財聯社12月13日の報道（編集者：杨斌）横ばいが続いていた同業定期預金利率が最近下落トンネルを開き、1年物AAA同業定期預金利率が2週間で20BP以上下落しました。同業預金の価格設定に関する自律的な改善がその動きに転機をもたらしたほか、「適度な緩和的な貨幣政策」が定期預金利率にさらなる下落余地を与える可能性があります。

ある取引員は、現在の中立金利が1.80％前後であると考えています。7日間の逆回購利率が利下げされて20BP下がれば、1年定期預金利率は今後1.30％前後になる見込みで、実体経済に50BPの支援をもたらします。

利率債の「スムーズな」下落に比べ、これまで同業定期預金利率は長期間にわたって横たわっていました。8月以降、1年物AAA同業定期預金利率は1.85％から2.00％の範囲内で推移していました。11月最後の週から初めて同業定期預金利率は加速的に下落し、11月28日の1.85％から12月12日の1.69％にまで落ち込みました。

図：AAA同業定期預金利率の推移

（資料提供：Windデータ、財聯社整理）

China MerchantsのFixed Incomeチーフ、張偉は以前のリサーチレポートで、定期預金利率が下落しにくい主な理由は、大手銀行の負債端に依然として一定の資金ギャップが存在し、11月下旬の地方再融資債券の発行量が大幅に増加したことが原因で、銀行の超過準備が消耗し、定期預金利率が下落しにくくなっていると指摘しました。

同業預金の価格設定に関する自律的な改善が同業定期預金利率の展開にもたらす転機となりました。11月29日、市場利率の価格設定自律メカニズムに関する会議で「非銀行の同業定期預金利率自律管理の最適化に関する自律提案」が審議され承認され、非銀行の同業普通預金利率は自律管理に含まれ、公開市場の7日間逆回購操作利率を参考にして合理的に利率を設定し、「利率調整の底打ち条項」を導入するよう求められました。

ある取引員は、いわゆる「貨幣政策の伝導効率」とは、7日間のOMO（公開市場操作）と1年の定期預金の利ざやを指すと説明した。貨幣政策の伝導効率を向上させるために、「監督の重点業務は、同行預金や手動利息補填など、貨幣政策の伝導に影響を及ぼす可能性のある隙間を補填することです。」

「将来的に貨幣伝導効率が十分に高くなれば、1年定期預金金利と7日間OMO金利が一体化し、定期預金と7日間OMOの利ざやが5bp前後に圧縮されるでしょう。」と前述の取引員は述べた。

張偉は以前、非銀行の同行活期預金金利が現在の政策金利水準1.5%に徐々に近づいており、25bp以上の圧縮余地に対応すると指摘した。同業預金金利の低下は、価格差効果の論理により同行の定期預金金利の低下を促し、1年定期預金金利が1.6%-1.7%の範囲に近づくことが期待される。

今日の最新の市場状況は、1年物のAAA同行定期預金の満期利回りがさらに5BP低下し、1.64%に達した。

今週、政治局会議と中央経済工作会議が「適度な緩和の貨幣政策」を初めて言及し、2011年以来のこととなり、市場の広範な関心を引き起こした。

また、月を跨いで短期の売買動向は著しく緩和されておらず、DR001の加重平均値は今週1.5%以上に達し、今日の値は1.40%-1.45%の範囲である。DR007の加重平均値は今週1.8%以上に達したが、今日1.7%に戻った。先週、中央銀行は合計で11321億元を純回収し、今週は小幅に1844億元を投入した。

それでは、適度な緩和の貨幣政策とは何であるべきか。上述の取引員は「中立金利」という概念を提起した。「もしある政策金利が、経済に制約をもたらさず、同時に経済に支持を提供しない場合、その金利が中立金利となる。適度に緩和された政策とは、実際の政策金利が実体経済に対して十分な支持をもたらすことができるということです。」

今日、10年物国債の金利はすでに1.8%を下回った。長期債がより速く下落しているため、10年物国債と1年定期預金の利ざやはずっと圧縮され続け、現在は13BPに達している。

中性金利の選択についてはマーケットに明確な結論はなく、上述のトレーダーは現在の中性金利は1.80%付近であると考えています。OMOは20BPの利下げを行い、1年物の定期預金金利は将来的に1.30%付近になる見込みで、実体経済に50bpの支援をもたらすでしょう。