智通财经APPの情報によると、華創証券が発表したリサーチレポートによれば、12月の金融政策決定会合で、米国連邦準備制度は25ベーシスポイントの利下げを発表し、オーバーナイト逆レポ金利を5ベーシスポイント引き下げた。最新のドットプロットは、2025年に米国連邦準備制度が2回の利下げを行う可能性があることを示している。‍米国連邦準備制度は米国の経済成長予測とインフレ予測を上方修正し、その中で2025年の経済成長予測が0.1%引き上げられ2.1%となり、コアPCE予測が0.3%引き上げられ2.5%となった。‍金融政策決定会合で、米国連邦準備制度のパウエル議長は連邦基金金利が中立金利に近づいていると考え、最近のインフレ水準が予想以下であるため、利下げを継続するには明確なデフレ進展を見なければならないと述べている。先行きについては、米国連邦準備制度の利下げが米国経済成長とインフレ圧力を効果的に刺激する可能性があり、米ドルと米国株には上昇の余地があり、新興市場通貨とCSI Commodity Equity Indexには下落の余地がある。

華創証券の主要な見解は以下のとおりです：

12月の米国連邦準備制度の金融政策決定会合で、25ベーシスポイントの利下げが発表され、連邦基金金利の範囲が4.5%-4.75%から4.25%-4.5%に引き下げられ、同時にオーバーナイト逆レポ金利も5ベーシスポイント引き下げられ、連邦基金金利の下限4.25%に等しい水準となった。

最新のドットプロットによれば、19人の公開市場操作委員会(FOMC)メンバーのうち14人は2025年末までに連邦基金金利の予想中央値が3.75%未満にならないと考えており、今年9月の12人から増加し、2025年に米国連邦準備制度が2回の利下げを行うことに対応している。12人は2026年末までに連邦基金金利の予想中央値が3.25%未満にならないと見ており、これも今年9月の5人から増加しており、年間で2回の利下げを示唆している。中立金利を代表する長期連邦基金金利の予想中央値は2.9%から3%に上昇し、2018年9月の水準に戻った。

さらに、米国連邦準備制度は米国の経済成長予測とインフレ予測を上方修正し、失業率予測は下方修正した。2025年のGDP成長予測中央値は2%から2.1%に上昇し、2026年のGDP成長予測中央値は2%で維持されている。2025年のコアPCE予測中央値は2.2%から2.5%に上昇し、2026年のコアPCE予測中央値は2%から2.2%に上昇している。2025年の失業率予測中央値は4.4%から4.3%に減少し、2026年の失業率予測中央値は4.3%で維持されている。

米国連邦準備制度のパウエル議長の発言の中で、まず米国経済の基本的な現状を評価し、結論として米国経済が直面しているインフレと経済成長のリスクはより均衡していると述べ、9月における安定成長を重視する金融政策スタンスが緩和されていることを示している。次に、最近のインフレ水準が米国連邦準備制度の予想以下であり、依然としてインフレ水準の低下を圧力するために制限的な金融政策が必要であると強調している。最後に、100ベーシスポイントの利下げ後に、米国連邦準備制度は中立金利レベルに近づいており、これは利下げのペースを緩める時期が近いことを意味しており、これらの表現は以降の米国連邦準備制度の金融政策における3つの要点を示唆している：

第一に、貨幣政策の操作リスク（Operation Risk）は無視できない。上半期の「よりバランスが取れた」や9月の「徐々に冷却する」とは異なり、米国は雇用市場に対してより積極的な判断を下し、米国の雇用市場が再び強化されることを期待していると明言している。これも経済予測概要のデータ調整に反映されている。

9月と12月のパウエルの発言を比較すると、データ依存の枠組みの下で、米連邦公開市場委員会（FOMC）はインフレデータと経済成長データに異なる決定的な重みづけをしていることが見える。このため、一見客観的な貨幣政策の決定が非常に恣意的になり、貨幣政策そのものの持続性が弱まり、雇用成長と物価安定という2つの目標を両立させることができなくなり、繰り返し微調整される貨幣政策の操作リスク（Operation Risk）を生み出し、金融市場の期待の変動を拡大し、正常なリスクプライシングを乱している。

第二に、商品消費量と値段の同時上昇が利下げ周期を支持しない。過去2年間、米国のインフレを引き下げる主な力は商品におけるデフレであったが、実際の商品の消費需要は依然としてパンデミック前を大きく上回っている。正確に言えば、インフレレベルの下落は実質金利を押し上げ、家庭の実質商品消費に損害を与えていない。2022年以降、米国の家庭の実質商品消費は年平均でパンデミック前よりも10％高い。2023年11月以来の利下げ期待は実質金利を下げ、2024年下半期には商品（耐久財）価格と実質商品消費需要が共に底を打って反発する。商品消費の量と値段の同時上昇は、商品デフレの過程が終了し、商品インフレの過程が徐々に始まっていることを示している。このような背景の中で、米連邦準備制度理事会が大幅に利下げを行えば、その結果は単なる利下げの選択ではなく、貨幣政策の全体的な制約が十分かどうかを再考する必要がある。

第三に、中性利率予測中央値の引き上げは高金利の常態化を示唆している。12月の金融政策会合で、中性利率予測中央値が2.9％から3％に引き上げられ、2018年9月の高水準に戻った。もし米連邦準備制度理事会の利下げの最終目標が中性利率であるとすれば、2025年から2027年までの米連邦準備制度理事会の利下げ余地は5回で、年平均2回未満である。そして、再インフレリスクが高まると2025年の利下げが2026年に延びる可能性がある。このことは、2022年6月の報告書の結論にほぼ一致する：米国の高金利環境の常態化の原因は、財政刺激が民間部門のバランスシートを修復し、貨幣政策の緩和が不足していることが共同で米国経済成長を低インフレと低名目成長から高インフレと高名目成長へと変えた。

大類資産配分の観点からは、9月以来、米連邦準備制度理事会の利下げ幅は100ベーシスポイントに達し、米国経済も比較的早く肯定的な反応を示している。アトランタ連邦準備銀行のモデルによると、四半期の米国実質GDP年率換算はまたは3.2％に達し、三四半期の初期値の2.8％および二四半期の3％を上回る。同時に、米国経済の先行指標は前年比-4.1％に上昇し、2022年10月以来の最高点に達し、利下げ操作が米国経済成長を大いに刺激し、労働市場の持続的な強化につながることを示している。米国は他の先進経済体に比べて経済成長の差異と貨幣政策の差異を再び広げる余地があり、これがドルと米国株を強く維持し、長期米国債利率の低下を阻止することにつながる。もし米連邦準備制度理事会が現在の立場を堅持すれば、米国債利率曲線は持続的にフラット化する可能性がある。

新興市場に対しては、米連邦準備制度理事会の利下げが米国経済成長とインフレ圧力を効果的に刺激し、全体の利下げ周期の持続時間を圧縮し、新興市場資産への投資者のリスク偏好を改善するのに不利である。言い換えれば、新興市場資産は魅力を持つためにより大きな割引を必要とし、トランプの潜在的な新たな関税政策が重なり、新興市場通貨には大きな追随下落の余地があり、これは大宗商品需要の期待を弱め、大宗商品価格の下落圧力を拡大する可能性が高い。

リスク提示

原油市場は価格戦争が勃発し、新興市場にシステミックな金融リスクが現れる。