智通财经APPの情報によれば、華創証券が発表したリサーチレポートによると、香港株のフリーキャッシュフローのメリットは明らかで、今後半年間は長期投資家が配当価値資産を収集する貴重なウィンドウ期間です。高配当（高フリーキャッシュフロー）、低評価、大時価総額の三つの視点から香港株の配当価値資産を選別していきます。配当価値は三つのセクターに拡張されます：消費内需、周期資源品、配当低波です。11月の香港株利益予測は全体的に小幅上方修正され、工業、金融業が上方修正されました。最近1か月間、香港株は全体的に小幅上昇し、電気通信業が上昇をリードしています。スタイルとしては小型株スタイルが引き続き優位を占めています。取引量は縮小し、恒生指数の売買代金及び売買回転率は持続的に回復しています。

華創証券の主要な見解は以下のとおりです：

香港株のフリーキャッシュフローのメリットは明らかで、今後半年間は長期投資家が配当価値資産を収集する貴重なウィンドウ期間です。

一方で、香港株全体のフリーキャッシュフロー創出能力を見れば、2019年以降香港株は常に約30%のフリーキャッシュフローレートを安定して保っており、A株の23%（2023年報告書）と比較しても、香港株の配当能力は相対的により豊かです。もう一方で、国内の貨幣と財政の両方の緩和政策のもと、金融資産は再インフレプロセスを最初に迎える可能性があり、実物資産の再インフレはM1-PPI-EPSのスムーズな伝達を待つ必要があり、配当価値は短期的に業績の迅速修復が難しいかもしれません。

しかし、長期的な価値投資の視点から見れば、投資家は実際にはM1やPPIがプラスに転じ、経済の現実が回復するのを待ってから買い入れる必要はありません。今は短期業績が依然として圧力を受けているため、評価（PE）が低位にあることが安全余地と良いチップ収集期間を提供しています。さらに相対的な視点から見ると、残余流動性が小型成長株を押し上げることにより、むしろ多くのチップ売却機会を生じるでしょう。したがって、今こそ配当価値資産に貴重なチップ収集ウィンドウを提供しており、約10年前の孫正義とGICの選択に似ています。

配当価値の選定基準：高配当（高フリーキャッシュフロー）、低評価、大時価総額

企業がフリーキャッシュフローを形成した後は通常大量の現金を抱えないため、配当利回りはしばしば株主リターンの最終的な表れとなります。現在、配当利回りをフリーキャッシュフローの代替指標として選択します。以下の3つの基準に基づいて選別し、現在の香港株の配当価値株を掘り起こします：1) スケールは長期の価値投資家により適している：時価総額500億香港ドル以上；2) 配当リターン率が高い：配当利回り（過去12カ月）＞3%；3) 現在市場が低い評価を与えている：過去10年のPE分位数が50%未満。最終的に68社の上場企業が選ばれ、主に銀行、電力及び公用、保険、通信、交通運輸、地産地消、食品飲料などの業種に集中しています。

配当価値は三つのセクターに拡大します：消費内需、周期資源品、配当低波。

1) 消費内需：債務緩和により地方の債務圧力が軽減され、資産価格が安定する中で、居住者セクターの給与収入と財産収入が改善する見込みです。負債端での債務返済圧力が軽減されることで、消費支出を刺激する見込みで、従来の消費分野である食品飲料、家電、医薬品などが利益を得るかもしれません。同時に、国内そのものが巨大な潜在的消費市場であり、来年の外部の不確実性の影響を受ける中で、消費を促進することが政策の重点となる可能性があります。

2) 周期資源品：中長期的には、中国は依然としてグローバルな製造センターです。製造業の台頭に伴い、上流に対する需要は常に存在しています：港湾、高速道路、工業用金属。このような業種は供給側の出清が一般的に完了しており、需要が安定していて供給が硬直的な観点から、十分なフリーキャッシュフローの創出が期待されます。

