智通财经APPによると、申万宏源が発表したリサーチレポートでは、2025年の二代冷媒割り当ての発行状況は予想通りであり、三代全体はわずかに予想を上回るとのこと。割り当ての増発は業種の景気の反映であり、国際的な条約の大枠の下で、冷媒の長期的な論理は依然として存在し、政策の策定は供給と需要に基づいており、価格ではなく、冷媒の内外貿易価格が引き続き共鳴して上昇することを強気に見込んでいる。冷媒業種および企業の構造は継続的に最適化され、将来的には供給が強い制約となり、需要はグローバルなエアコンと車の修理および新設市場の成長、さらに工業用冷媒とコールドチェーンの需要の増加に伴って増加する見込みで、需給構造の継続的な最適化によりフルオロ化学業種の景気が上向く。

申万宏源の主な観点は以下の通りです。

2025年の二代および三代冷媒の割り当て発行状況が発表された。

2024年12月16日、エコロジー環境部は「2025年度オゾン層物質及びハイドロフルオロカーボンの生産、使用及び輸入割り当ての発行状況に関する公示」を発表し、48社の企業から提出された2025年度オゾン層物質生産、使用割り当ての申請を受理し、67社の企業から提出された2025年度ハイドロフルオロカーボンの生産、輸入割り当ての申請を受理した。

二代冷媒の割り当て発行は予想通りで、R22の価格は再び上昇する見込みである。

文書の内容によると、25年の二代冷媒の割り当て発行状況はこれまでの計画に従い、製造割り当て総量および内用割り当てはそれぞれ16.36および8.60万トンで、24年よりそれぞれ5.12万トンおよび4.30万トン削減される（浙江省の鹏友を考慮）。その中で、R22の製造および内用割り当てはそれぞれ14.91および8.09万トンで、24年よりそれぞれ3.28および3.10万トン削減され、割合はそれぞれ18%および28%である。R141bの製造割り当ては9157トンで、24年より11938トン削減され、三美股份にのみ帰属する。25年の家庭用および商業用エアコンの剛性な修理市場のギャップは急速に拡大し、R22の価格は再度上昇する可能性がある。

三代冷媒の配額は予定通りに増発されましたが、R32/R134a/R245faの発行がやや予想を上回りました。

2025年の三代冷媒（R23を考慮しない）の総配額は78.89万トンで、前年比4.34万トン増発され、増発量は予想より0.97万トン減少しました。外用配額の総量は40.17万トンで、前年比0.39万トン減少しました。品目別に見ると、R32の生産配額は28.03万トンで、4.08万トン増発され、予想より0.42万トン減少しました。2024年の3.5万トンの増発を考慮すると、実際の増発量は5786トンです。R125の生産配額は16.73万トンで、1614トン増発されました。R134aの生産配額は20.83万トンで、前年比7401トン減少しましたが、予想より良好です。R245faの生産配額は1.95万トンで、5354トン増発され、予想より2646トン減少しました。

2025年第1四半期の長期契約の締結が迫っており、新年での高景気が続いています。

フルカのデータによると、R32/R125/R134aの国内貿易価格はすでに4万を超えており、部分的な取引は4.2万に達しています。第4四半期以降、外貿価格も加速的に上昇しています。産業オンラインの公号データによると、2024年12月、2025年1月、2025年2月の家庭用エアコンの排産は前年比それぞれ32％、4％、32％の増加を示しており、需要側の促進が続いています。配額は企業の権利に過ぎず義務を意味しないことを理解すべきです。配額の増発は業種の景気を反映しており、傾きに影響を与えますが、トレンドや最終結果には影響を与えません。国際条約の枠組みの下で、冷媒の長期的なロジックは依然として存在し、政策の策定は供給と需要に基づくべきであり、価格ではなく、冷媒の内外貿価格が引き続き共鳴して上昇することに強気です。

投資分析意見：業種の「強気」評価を維持します。

関連企業の投資機会を引き続き注視することをお勧めします：巨化股份(600160.SH)、三美股份(603379.SH)、東岳集団(00189)、永和股份(605020.SH)、東陽光(600673.SH)、昊华科技(600378.SH)、金石资源(603505.SH)など。

リスク提示：1.下流のエアコン、自動車の生産量が大幅に下落する可能性；2.冷媒価格の下落；3.原料価格の大幅な上昇。