以前、無事に香港証券取引所の聴取を通過したグローバルな窒化ガリウム(GaN)業種のリーダー企業であるインノサイコは、12月18日にディスロージャー・イーズにH株の目論見書をアップロードおよび掲載しました。今回の会社が発行するH株は、中国国際金融股份有限公司と招銀国際がIPOの共同スポンサーを務めます。株式は2024年12月30日から香港証券取引所で取引を開始する予定です。

会社は、基幹投資者であるSTマイクロエレクトロニクス・リミテッド（略称「STHK」、意法半導体の全額出資子会社）、江蘇省国有企業混合所有制改革基金（有限合資）（略称「江蘇国企混改基金」）、江蘇省蘇州高端装備業界特別母基金（有限合資）（略称「蘇州高端装備」）および蘇州東方創聯投資管理有限公司（略称「东方创联」）との間で基幹投資契約を結びました。その中で、STHKの母会社は、世界的に有名でかつ先進的なIDM半導体企業である意法半導体であり、その革新にはマイクロコントローラーMCU、マイクロプロセッサMPU、シリコンカーバイドSiC、窒化ガリウムGaNなどの先進技術が含まれています。

具体的には、STHKは5000万米ドルを購入し、江蘇国企混改基金は2500万米ドルを購入し、东方创联と蘇州高端装備はそれぞれ1250万米ドルを購入しました。これらの基幹投資者の支援は、インノサイコの上場に重要な財務保障と市場の信頼を提供します。

目論見書によると、インノサイコのH株の募集期間は2024年12月18日から12月23日までで、H株の募集価格は30.86-33.66香港ドル/株の範囲にあり、会社はグローバルに4536.4万株のH株を発行する予定です。中国香港で発行される株式は453.64万株、国際発行株式は4082.76万株で、さらに15%のオーバーアロットメント権があります。インノサイコは、このIPOを通じて最大15.27億香港ドルを調達する計画です。

インノサイコは、グローバルな窒化ガリウムチップ製造分野でのトップ企業であり、同時にグローバルなパワー半導体革命の先導者であり、2年連続で胡潤研究院の『グローバルユニコーンリスト』に名を連ねています。会社はIDM全産業チェーンビジネスモデルを採用し、世界で初めて8インチの窒化ガリウムの量産を実現しました。それでは、なぜインノサイコが窒化ガリウムのトラックに焦点を当てているのか、具体的な理由は何でしょうか。

今年に入ってから、伝統的なコンシューマエレクトロニクスの需要の回復やAIドリブンの業界革新などの多くの要因が強力な推進力を形成し、グローバルな半導体市場は活気を呈し、景気回復サイクルに突入しています。ある仲介機関は、半導体業界が現代情報技術の基盤として、新しい生産力の発展に極めて重要な役割を果たしていると明言しており、半導体材料などの細分化された分野は新たな投資機会の最前線にあります。

招股期間中のインノサイコの核心的な優位性や注目点は一体どこに集中するのでしょうか。次に、その詳細を探ってみましょう。

百億のGoldトラックは、開発の潜在能力が豊富です。

業種の発展をマクロな視点で考察すると、英ノ赛科が拠点を置く分野は、業種の急成長するゴールドラッシュ期にあり、応用分野も広く、巨大な潜在能力を示しています。

第 3 世代半導体材料の中でも先駆的存在である窒化ガリウム(GaN)は、従来の半導体材料に対して優れた性能の利点を持ち、際立っています。窒化ガリウムは、より広いバンドギャップを持つだけでなく、高い電子移動度、高いスイッチング周波数、低い導通抵抗などの特性を備えており、高電圧、高温にも耐えることができます。これらの総合的な利点が、さまざまな分野での応用を強力に支えています。特筆すべきは、窒化ガリウムの広バンドギャップ特性によって、より高い電圧環境下でも安定して動作できる点です。また、高電子移動度により、その電流駆動能力と応答速度が大幅に向上し、熱損失が著しく減少することで、全体的な電力効率が向上します。

図表一：窒化ガリウムの主な特徴と利点

データ出所：会社の上場説明書、グロンペン編纂

応用シーンから見ると、窒化ガリウムパワー半導体製品は、高周波、低損失、コストパフォーマンスが優れていることから、スマートデバイスの急速充電、車規格の充電アプリケーション、データセンターなどのさまざまな応用シーンで広く採用されており、これにより窒化ガリウム業界は指数関数的に成長する黄金期を迎えています。

Frost & Sullivanのデータによると、グローバルな窒化ガリウムパワー半導体市場の規模は驚異的な成長を遂げ、2019年の1.39億元から2023年には18億元に急上昇し、年平均複合成長率は88.5%に達しています。窒化ガリウムのさまざまな応用シーンでの浸透率が引き続き向上する中、この市場規模は2028年には500億元を突破する見込みで、2024年から2028年の複合年成長率は98.5%に達します。2028年には、窒化ガリウムパワー半導体がグローバルなパワー半導体市場のシェアを10.1%まで引き上げると予想されます。