3) 配当低波：電力は経済復興の核心的な供給者（エネルギー転換の背景を加味）であり、銀行は経済復興プロセスの資本仲介として、経済が回復した後、これらの2つの業種は強力な業績成長を迎える見込みです。同時に低金利の背景もあり、その安定した長期利回り属性の価値が際立ちます。

11月の香港株の利益予測は全体的にわずかに上方修正されました。

2024年の11月香港株EPS成長率（ブルームバーグ一致予想）は全体的にわずかに上方修正され、その中で恒生指数は0.3 pct上方修正、恒生テクノロジーは0.5 pct上方修正、恒生中国企業指数は0.3 pct上方修正、恒生総合指数は0.3 pct上方修正されました；恒生業種指数では、多くの業種の利益予測が下方修正され、上方修正幅が最も大きかったのは：工業1.7 pct、金融業1.4 pct；下方修正幅が最も大きかったのは：医療保健業-19.2 pct、地産建設業-6.8 pct。

香港株のスモールキャップスタイルが引き続き優位を占めており、取引は継続的に縮小しています。

近1ヶ月の香港株は全体的にスモールキャップスタイルが優勢で、電気通信業が上昇しています。12月24日時点で、近1ヶ月間の香港株はわずかに上昇しており、主要指数では、Hang Seng Indexが0.6%上昇、Hang Seng Techが0.5%上昇、Hang Seng China Enterprises Indexが0.8%上昇しました；スタイル別では、Hang Seng Large Cap Indexが0.6%上昇、Hang Seng Mid Cap Indexが0.9%上昇、Hang Seng Small Cap Indexが2.9%上昇し、スモールキャップスタイルが引き続き優勢です。業種別では、電気通信業（近1ヶ月の変化率6.8%、以下同じ）、必需消費（3.8%）、情報技術業（3.8%）が上昇幅で先行しています；不動産建設業（-4.9%）、医療保健業（-4.1%）、原材料業（-3.5%）が大きな下落幅です。

11月の南向資金は純流入が1250億香港ドルに達し、過去4年間で単月最高値となりました。11月30日時点で、今年の前11ヶ月間の南向資金の純流入は7124億香港ドルで、11月の南向資金の純流入額1250億香港ドルは2021年2月以来の単月最高値です。業種別に見ると、11月の南向資金は主に銀行、医薬品、商貿小売などのセクターに流入しました；11月の南向資金の純買い/売り上位10銘柄の中では、アリババグループホールディング（純買い110億香港ドル、以下同じ）、テンセント（82億香港ドル）、小米集団（62億香港ドル）が純買いのトップ3を占めています；中国人民財産保険（純売り10億香港ドル、以下同じ）、比亜迪（9億香港ドル）、中国海洋石油（7億香港ドル）が純売りのトップ3です。

取引量が縮小し、Hang Seng Indexの取引額と売買回転率が持続的に低下しています。取引の熱度に関しては、香港株全体の取引額と売買回転率は10月7日にHang Seng Indexがピークに達してから持続的に低下しています；12月13日時点で、Hang Seng Indexの近4週間の日平均取引額は1448億香港ドルで、過去10年の84%百分位にあります；Hang Seng Indexの近4週間の日平均売買回転率は0.28%で、過去10年の84%分位にあります。

12月の香港株の金株組合

テンセント(00700)、網易(09999)、美団点評(03690)、達勢股份(01405)、百勝中国(09987)、香港証券取引所(00388)、中国人民財産保険(02328)、華潤ビール(00291)、蒙牛乳業(02319)、POP MART(09992)、比亜迪電子(00285)、緑城中国(03900)、四川高速道路(00107)、吉利車(00175)、信達生物製薬(01801)。

リスク提示

1、マクロ経済の回復が期待に及ばない。

2、海外経済の疲弱は関連業種や国内出口に影響を及ぼす可能性があります。

3、歴史的経験は未来を代表しない：市場環境などの要因の変化により、ヒストリカルデータから得られた経験は未来において無効になる可能性がある。