財聯社12月14日報道（編集：杨斌）10年国債の利率が歴史的に2.0%を下回った後ほどなくして、今朝、30年国債の収益利率は最大で4BP以上下がり、2.0%を下回りました。

ソーシャルメディアでは、トレーダーたちが債券を市場の「戦神」と呼んでいる。利率債の下落速度は多くの業界関係者の予想を超えており、「年末までに来年の道を歩んでしまう」とさえ言われている。11:30現在、10年国債利回りは4.30BP下がって1.7650%、30年国債利回りはちょうど2.0%に達した。短期国債の利率下落幅はさらに大きく、6BPを超えた。

図：国債の行情マトリックス

（資料来源：Choiceデータ、財聯社整理）

機関の行動から見ると、保険などの資金配置も最近「債券を買いに行く」列に加わっています。昨晩の中央経済工作会議の通稿では、通貨についての表現がより積極的になり、業界では年末前に利下げが実施される可能性があると予想しています。債券市場の跨年行情はすでに加速段階に入っており、調整は買いのチャンスと見なされ、軽々しく利益確定はしない方が良いでしょう。

取引盤は動き、配置盤は市場後に始まる。

近一週間、ファンドは国債で利益確定の操作がありましたが、全体的には長期国債に対して依然として純買いを続けており、保険機関も債券を買う行列に加わっています。

財聯社が業界から得たデータによると、ファンドは先週の金曜日（6日）、水曜日（11日）に10年超の国債をわずかに保有を減らしましたが、月曜日（9日）と火曜日（10日）にはそれぞれ10年超の国債を133.11億元、157.83億元買い入れました。保険会社は最近、10年超の国債を継続して買い入れており、火曜日と水曜日にはそれぞれ140.67億元、25.2億元を購入しました。

その他の保有機関では、大手銀行が国債の買い入れを維持していますが、主に3年以下の短期債券です。農村金融機関も以前の売りから買いに転じ、火曜日と水曜日にはそれぞれ7-10年期の国債を108.22億元、22.87億元買い入れました。

12月以降の超長期債の動向を振り返ると、浙商銀行のFICCは、市場が主に取引プレイヤーによって主導されており、配置プレイヤーは「遅れて行動している」と考えている。しかし、ますます強くなる高止まりの恐怖感とともに、取引プレイヤーが行き来する中で、刚性配置盤の受け入れ力も徐々に現れてきており、その後の市場は「先駆け-利確-ギャンブル-再び先駆け」というシナリオに沿って展開される可能性がある。

年末前に利下げがあるかもしれず、債券市場の年跨ぎの動きが加速します。

12月12日の夜に、中央経済工作会議の通稿が発表されました。会議は12月9日の政治局会議の基調を継承し、「適度な緩和的な金融政策を実施する必要がある」と述べています。具体的には、「金融政策ツールの総量と構造の二重機能を十分に発揮し、適時に準備率を引き下げ、利下げを行い、流動性を豊富に保ち、社会の資金調達規模と通貨供給量の成長を経済成長、価格総水準の予測目標に対応させる」と提案しています。

著名な債券市場の公号「債市紅軍筆記」の運営者である毛鸿軍は、中央経済工作会議の通稿が金融に関する表現をより積極的にしており、債券市場には強気の価格付けがあるべきで、債券市場の動向は波乱があるものの、調整時にはさらに買い増しできると予想しています。

複数のアナリストが年末前に利下げの可能性があることを指摘しています。光大証券のFixed Incomeチーフである張旭は、2025年にはOMO金利を20-30bp引き下げ、実質的な貸出金利をさらに引き下げること、預金準備率を約1.5ポイント下げること、中央銀行が国債を純購入する規模は今年よりも明らかに大きくなるだろうと予測しています。また、今年の年末前にも0.25-0.5ポイント引き下げる見込みであり、今週内に発表される可能性が高いです。

浙商証券のFixed Incomeチーフである覃漢は、年末前に50BPの利下げが1回あるかもしれず、2025年第1四半期には利下げを推進する可能性が高いとし、年末前に再度同時に利下げと利下げの可能性も否定できないと考えています。

「ベンチマークの緩和幅が債券市場の買いの余地を決定し、利下げが進行中である限り、債券市場は楽観的であり続けることができる。」とTianfengの固定収入部門のチーフである孫彬彬は考えています。2025年には利下げ幅が50ベーシスポイントに達するか、それ以上になる可能性があり、準備金率の引き下げ幅は1.5%に達するか、あるいはより強力に短期逆回購と国債の買い入れオペレーションが実施されるかもしれません。この仮定に基づくと、オーバーナイト資金利率は1.0%～1.2%程度に低下し、10年物国債の範囲は1.5%～1.7%となります。

リズムに関して、China Zheshang BankのFICCチームは、現在の債券市場はベンチマークの緩和に関する取引の前半を開始したばかりであり、来年の第2四半期以降は、より十分なベンチマークの緩和に伴う取引に焦点を当て、市場期待が政策効果と経済成長の切り替えに向かうことを重視する必要があると考えています。

覃漢は債券市場の跨年相場が加速段階に入ったと考え、簡単に利確しないようにし、2025年の10年物国債の満期利回りの変動範囲を1.6%～2.1%とする判断を維持することを推奨しています。