窒化ガリウムパワー半導体市場の細分野の中で、コンシューマエレクトロニクスと電動車の分野が今後の成長の主な原動力となる見込みです。

コンシューマエレクトロニクスを例に取ると、窒化ガリウムパワー半導体が電子製品の急速充電とアダプター分野で広く応用され、浸透率が日々上昇していることから、2028年までにこの分野のマーケット規模は211.33億元人民币に達し、2024年から2028年までの複合成長率は71.1%に達する見込みです。

電動車の分野でも、窒化ガリウムパワー半導体の応用は迅速な成長を示しています。電動車の分野での窒化ガリウムの浸透率が日々高まるとともに、1台の電動車に必要な窒化ガリウムパワー半導体の価値が増加しているため、2028年までにこの分野のマーケット規模は246.37億元人民币に急増し、2024年から2028年までの複合成長率は驚異的な216.4%に達することが予想されます。

図表二：グローバル窒化ガリウムパワー半導体マーケット規模

データ出所：会社の上場説明書、グロンペン編纂

グローバルなリーダー，中国の知的製造

窒化ガリウム半導体製品はその広範な応用の前景から注目を集めていますが、この分野に足を踏み入れることは一朝一夕にはいきません。

世界のトップ5のパワー半導体企業を見渡すと、彼らは一般的にIDMモデルを採用しており、このモデルは企業にデザイン、製造、テストの全プロセスを掌握する力を与えています。しかし、このモデルは高額な初期投資コスト、厳しい技術要件、高い業界参入障壁を伴います。

その中で、英ノセイコは中国の半導体業種のトップ企業として、設立当初からIDMモデルを選択し、設計、研究開発、生産、販売を一体化した窒化ガリウムの生産基地を築くことを目指しています。

現在、英ノセイコは中国の第 3 世代半導体における歴史的なブレークスルーを達成しただけでなく、グローバルな窒化ガリウムパワー半導体市場のリーダーに躍進し、その市場シェアは33.7%（2023年の収入に基づく）に達し、「国貨の光」と称されています。

図表三：英ノセイコのグローバルな窒化ガリウムパワー半導体企業の競争格局

データ出所：会社の上場説明書、グロンペン編纂

現在、英ノセイコは様々な分野で一連の製品ソリューションを導入しており、LIDAR、データセンター、5G通信、高密度・高効率・迅速充電、ワイヤレス充電、車載充電器、LED照明ドライバーなどを含んでおり、国内の多くのトップ企業と深い協力関係を築き、量産段階に入っています。

生産能力の観点から見ると、英ノセイコは効率的な生産効率と低コスト、比較的高いウェハー良率により、顕著な先行優位性を占めています。従来の6インチ製造プロセスと比較して、英ノセイコは最先端の8インチ製造プロセスを用いて大規模生産を行い、ウェハーの出力数量を80%向上させ、単一デバイスのコストを30%削減し、同時に同社のウェハー良率は95%を超えています（データは2024年6月30日まで）。このデータは他の窒化ガリウムパワー半導体製造企業の約90%から95%の平均製品良率を上回っています。

公開資料によると、同社は中国の江蘇省と珠海に2つの8インチシリコン基窒化ガリウム生産基地を所有しており、2024年6月30日現在、月産能力は2023年末の月10,000枚から月12,500枚のウェハーに向上しており、グローバルな窒化ガリウムデバイスの生産能力の最も高いメーカーとしての地位を維持しています。

商業の視点から見ると、会社は中国のビジネスを拡大し続ける一方で、グローバルマーケットにも目を向けています。会社は中国本土に工場を設立するだけでなく、シリコンバレー、ソウル、ベルギーなどに子会社を設立しています。招募書によると、2023年の会社の海外売上高は約5800万元で、同時期の総収入の約10%を占めています。この数字は2024年の中頃には10.5%にさらに上昇しています。グローバルなビジネス展開は、会社の知名度とグローバルな影響力を迅速に高め、会社のビジネスの持続的な高速成長を促進するのに貢献します。

小結

近年、トップレベルの設計は第 3 世代半導体産業の発展にますます重視されており、政策の恩恵の下で、氮化ガリウムを代表とする業界は黄金の発展期を迎えています。

その中で、グローバルな氮化ガリウムのリーダー企業である英ノサイコの実力は無視できません。会社は研究開発、生産、商業化の段階において、すべて業界の先端にあるため、総合的な競争優位性が顕著であり、成長の勢いも強いです。

現在、H株の募集期間に入っている英ノサイコは、年内に香港証券取引所への上場取引を完了する可能性がますます高まっており、投資家には注意を払うことをお勧めします。良い機会を逃さないように。