に影響を及ぼしました。しかし、東阿阿膠や佐力薬業、贵州三力などの一部企業はコア製品チャネルの拡大を通じて、逆境においても高い成長を実現しました。業界は、薬局の終了動販売上圧力や在庫圧力などの要因により、2024年に漢方業界が院外OTCでの販売が圧迫されると考えていますが、25年には好転が期待されるでしょう。

業種の集中的な調達の減少幅は比較的穏やかで、漢方薬の独占品種の優位性が明確です。

24年11月、複数の地域で漢方薬業界に関連する集中的な調達の文書が発表されました。広東の漢方薬連合の集中的な調達が更新され、前回選ばれた独占漢方薬品種については、今回の価格が≥1%減少すれば選定資格を得られる見込みです。山東省では漢方薬飲片の集中的な調達文書が発表され、価格引き下げルールでは、企業の第2回目の価格が≥20%減少すれば選定資格を得られるとしています。安徽省では漢方薬の集中的な調達カタログが更新され、非保険リストの風邪薬が集中的な調達リストから除外されました。このことから、漢方薬の集中的な調達での価格引き下げの穏やかな傾向が続き、OTCの非保険類品種の集中的なリスクは低いと考えられています。

国内の医薬品産業は、合併と再編の波が起こると期待されており、合併が成長を駆動することが将来の重要な主要ラインの一つになるでしょう。

医薬業界の技術革新が進行し、IPOが合併と再編に向かって発展する中で、株主の視点から企業統治の最適化を推進することが業界の合併を促進する主要な要因となっています。分野別に見ると、医療器械、漢方薬、医療サービス、血液製剤、研究サービスなどの細分化された業界において合併と再編が密集して発生すると見込まれます。近年、医薬品上場企業間での大型合併案件が徐々に増加しています。例えば、華潤三九が昆薬グループを買収したり、迈瑞医疗がAPT Medical Inc.を買収するなどの重要な取引があります。また、分野を越えた合併にも注目が必要です。例えば、最近の康缘薬業が生物革新薬企業の中新医薬を買収したり、羚锐制药が銀谷制薬を買収するなどの取引があります。

リスク警告：業界政策の変化リスク、国有企業改革の進展が予想を下回るリスクなどがあります。