智通财经APPによると、国泰君安がリサーチレポートを発表し、2024会計年度のビールセクターのビジネスモデルの優位性と利益の弾力性が際立っているとしています。将来を展望すると、全国ブランドは比較的堅調な高い利益水準を維持し、地域ブランドの純利益率はさらに向上することが予測され、リーダーは配当率を継続的に引き上げる見込みです。中長期的に見れば、景気は期待される限界的な回復があり、長期的な構造のアップグレードと品目の拡大が続くでしょう。ビールのリーダーは品目の拡大を行い、飲料や強い酒などのその他のビジネスラインの寄与比率は徐々に向上するでしょう。将来的に業種の競争状況は穏やかで、コストは安定して減少し、粗利率は新たな最高値を更新する可能性があります。2025-26年、ビール業界は高配当時代に完全に突入し、低基準、低期待、低評価の中で強い確実な投資機会が存在するかもしれません。

国泰君安の主な見解は以下の通りです。

業種は高配当時代に入る見込みで、強い利益の弾力性が期待されます。

ビール業界は2014年に販売量がピークに達して以来、供給側の生産能力削減、主要ブランドの市場占有率の向上、構造のアップグレードによる価格引き上げ、利益率の向上といった産業段階を経て、利益と評価が全面的に向上しました。しかし、23年下半期以降、インフレ水準が低下したため、価格引き上げの論理が挑戦を受け、評価が歴史的な底値である約20倍に戻りました。しかし、セクターの利益水準は不断に新高値を更新し、24年第3四半期の純利益率は+0.16ポイント増加して13.1%に達し、ビジネスモデルの優位性と利益の弾力性が際立っています。

ビールの次の産業段階の特徴は、全国ブランドが相対的に堅調な高利益水準を維持し、地域ブランドの純利益率がさらに向上し、リーダーが配当率を持続的に高めていくことです。この行は、2025-26年の青島ビールや華潤ビールの配当率がそれぞれ64%、58%を基にして60-70%以上に徐々に上昇することを見込んでおり、燕京ビールは徐々に向上する見込みで、重啤は百分の配当を維持し、バドワイザーは82%以上を維持する見込みです。

景気は期待される限界的な回復があり、長期的な構造のアップグレードと品目の拡大が続くでしょう。

飲食などの消費シーンが比較的弱いため、同社は2024年の業種売上が前年同期比で約3%減少する可能性があると予測し、トン価格は前年同期比で+1-2%と見込んでいます。政策がより積極的になり、各地で飲食関連の消費券が発行される中、同社は2025年に飲食などのシーンの回復が量価トレンドの上昇をもたらすことが期待され、低基数効果が重なることで、同社は4Q24-3Q25の売上成長率の改善が期待でき、トン価格の上昇幅はCPIの上昇幅を上回る見込みであり、長期的な構造アップグレードトレンドは変わらないと予測しています。

同社は2025-26年に百威が超高端のアップグレードに焦点を当てる可能性があり、少量の商品については値上げの可能性も排除できないと見ています。華潤は「白+ビール」の二輪駆動と高端多様化戦略を堅持するとしています。青啤は8元のクラシックを基に純生と味の革新を重視し、重啤は「扬帆27」で飲料の戦略計画を進め、燕京U8は製品ラインの細分化と地域浸透により比較的迅速な成長を維持しています。珠江純生は地域市場の優位性によって引き続き成長しています。中長期的には、ビールの主要メーカーは品目の拡大を行い、飲料、強い酒などのその他のビジネスラインの貢献比率が徐々に上昇する見込みです。

競争態勢は穏やかで、コストは安定しつつ低下しており、粗利率は再び新高値を更新する可能性があります。

2025年の全体的な競争態勢は明らかに激化することはなく、主要なビールメーカーである百威、華潤、重啤は2025年も利益を主要な評価基準とし、悪性競争には参加しないと見込まれています。地域の主要メーカーである珠江は広東に焦点を当て、燕京は高端単品の勢いを主に引き立てる形で地域浸透を図っています。6-8元の価格帯はすでにブランドの独占優位性を形成し、10元以上は低価格競争ではなく製品革新に基づくものです。

燕京と珠江は2024年の1-9月の業界利益増加の70%を貢献しており、これは主にその産業段階、地域チャネルの優位性および内部のコストダウンと効率向上によるものです。これは引き続き持続する見込みです。地域の分化トレンドは継続する可能性があり、業界の景気が回復する中で全国的なリーダーの回復が期待されます。青啤は2025年の組織革新の推進により、市場シェアの回復を実現する可能性があります。

コスト面では、同社は2025年の大麦コストが前年同期比で中高の个位数の減少を見込んでおり、ガラス瓶とダンボール箱の価格は安定的となる見通しです。2025年には主要なメーカーの粗利率も微幅に上昇する見込みです。

投資提案：2025-26年にはビール業界が全面的に高配当時代に入るが、低基数、低予想、低評価の下で強い確実性のある投資機会が存在する可能性があります。政策の推進、景気の改善、製品革新などが刺激となるでしょう。

保有推奨：青島ビール(600600.SH)、燕京ビール(000729.SZ)、珠江ビール(002461.SZ)、重慶ビール(600132.SH)。香港株：青島ビール股份(00168)、華潤ビール(00291)。

リスク警告：コストの変動、極端な天候の影響、消費習慣の変化