数ヶ月ぶりに、中央銀行が債券市場に再度介入しました。

12月以降の債券市場の強気相場で積極的な動きを見せている機関に対して、今朝中央銀行は集中して意見を求めました。対象となった機関には、一部の銀行、仲介、保険資産運用、財務子会社、基金、REITなどが含まれています。

今回は、中央銀行の口調が前回よりも明らかに厳しく、機関に対して利率リスクを重視し、堅実な投資をするように促すだけでなく、債券市場での取引において発生する可能性のある違法行為についても明確に警告し、問題のある機関に対しては「ゼロトレランス」を示しています。

注意喚起の意図が明白です。

01

今日の午後の取引が始まると、国債先物は急落し、30年物国債先物の主要契約は半時間以内に0.25%から急落して-1%となり、その後徐々に回復し、最終的には0.44%下落して終了しました。

ニュースは株式市場を刺激し、A香港株は午後に一時1％以上急上昇しましたが、その後はやや力を欠き、終値で上昇幅を維持できませんでした。

今年に入ってから、債券のブル相場の狂乱の程度は市場の予想を超え、債券の収益率はどんどん下がっています。今月16日には国債30年期の収益率が年初の2.84％から1.96％に低下し、10年期国債の収益率は年初の2.56％から一時1.72％に低下しました。

30年期国債の価格は最高で118.69元まで上昇し、上昇幅は18％に達しました。国債の取引はレバレッジ取引で行われることを理解するべきです。大胆なトレーダーはレバレッジを20倍まで設定することも可能で、計算すると元本の収益率は3.6倍に達します。これは株式投資よりもはるかに恐ろしいです。

このような異常な状況も、中央銀行の介入をもたらしました。

実際、下半期から中央銀行と関係する部門は、債券取引の異常な動きに対して何度も介入しており、金融機関に対して債券市場に過剰に投資しないよう何度も厳しい警告を出しています。最近では、米国のシリコンバレー銀行の破産という非常に象徴的なケースを挙げて市場に警告を発しました。

7月には、中央銀行は呼びかけから直接手を動かし始め、主要取引業者から国債を購入し、国債の収益率を安定させるために売却を通じて介入を発表しました。

8月までに、取引業者協会は公告を発表し、最近取引業者協会で摘発された案件の中で、4つの農商行が国債二次市場での取引において市場価格を操作し、利益を不正に提供している疑いがあるとしています。取引業者協会はすでに中央銀行に行政処分を行うように移送し、今後もこのような案件については調査を強化する方針です。

一連の重圧が影響を及ぼし、ついに国債の満期利回りは2.1%から2.4%の範囲まで急速に上昇しましたが、すぐにその効果は徐々に弱まり、国債の満期利回りは再び下落しました。

幸いにもA株は「924」相場を迎え、大量の資金が債券市場から株式市場へ急速に転流し、国債の満期利回りも急速に大幅に回復しました。

しかし、11月中旬からA株の大相場が鈍化すると、国債の満期利回りは再び明らかに加速して下落しました。明らかに、大量の資金がA株の大幅な上昇相場を受けて再び債券市場に回帰し、リスク回避を図りつつ利下げに賭けて、より多くの債券価格上昇の利益を得ることを狙っています。

資金が債券の満期利回りの下落予想を非常に明確かつ確固たるものとして持っていることが見て取れます。規制当局との対立を厭わず、違法行為の可能性がある操作（利率リスクを意図的に無視して過剰にレバレッジをかけたり、長期債に過度に組入れたり、利益の不正供与など）を行うほどです。

これがこんなに難しい理由は、利率が継続的に下落していることによって緩和的な流動性市場環境が作り出されているためであり、より良い経済を振興するために、規制当局は様々な外部圧力に耐え、国内に低利率の貨幣環境をいつも提供するよう努めています。今でも「適時利下げと預金準備率引き下げ」の緩和期待は依然として強いままです。

この期間、各種の機関が大量の低コスト流動性を確実に獲得しましたが、将来の経済復活に対する市場の信頼の不足により、これらの流動性の相当部分が本来行くべき場所（運営、投資拡大）に向かわず、逆に大量に国債市場に流れ込み「空転」を引き起こし、最終的に抱団して長期債価格を押し上げ、稀に見る債券バブル相場を形成しました。

このような状況は、規制当局が望むものではありません。大量の資金の「空転」が経済刺激政策の効果に深刻な影響を与える可能性がある一方で、機関の違法な高レバレッジでの債券投資によって暴雷リスクが生じる可能性があることや、国債の満期利回りが短期的に過度に下落することで生じる潜在的なリスクも非常に深刻な問題です。

現在、10年物の国債の満期利回りは1.72%という珍しい超低水準にまで下落しています。予測するのは難しくありませんが、今後中央銀行や関連部門がさらに多くの厳しい措置を講じる可能性が高いです。

