財連社12月19日（編集 潇湘）さまざまなリーダーとは裏腹に、今週米国連邦準備制度が「タカ派利下げ」を迎えることはすでにウォール街に予測されていたが、米国市場が直面している衝撃の激しさは予想外であった……

ダウが1100ポイント急落し、1974年以来の「10連陰」を記録した。ドルを除いて、人々の目に映るすべて——米国株、米国債、Gold、ビットコインは暴落した。市場が直面しているこれらの「無差別な」売却は、投資家が昨夜の米国連邦準備制度の決定結果に対する極度の恐怖を反映している。

実際、昨夜の米国株の「恐慌指数」VIXは1日で74%急上昇し、4ヶ月ぶりの最高値28.32を記録した。1日の上昇幅は8月のブラックマンデーよりも大きかった！

そして株価指数の下落幅を見ると、米国株市場は確かに昨日8月の「ブラックマンデー」以来最悪の1日を迎えた。ダウとS&P 500 Indexは両方とも8月5日以来の最大の単日百分率下落幅を記録した。ダウは連続して10取引日下落し、これは1974年10月以降の連続11取引日下落以来の最長連敗記録である。S&P 500 Indexは2001年以来、最も大きな米国連邦準備制度の政策決定日の動きを経験した。

取引終了時、ダウ工業指数は1,123.03ポイント下落し、2.58%の下落率で42,326.87ポイントで取引を終えた。S&P 500 Indexは178.45ポイント下落し、2.95%の下落率で5,872.16ポイント。Nasdaq Composite Indexは716.37ポイント下落し、3.56%の下落率で19,392.69ポイントで取引を終えた。

S&P 500 Indexは連続して13日間、下落した構成銘柄の数が上昇した構成銘柄の数を上回っており、約100年の歴史の中で2番目に長い記録を継続している。

債券市場については、水曜日に米国債の利回り自体が大幅に上昇したことに加えて、興味深い現象というのは、長期債利回り——30年期と10年期の米国債利回りが、現在米国連邦準備制度のフェデラルファンド金利目標の上限4.5%を超えていることである。さらに、2年期と5年期の米国債利回りもこの値に向かって上昇しており、これは利下げ周期にある市場にとっては非常に興味深い信号である——債券市場は米国連邦準備制度がこれ以上利下げできるとは信じていないようだ……

これを証明するのは、利率市場が米国の2025年末の利率予想を4%近くにまで引き上げているということです。

水曜日の市場で最大の、あるいは唯一の勝者は、おそらくドルだけでした。ブルームバーグドル指数はトランプ勝利以来の上昇幅を4%まで拡大しました。

現在のブルームバーグドル指数の価格は、実際には2020年の新型コロナウイルスのパンデミック後の上昇局面の最高値に達しており、過去4年間で2022年の米国の利上げが最も激しかった期間よりも高いのは現状だけです。

ドルが大幅に上昇している中、ゴールド価格は昨夜2600ドルの節目を失いました。

ビットコインはさらに、急落して10万ドルの大台を切りました。

前夜の全市場をクロス資産で振り返った後に自然と出てきた問いは、昨日アメリカの投資家がなぜこのように恐怖を抱いて「無差別」に売り払ったのかということです。米国連邦準備制度は一体何をしたのでしょうか。

実際、昨日の予測で述べたように、水曜日のこの政策決定会合は米国の利下げ周期の第一段階の終了となる可能性があります。そして、我々が言及した「タカ派の利下げ」に関するいくつかの点で、米国連邦準備制度は市場の予想を上回るタカ派でした。要約すると、以下の5つのポイントに簡単にまとめることができます。

①ドットプロットは来年に2回のみ利下げを計画しています。

今回の会議では予想通り、利下げが25ベーシス点引き下げられ4.25%-4.5%となり、連邦準備制度が発表した金利「ドットチャート」では、2025年までにあと2回しか利下げしない見込みと示されました。これは9月のドットチャート予測と比較して、計画された利下げの回数が半減したということで、当時は来年に4回の利下げを予測していました。連邦準備制度の職員はまた、2026年にはさらに2回、2027年には1回の利下げを予測しています。

9月の前回の金利見通しと比較して、連邦準備制度の職員は今回、今年以降のすべての期間の金利見通しを引き上げました。来年の金利予測の中央値は3.9%に上昇し、2026年の中央値は3.4%に上昇し、どちらも50ベーシス点引き上げられています。2027年の中央値は20ベーシス点引き上げられ3.1%に上昇しました。

昨日の前方の見通しにおいて、ウォール街の投資銀行の予測について整理した際、連邦準備制度の今週のドットチャートが来年の利下げ回数を3回に縮小する場合、実際には予想通りであることを示しています。もしさらに2回に縮小される場合、それはよりタカ派的な結果となります。明らかに、連邦準備制度の昨日のドットチャートの動きは、マーケットの予想を超えるタカ派度を示しました。

連邦準備制度がタカ派に変わったため、金利市場の最新の予測も夜を挟んでさらにタカ派になりました。金利期貨市場は2025年の利下げ幅の予測をわずか32ベーシス点（1回の利下げに偏っている）とし、連邦準備制度の声明が発表される前の予測49ベーシス点を下回りました。

道明証券のニューヨークアメリカ金利戦略責任者であるGennadiy Goldbergは、連邦準備制度が今後2年間の金利予測を引き下げたことは、市場が利下げの回数を2回未満と予測し続ける信号であり、データが十分に強ければ利下げを行わない方向にも進む可能性があることを示しています。

