今年の9月12日、康ノア-B(02162)は、核心製品の司普奇拜単抗(康悦达)が国内で上市承認を受け、サノフィの看板製品度普利尤単抗に次ぐ、グローバルIL-4Rαターゲット上での二番目の薬剤となることを発表しました。

ちょうどその時、香港株式は9月下旬に上昇局面を迎えており、恒指の大盤と香港株の医薬セクターの後押しにより、康ノアは短期的な調整の後に上昇局面を迎え、株価は9月24日の低値34.10香港ドルから、10月7日の取引中の範囲高値47.50香港ドルまで上昇し、範囲の上昇幅は39.30%となりました。ただし、その後全体的な調整が見られたものの、康ノアは変動の中で株価を基本的に40香港ドル以上に維持しましたが、12月12日以降まで続きました。

競合製品の値下げのニュースに「驚愕して」株価が崩れました。

最近、確認されていない度普利尤単抗の医療保険更新による値下げに関する予想以上のニュースがマーケットに広まり、これが最近の康ノアの株価の急落の主な原因と見られています。

智通財経は、11月12日以降の「五連続下落」を経て、康ノアの株価は最低37.10香港ドルまで下落したものの、その後の1ヶ月間は基本的に安定した緩やかな上昇状態にあり、12月9日には再び40香港ドルの門槛を突破しました。この時、康ノアの株価は強い範囲にあり、上方の損失が小さく、上昇抵抗が低かったため、市場が新たな上昇局面が近づいていると考えていた時に、康ノアの株価は12月12日から下向きに転じ、出来高が増加して下落しました。

12月17日の取引中、康ノアの株価は一時31.7香港ドルまで下落し、9月以来の全ての上昇幅を吐き出しました。12月19日まで、康ノアの株価は下落を止めず、「六連続下落」の局面を形成しました。

そして、断崖式下落は12月12日に康ノアの株価に「MACD死叉」の形を見せ、前の数日の取引で形成された株価上昇の形を中断しました。短期的に株価下落の信号が現れ始めました。12月13日、会社の株価は全ての日平均線を直接下回りました。12月14日、会社の株式の出来高は402.02万株に増加し、翌日には508.40万株に再び増加しました。これは、今年の4月以来の出来高の新高値です。

市場建玉分布図から見ると、約1ヶ月の調整を経て、12月10日に康ノアでは比較的明確な中位建玉峰が現れました。この時、会社の株価は前の数日の上昇を経た後、建玉は底部から平均価格を越えて中間位置に来ました。同時に、建玉の利益率は76.81%に達し、80%の重要なポイントに近づき、進場信号が現れました。この形から大まかに主力資金の押し上げ意欲がわかります。

別の角度から見ると、競合製品の価格引き下げの予想を超えたこのニュースの突然の発表は、押し上げようとする主力資金にとって多少驚きだったかもしれません。

康ノアの最近のブローカーからの売買席を見てみると、最近5日間で康ノアの最大の売り手はSZ->HK コネクトで、第一の売り手席として101.30万株を売却しました。また、売り手の上位3席の残り2社はそれぞれゴールドマンサックスグループとHSBC銀行で、売却数量はそれぞれ88.21万株、42.65万株と78.35万株です。買い手席に関しては、シティ、UBSグループ、SH->HK コネクトが上位に並び、それぞれ114.40万株、101.82万株と75.85万株を買い入れています。

しかし、株価が「六連続下落」となっている一方で、資金面では康ノアは確実に継続的なネット流入状態を維持しています。12月17日、康ノアの最近の出来高が最大の日には、主力の大口がその日に1482.56香港ドルのネット流入を記録しました。毎日の資金流向を見ても、康ノアは基本的に大口、特大口の買い、小口の売りの状態を示しています。

競合他社の価格引き下げによる商業的課題

康ノアの最初の規制承認を受けた発売薬である司普奇拜単抗の商業化成功は非常に重要です。司普奇拜単抗の今後の商業化の道のりでは、度普利尤単抗との正面競争を避けることはできません。言い換えれば、度普利尤単抗からどれだけ国内市場のパイを奪えるかが康ノアの今後の評価に直接影響します。これが度普利尤単抗の価格引き下げが市場で強い反応を引き起こした理由です。