例えば、第一市場から借り入れての債務の売却、マージンの調整、さらには取引手数料の調整などが考えられます。

今年の初めから年末まで続いてきた一方通行の債券の強気相場も、箱体型の強気相場に変わる可能性が高いです。

02

中央銀行が債券市場に手を出す一方で、国有資産委員会も暇を持て余しているわけではありません。

昨晩、国務院国有資産監督管理委員会は「中央企業の持株上場企業の時価総額管理業務の改善と強化に関するいくつかの意見」を発表し、その中で中央企業はM&A再編、市場改革、情報開示、投資家関係管理、投資家報酬、自社株買いの増持などの6つの側面から持株上場企業の時価総額管理業務を改善し、強化する必要があると提案しています。

今日、「中特估」、「央企重組」、「央企紅利」などの中央国有企業関連のテーマ株が寄付で大幅に上昇し、多くのストップ高を記録し、中証央企指数は一時1.6%上昇し、上海総合指数を大きく上回りました。

オンライン市場における規制当局の債券市場に対する継続的な措置と、資本市場を活性化するために様々な措置を発表するという珍しい現象を考えると、この背後にある指示を明確に感じ取ることができます――債券市場は過熱しており、資金を株式市場に振り向ける必要があります。

この目標を達成するために、規制当局は機関の株式資産配置の制限を緩和し続け、特に「924」に始まり、保険、社会保障、ファンドなどの長期資金の市場への流入を促しています。特に株式市場を活性化する姿勢は珍しく強化され、改革政策から資金提供へとシフトしています。

さらに、今回の関係部門が中央国有企業および上場企業に対して評価レベルを呼びかけるのも、資本市場の活性化を目指す大方針の重要な措置の一つです。

一連の措置は決して無駄にはならないでしょう。A株の「924」スーパー相場の登場のように、一見意外に見えますが、実際には水が流れるように理にかなった結果であり、人々は市場の反応がこれほど激しいとは思っていませんでした。

今後、規制当局は「債券強気株式弱気」の状況を逆転させるためにさらに大きな努力をする可能性が高く、その結果も当然疑うことはできません。

これはA株が引き続き大きな相場を迎えるための資金面での重要な基盤を築いています。

しかし、「924」以来、中央国有企業を含むA株のすべての資産の評価が一気に上昇したことも見る必要があります。例えば、中央国有企業大盤指数の現在のPERは、過去5年間で80％以上に達しています。この中には、いくつかの中央国有企業の巨頭の時価総額が歴史的な新記録や長い間の新高値を更新しているものもあります。

工行は今日1.23％上昇し、「10.8」の歴史的最高値に1銭足りません。年初から工行は累計47.31％も上昇し、最大の勝者の一人となりました。

この段階では、中央国有企業も他の大ブルーチップと同様に、評価のコストパフォーマンスは確実に大幅上昇以前ほど高くはありません。

しかし、それでも多くの中央国有企業は依然として低PB、低PEの状態にあり、少数は「破損」状態でさえあります。

Windのデータによると、12月18日時点で、A株上場の中央企業は約462社あり、その中で約60社のPBは1倍未満ですが、市盈率の観点から見ると、最近の決算発表で近百社の中央企業が損失状態（PEが負値）にあり、これらの企業は一般的に不動産と大インフラ関連の業種、及び一部の製造業に属しており、彼らの運営や資金の流れにはそれぞれ異なる問題や難点があります。

資本市場の観点から見ると、これらの企業は現在それほど投資価値がなく、政策指針の通りに、買収や再編成、またはその他の有効な手段を通じて資産の質を向上させ、実際に投資価値を高めない限り、政策の発信があったとしても、市場は長期的に彼らを認めて支持することは難しいでしょう。

しかし、依然としてビジネスが堅調に成長し、持続的に投資回報をもたらす質の高い中央国有企業については、市場は参加する意欲があります。

判断の鍵は、現在の配当利回りが十分なコストパフォーマンスを持っているかどうかです。

現在、長期債券の利率と預金金利が2%以下に下がっているため、上場企業が配当利回りを3%以上、または厳しく見て4%を持続的に安定して提供できれば、依然として魅力的です。

今、ここ数年で配当利回りが3%以上を維持できるA株企業は依然として多く、彼らは銀行、保険、エネルギー（石油、石炭、電力）、通信などの重要な分野に重点を置いています。また、かなりの数が中央国有企業やその管理下の企業で、もちろん多くの質の高い中核民営企業も含まれています。

これらの企業は、市場から「債類資産」と見なされています。

したがって、将来の明確な投資方向が見えてきました——全体的な低金利の緩和環境に加え、債券市場取引に対する厳しい規制があり、以前よりも多くの資金が債券市場から株式市場に流入し、安全性と観察可能な投資収益を同時に兼ね備えた「債類資産」に配置される可能性があります。

つまり、これらの資産の将来の投資勝率は、他の資産よりもかなり高くなる可能性があります。