国盛証券は研究報告を発表し、滔搏（06110）の「買い」レーティングを維持すると述べました。スポーツシューズおよびアパレルの下流チャネルのリーダー企業として、最終的な店舗の構造が最適化され、デジタル化の転換が小売効率の向上を促進し、高効率の会員運営が引き続きユーザーの粘着性を強化していると見込まれています。FY2025-FY2027の純利益はそれぞれ133.8/147.7/164.0億元になると予測しています。現在の価格はFY2025の株価収益率（PE）が12倍に相当します。滔搏は四半期運営のお知らせを発表しました。FY2025Q3（2024年9-11月）における全チャネルの売上高（小売流量および卸売発送金額、税込）は前年比で中程度の下落を示し、直営店舗の粗販売面積は前期比/前年比でそれぞれ2.1%/4.4%減少しました。

国盛証券の主な見解は以下の通りです。

顧客流動性の変動に直面して、FY2025Q3のオフライン販売には依然として一定のプレッシャーがあります。

Q3における会社全体の売上は中程度の下落を示し、降幅はFY2025Q2に比べて明らかに縮小しました。この行は、オフラインでの売上の下落幅は全体の平均水準よりも大きくなる可能性があると予測しています（この傾向は上半期と一致しています）。主な理由は、FY2025Q3の全体的な消費環境とオフラインの顧客流入が波動的な復活傾向を示しているためであり、これに基づいてこの行は会社のオフライン店舗の売上の圧力が比較的大きいと予測しています。

店舗面積の観点から見ると：会社の開示によれば、9月末時点での店舗の毛販売面積は8月末比で2.1%減少し、FY2024の同時期に比べて4.4%減少しています。販売面積の減少の主な理由は店舗数の減少であり、会社の以前の中間報告書によれば、FY2025H1には331店舗が閉鎖され5813店舗になっています。この行はQ3の単店販売面積は増加する可能性があると予想しており、現在会社は一方で低効率の損失店舗の最適化を継続し、他方では異なるブランド特性に基づいてより的確な店舗運営を行っています。

電子商取引は優れた業績を示しており、販売の成長率は二桁になる可能性があります。

この行は、FY2025Q3において、電商促銷活動の刺激により、会社の電商は引き続き急速な成長の勢いを維持する可能性があり、成長率は二桁になる可能性があると判断しています。FY2025の電商全体の販売環境は良好であり、同社は電商プラットフォームの配置範囲を拡大し、プラットフォーム電商+コンテンツ電商+私域運営の結合体を構築しています。この行は、電商ビジネスがすでに会社のビジネスにおける重要な推進力となっていると判断しています。

FY2025を展望すると、この行は会社の収益が高い単位数の減少を予想し、親会社の当期純利益も前年同期比でほぼ40%減少するとしています。

マクロ環境の改善、休日のずれ、電商促銷活動のペースの前倒しなどの要因により、会社のFY2025Q3の販売はQ2に比べて明らかな改善が見られ、12月以降は各チャネルの販売がQ3の改善傾向を維持することが予想されます。上半期の販売パフォーマンスを総合的に考慮した結果、この行は会社の収入が高い単位数の減少を予想しています。業績面では、FY2025において会社全体が在庫の減少を核心にしており、オフラインの割引は前年同期比でさらに深くなる可能性があります。電商ビジネスの比率が上がる要因を総合的に考慮すると、粗利率の圧力は相対的に大きいため、全財年においてこの行は会社の業績が40%近く減少すると予想しています。

現在、会社のブロックトレードブランドであるNikeとadidasは、グレーターチャイナおよびグローバルレベルでの成長ペースに若干の違いがあります：

adidasは全体的に堅調な成長を維持しており、Nikeの短期業績は変動があります。現在、Nikeは新しいCEOの就任後、製品とチャネルのビジネス構造を調整しており、製品面では構造最適化を進めて、ランニングやアウトドアなどの専門カテゴリーの成長を促進し、スポーツファッションのクラシック商品は適切に販売比率をコントロールしています。チャネル面ではDTCと卸売ビジネスの関係を再バランスし、小売業者との協力を強化します。Nikeはグローバルなスポーツブランドのリーダーとして、ブランド力は依然として強力であり、製品技術の蓄積も豊富であるため、この会社はNikeの長期的な成長ポテンシャルを依然として強気に見ています。滔搏国際はNikeのグレーターチャイナ地域の主要小売業者として利益を得ることが期待されています。

リスクの警告：終端の売上が鈍化している；チャネルの最適化が期待に届かず、ブランドパートナーとの協力の変化が運営リスクをもたらす。