智通财经APPによると、上市以来度普利尤単抗の価格は全体的に下降傾向にあります：2020年7月国内に初めて上市された際、度普利尤単抗の規格は300mg/支で、一本の価格が6666元に達しました；2021年3月に医療保険リストに追加された後、同規格の価格は一本3160元に下がりました；昨年1月の医療保険更新の際、同規格の価格はさらに2780元に下落しました；今年11月28日、度普利尤単抗の医療保険が無事更新され、現在市場の報道ではその価格が同規格の約1508元に下がる可能性があり、下落幅は以前の市場予想の30％を超え、45％以上に達するとのことです。

もし最終的にこの情報が確認されれば、康ノアの司普奇拜単抗の商業化に大きなプレッシャーがかかります。承認が遅れたため、司普奇拜単抗（康悦達）は今年の医療保険交渉に間に合わず、医療保険の開始は2026年に延期されました。現在司普奇拜単抗の商業化価格は2488元/箱で、1箱に1本、規格は300mg/支で、2本買うと1本無料キャンペーンがあり、単価は1659元で、医療保険による reimbursement はありません。

これに対して、2025年には患者が度普利尤単抗を選択し、医療保険の適用後、自費部分は一本あたり約450元になる場合、月2本の通常使用量を考慮すると、月の自費支出は900元程度で、薬のコストは司普奇拜単抗よりもはるかに低くなります。

現在、度普利尤単抗は国内で6ヶ月以上の中度から重度のアトピー性皮膚炎患者に対する治療に承認されています。それ以外にも、青少年や成人の重症喘息、慢性副鼻腔炎に伴う鼻ポリープ、好酸球性食道炎、結節性痒疹の治療にも使用可能です。これらの適応症の長期的な薬物使用を考慮すると、自費価格が低い度普利尤単抗には明らかに大きな利点があります。

予想を上回る価格引き下げに直面して、康ノアによる司普奇拜単抗の初年度の販売目標達成がさらに難しくなっています。智通财经APPによれば、これまで会社は司普奇拜単抗の上市初年度の販売目標を50億元と見込んでいました。

これに対して浦銀国際のアナリストは、50億元の目標は司普奇拜単抗の初回価格が度普利尤単抗の2024年末の医療保険更新後の価格を上回ることを意味すると考えています。現在、会社は18600リットルの生産能力を持ち、更なる生産拡大を計画しています。生産コストを削減できれば、今後の商業化および医療保険交渉に十分なスペースを確保できるでしょう。

商業化チームの比較から見ると、康ノアは2024年末までにコア商業化チームの規模が250人を突破することが期待されているが、巨大なサノフィ中国と比較するとまだ遠く及ばないため、司普奇拜単抗の弯道超车の唯一の希望は、来年の医療保険名額を取得し、価格を下げて量を増やすことで院内への迅速な進出を図ることだけである。しかし、市場の噂の通りに度普利尤単抗が予想以上に値下げされた場合、康ノアは競合製品の最新の販売価格に基づいて司普奇拜単抗の実際の薬価をさらに引き下げざるを得ず、これは2025年の会社の売上成績に影響を及ぼすだけでなく、ある程度2025年の康ノアの医療保険交渉の迂回スペースを圧縮し、それによって会社の利益を圧迫することになる。

康ノアは二次市場で「六連続下落」をしているが、実際には多くの投資家が依然として静観しており、康ノアの次の商業化価格の調整を見守っている。一つは康ノアが度普利尤単抗の値下げのペースに追いつけるかどうか、もう一つはその価格戦略がレースの利益スペースを圧縮し、後発者の追い越しを阻むことができるかどうかを確認している。

度普利尤単抗の他にも、アストラゼネカ、康方生物科技、康ノア、荃信生物、麦済生物、及び恒瑞医薬などの多くのメーカーがIL-4Rαターゲットを配置しており、智翔金泰や恒瑞医薬などのIL-4Rα製品もすでに臨床II期に達するか、入っており、研究開発の進捗は康ノアよりも2年未満遅れている。