②声明の文言が利下げのペース変更の信号を発信

連邦準備制度の先月の金融政策声明と比較して、今月の声明における大きな変更は、将来の金利調整を考慮する際に、連邦準備制度が「程度」と「タイミング」の言葉を新たに加えたことです。これらのわずかな数の言葉の変更は、ある程度利下げのペースを変更する信号を発信しています。

連邦準備制度の声明は最新の情報として、「連邦基金金利目標範囲の新しい調整の程度とタイミングを考慮する際に、（FOMC）委員会は未来のデータ、変化し続ける見通し、リスクのバランスを注意深く評価します。」と述べています。

「新美連邦準備銀行通信社」のNick Timiraosは、「程度と時期」を増加させることにより潜在的な利率調整に関する言辞が修正されるとし、連邦準備制度は利下げのペースが鈍化することを示唆している。

③表向きに「1票」の利下げ反対票、裏では「4票」？

FOMCの声明によると、12人の投票委員の中で、今回再び利下げ決定に対する反対票が1票出た——クリーブランド連邦準備制度のハーマック総裁が利下げに反対した。

偶然にも、ハーマックは実質的にパウエル以外で、私たちの昨日の前瞻記事で唯一言及された連邦準備制度の官僚である。我々は既に紹介したが、ハーマックは今月初めに連邦準備制度が利下げペースを遅らせるべき関門に到達または近づいていると述べた。彼女はまた、90年代の2回の利下げに言及し、当時連邦準備制度は迅速に利下げを行い、累積利下げ幅は0.75ポイントに達し、その後観望に転じた。

ハーマックは今年、メイスターの後任としてクリーブランド連邦準備制度の総裁に就任した。そして、彼女が就任後に出席した2回目の連邦準備制度の金利決定会合で反対票を投じたことは、彼女がクリーブランド連邦準備制度が長年にわたって連邦準備制度内部で持ち続けているタカ派の基調を守っていることを示すには十分である。

同時に、投資家に気をつけてほしいのは、昨日は「1票」の利下げ反対票しかなかったと思っているかもしれないが、実際には12月の利下げに反対している可能性のある美連邦準備制度の官僚が少なくとも4人いる。点状グラフを見れば分かるように、多くの人々が2024年の部分には注目しなくなっているが、グラフには今年の年末まで利率を4.5%から4.75%に維持することを支持する最大4つの点がある。

言い換えれば、少なくとも今年投票権のない3人の連邦準備制度の官僚が12月の利下げに反対している。彼らのうち少なくとも1人か2人は、来年投票権を得る可能性がある。

④長期中性金利の予測は3%に上昇した。

点図には、潜在的なタカ派「パスワード」がこれだけに留まらないことが示されています。点図は、米国連邦準備制度理事会が長期的な中立金利の予測を3.0%に引き上げたことを示しており、9月の予測は2.9%でした。

パウエルは会議後の記者会見でこのトピックに言及しました。パウエルは、「経済予測の概要に記載されているのは長期中立金利です。これは供給と需要がバランスしている状態で、全体の経済が均衡状態にあり、外部からの影響がないときの中立金利を指します。しかし、現在の状況はそうではありません」と述べました。

パウエルは「我々は正確な中立金利がどこにあるのか知りません。しかし、私が好きなように言うように、その作用を通じて判断します。我々が明確に言えることは、現在この中立点にかなり近づいているということです——以前より約100ベーシスポイント近づきました。その中立金利の具体的な数値には多くの推定値がありますが、我々は目標により近づいていることがわかります」と述べました。

パウエルは「我々は現在良い位置にいると思いますが、ここからは新しい段階に入ります。さらなる利下げについてはより慎重になるでしょう」と述べました。

⑤米国連邦準備制度理事会は、インフレ目標が泡沫であることを知っているのか？

米国連邦準備制度理事会が発表した最新の経済予測概要は、今後2年間のGDP成長率の予測を上方修正し、今後2年間の失業率予測を下方修正し、さらに2024年から2026年のインフレ予測を上方修正したことを示しています。

その中で、インフレ予測の変動は特に注目に値する可能性があります。米国連邦準備制度理事会は最新予測として、2025年の全体およびコアPCE物価指標がいずれも2.5%に達すると見込んでおり、9月の予測から大幅に上方修正されています。一方、2026年にはこれらの予測が依然として2%のインフレ目標には戻れないことが示されています。

Brandywine GlobalのポートフォリオマネージャーであるJack Mcintyreはこれに対して「より強力な成長予測とより高いインフレ予測——美連邦準備制度理事会が2025年の利下げ回数の予測を減らしたのも無理はありません。この会議の結果は一つの質問を提起します：もし市場が今日の利下げを予期していないのであれば、連邦準備制度理事会は本当に利下げを行うのでしょうか？私はそうでないと疑っています」と述べました。

マキンタイアは、「米国連邦準備制度は新たな金融政策の段階、すなわち中断の段階に入った。 この段階が続く時間が長くなるほど、マーケットは利上げと利下げの可能性が近いと考えるようになる。政策の不確実性は2025年の金融市場をさらに動揺させるだろう」と指摘している。

⑥パウエルは、トランプ政権の準備を始めることを示唆した。

米国の当選した大統領トランプは、就任後に急進的な関税計画を実施すると脅しをかけており、経済学者たちはこれが米国のインフレを再び上昇させる可能性が高いと広く考えています。

パウエルは、一部の連邦公開市場委員会（FOMC）メンバーがトランプの政策がもたらす影響について初期評価を始めたことを明らかにしました。

彼はまた、トランプの関税政策に特に言及し、その政策がインフレにどのような影響を与えるかについて結論を出すにはまだ早いと述べました。