智通財経APPの情報によると、天風証券が発表したリサーチレポートでは、今週の連邦準備制度FOMC会議で発表されたSEPは特に参考にならず、連邦の官僚自身がトランプ2.0の未知を進んでいるとのことです。トランプが就任して以来、多くの認識が再構築される必要があり、多くの期待が変更される必要があります。それ以前には、マーケットにとってのゲームはかなり充実しており、米国株と米国債はトランプの就任前の「冷静な時期」に入っています。未来に対面する主なリスクは、現在比較的安定している米国の家計部門の債務問題が非線形の変化を示し、急速に悪化することで連邦準備制度の利下げ幅が期待を超える可能性があることです。

天風証券の主要な視点は以下の通りです：

12月に入ると、米国株は自己強化の論理に基づいて新高値を更新し続けています。

トランプの政策経路について十分にゲームを行った後（大きな財政-大きな赤字-高インフレへの過度の懸念と調整）、その核心経済データに対する感度が低下しました。たとえ米国債が一定の幅広い変動を示し、トランプが選出された後の高水準に近づいても。構造的に見ると、ほぼ完全に期限プレミアムの回復に起因しており、その背後には連邦政策や経済の不確実性の上昇ではなく、年末の資産再調整のカレンダー効果がより大きく影響しています。トランプ（政策）に関するゲームは、すでに十分に行われているか、またはトランプが1月20日に就任した後、関税、移民などの重要な分野での「権力者」としての発言を観察するのを待っています。このゲームと経済データの強弱にはそれほど大きな関連性はありません。総じて言えば、米国株と米国債はトランプが就任する前の「冷静な時期」に入っています。

利下げ期待の観点から見ると、11月の米国非農業部門雇用者数とCPIデータの発表に伴い、市場はほぼ完全に12月の連邦準備制度による25bpの利下げを価格に織り込みました。市場は12月の利下げの「確実性」に賭け、連邦準備制度が9月と同様に再び利下げの天秤のより大きい側に傾くと考えています（9月は25bp対50bp、12月は0対25bp）、トランプ大統領就任後の金融政策の「不確実性」に対応するためです。

論理的には、これは合理的に思えます。連邦準備制度の金融政策に関するゲームは、官僚が伝えている「段階的な利下げ」をどのように理解するか、および主要な経済データを結びつけて9月のSEPガイダンスを合理化することを中心に展開されています。しかし、いずれにせよ「今後の2回の会議（12月と25年1月）のうち少なくとも1回は利下げが存在する」という主張からは逸脱することはできません。

パウエルがトランプ2.0政策を「推測せず、推論せず、仮定せず」とした中で、確実性を前面に出すことは不自然ではなく、彼の8月以降の「ハト派への転換」の延長です。しかし、金融政策の余地が相対的に限られている中で、トランプの不確実性にどう対応するかは連邦準備制度にとっての課題です。

アメリカの核心データの強弱の変化に戻ります：最新の11月CPIデータから見ると、アメリカ経済データの「一時的無視」は現在のアメリカの去インフレ動向が満足できるものではないことを意味しません。逆に、アメリカの現在の去インフレプロセスの持続的な減速や停滞は、より警戒を要するものであるべきです。

核心CPIは4ヶ月連続で0.3%の水準を維持しており、全体CPIも4月以来の高点に戻ってきました。核心サービスのインフレは住宅の影響で若干緩和されましたが、核心商品インフレは上昇の兆しを見せ始めました。その背景には、アメリカのブラックフライデーにおける(同店比較)の売上が前年比5.7%の増加、全体取引量が約6.7%の増加、そしてレストランの小売客流の継続的な復活があります。徐々に正常化するサービスインフレと再びプラスに転じた商品インフレは、アメリカの消費の弾力性を反映しています。

近几ヶ月のすべてのインフレ報告書の環比成長率の粘着性(0.3%)は「一時的」と「異質性」の要因を見出すことができます：8月の「住宅」、9月の「医療保険」、10月および11月の「車」、および季調因子の違いですが、これが連邦準備制度が「去インフレ」の名の下に利下げをする理由として持続することはできません。

特に11月の住宅インフレが相対的に正常化された後、アメリカのインフレもさらに「現実的」になり、これは今後マーケット、連邦準備制度、トランプの三者がアメリカのインフレが簡単に改善しないという事実により「誠実」に向き合う必要があることを意味します。また、これはますます明らかになる「スタグフレーション」の環境とも言えます。もちろん、インフレは経済の実行中の結果であり、トランプの就任以降の多くの不確実性要因の影響を受けることは必然であります：関税、支出削減、そして移民政策などですが、これらはトランプの就任以降にのみ、より明確になる可能性があります。

言い換えれば、今週の連邦準備制度FOMC会議で発表されたSEPもあまり参考に値しないものであり、連邦準備制度の官僚自身もトランプ2.0の未知の中を進んでいます。トランプが就任した後、多くの認識が再構築され、多くの期待が変わる必要があります。そしてそれ以前に、マーケットにとってのゲームは比較的十分であり、トランプの就任前の「冷静期」に入っています。

未来に直面する最も主要なリスクは、現在比較的堅調なアメリカの家庭部門の債務問題が非線形の変化を起こす可能性があり、迅速に悪化して連邦準備制度が予想以上に利下げを行う可能性があります。同時に、連邦準備制度自身のハト派的傾向も過度な利下げを引き起こし、アメリカのインフレをより迅速かつ大幅に反発させる可能性があります。トランプの就任後の貿易政策における不確実性も、アメリカ経済に予期しない影響をもたらすでしょう。さらに、貿易政策以外のトランプが重視する政策(移民、減税など)もより早く実施される可能性に直面しています。

リスクの警告：アメリカの利下げ幅が予想を超える、トランプの政策実施のスピードが予想を超える、トランプの貿易政策がより攻撃的になる、アメリカの民間部門債務が非線形的な変化を示す。