財聯社12月24日報道（記者 王宏）現在、利下げや利率引き下げの期待が高まっており、どの政策が先に実施されるか。専門家は、現在は政策効果の観察期に入り、利下げや利率引き下げの信号は明確ではない。今週の利下げの確率は低いが、年末前の利率引き下げの可能性は高い。利下げは2025年に適切なタイミングで実施される可能性がある。

為替の観点から、専門家は、国内での利下げは短期的な為替圧力をさらに増加させる可能性があり、短期的な利率引き下げの確率も利下げより高いと述べている。最近、人民元対米ドルの為替レートは下落しており、より受動的な減価の性質を持っている。また、業界の関係者は、利下げの遅れは金融環境の安定にも関係があるとのこと。専門家はまた、現在の逆周期調整政策が継続して力を発揮しており、国内経済成長の動力を回復させ、不動産マーケットの下落を止めて安定させることが、人民元の為替レートに対する最も強力な支援であると指摘している。

利下げの時期は来年になる可能性があり、年末の利率引き下げの確率は高い。

光大銀行の金融部研究員である周茂華は財聯社の記者に対して「現在、利率引き下げの信号は明確ではなく、年末の資金面の動揺要因と銀行が『開門紅』の準備をサポートすることを考慮すると、年末前後に利率引き下げが優先される可能性がある」と述べている。

「現在は政策効果の観察期に入り、重点は前回の『強力な』政策的利下げと10月のLPR板情報の大幅な引き下げ効果を実体経済に伝達することであり、連続的な利下げではない」と、东方金诚の主任宏観アナリスト王青は財聯社の記者に話した。この観点から見ると、今週の利下げの確率は低い。

「最近の政策金利とLPR板情報は変動がなく、その根本的な原因は、一揃いの増量政策が出台された後、10月から経済の景気が回復しているためであり、10月と11月の公式製造業PMI指数は連続して拡大範囲にあり、供需の両端のマクロ経済指標が全体的に上昇し、不動産市場も顕著に回復している」と王青は指摘している。

王青も年末前の利率引き下げの可能性が高いと考えており、利下げは2025年に適切なタイミングで実施される可能性がある。「2025年を展望すると、適度な緩和の金融政策の基調の下、中央銀行は継続的に力強い利下げを実施し、政策金利は0.5ポイント引き下げられることが期待されており、今年の0.3ポイントの引き下げ幅を大幅に上回る。その際、LPR板情報が引き下げられ、企業と住民の融資コストの全面的な低下を促進することになる。2025年には5年超のLPR板情報の大幅な引き下げなどの方法を通じて、住民の住宅ローンに対して大規模なターゲット利下げを実施する可能性も排除されない。これは不動産市場の下落を止めて安定させるための重要な一手である。」

債券市場の買い意欲が高まっているのは、利下げや預金準備率の引き下げと関係がありますか。

先週、債券市場は強勢を維持し、10年物国債の満期利回りが一時1.7%の水準を下回りました。王青は、現在の債券市場が「脱鎖」段階にあることを指摘し、債券市場の収益率が極端な動きをする可能性が高いと述べました。最近の債券市场での買い意欲が高まっているのは、利下げの期待とは相対的に関係が薄いです。最近、国債の満期利回りが大幅に下落し、貨幣政策の基調が「堅実」から「適度な緩和」に転換したことが影響しています。第4四半期以降、物価の動向が弱含みで、来年のマクロ経済の不確実性などの要因が債券市場での買い意欲の持続的な高まりを後押ししています。

Postal Savings Bank Of Chinaの研究員である娄飞鹏は、銀行システムの流動性が豊富であり、同業者からの預金および法人預金の利率が引き下げられた後、銀行の負債コストが低下し、債券の配置需要も高まっていると考えています。また、金融政策が適度に緩和され、預金準備率の引き下げや利下げの期待が債券市場の強気な感情を再び高めています。

ある債券市場の関係者は、最近の債券市場の買いは非合理的な行動であり、利下げや預金準備率の引き下げの期待と一定の関係があると記者に述べました。「市場は利下げや預金準備率の引き下げの期待をすでに満たしており、一部のトレーダーは政策の空白期間に賭けています。」

周茂華は、債券の利率が不断に低下するにつれ、相応の投資のコストパフォーマンスが徐々に低下しているため、潜在的なリスクに対する警戒が必要であると指摘します。主に国内の貨幣政策の支援力度が強化されることは、大水漫灌には等しくありません。システムリスクが発生しないことを守ることがボトムラインです。傾向から見ると、9月以降に増量政策が発表され、社会の期待が明らかに転換し、国内でも引き続き逆周期調整政策が強化されているため、経済復興は加速することが期待されます。国内の消費と内需の回復が見込まれ、供給と需要がほぼ均衡し、物価は着実に回復し、来年の政府債券の供給が増加するとともに、海外の粘着性インフレに伴い、国内では利率の下落余地にも留意する必要があります。

人民元の為替相場の下落は、受動的な減価です。預金準備率の引き下げの確率は利下げよりも高いです。

「最近、人民元の為替相場が低下しているのは、実際には非米通貨の一般的な低下の一部です。直接の原因は、12月19日に連邦準備制度が予定通り利下げを行うと同時に、来年の米国の新政府の経済と貿易政策の不確実性に基づいて、2025年のインフレ予想を大幅に引き上げ、2025年の利下げ回数を4回から2回に引き下げたことです。また、連邦準備制度のパウエル議長の発言や姿勢のタカ派的な調整や表明が市場の予想を超えたため、金融市場が激しく揺れ動き、その中で米国債の利回りが大幅に上昇し、ドルも上昇し、人民元を含む非米通貨が一斉に下落しました。」

王青は、こういう見方をすると、最近の人民元対ドル為替相場の下落は受動的な減価の性質を持ち、国内のファンダメンタルズや中米金利差の拡大とはあまり関係がないと指摘しています。現在、人民元対他の主要通貨の為替レートは安定しており、為替市場のリスクは制御可能です。

多位業界関係者は、為替レート安定の観点から見ると、預金準備率の引き下げの確率が利下げよりも高いと述べています。「米国連邦準備制度がタカ派的なシグナルを発信し、利下げのペースを緩める中、国内での利下げは短期的に為替レートへの圧力をさらに増加させる可能性があり、市場とのコミュニケーションを強化する必要があります」と周茂華は述べています。

ある外為取引員は、現在の利下げが遅れている重要な要因は、実質の人民元の満期利回り、例えば国債に関連していると財聯社の記者に述べました。規制当局は金融システムの安定を維持し、人民元の資産価格が下落しないようにすることがその理由の一つです。

「最近、CFETSなどの三大人民元バスケット為替指数は安定の中で強含みの動きを続けており、規制当局が為替市場に介入する必要性は大きくないと考えています。今後、人民元の基準為替レートは必要な調整の役割を果たし、人民元が過度に変動するリスクを制御し続けると予測されます」と王青は述べています。現在の逆周期調整政策は持続的に発揮されており、国内経済の成長動力を回復させ、不動産市場を下落から安定に導くことは、人民元の為替レートにとって最も強力な支えです。「私を主とする」原則の下、来年の米国連邦準備制度の利下げペースの調整や人民元の為替レートの変動等の要素は、中央銀行の適度な緩和政策の方向性に実質的な影響を与えることはありません。2025年の利下げ時点の選択は、主に国内の逆周期調整の必要性に依存します。