智通财经APPによると、Seeking AlphaのアナリストBashar Issaがスーパーマイクロコンピューター(SMCI.US)の最近のマーケット動向を詳しく分析しました。彼は、スーパーマイクロコンピューターが新しい監査人を成功裏に雇用し、ナスダックの承認を得て延長された監査済みの四半期および年度業績の提出期限を2025年2月25日まで延長した後、3つの重要な触媒のうちの2つを実現したと指摘しています。この一連の良好な進展により、同社の株価はそれ以来73%も急上昇しました。しかし、3つ目の触媒である司法省の調査の有利な結論はまだ達成されておらず、スーパーマイクロコンピューターは依然として一連の課題に直面しており、完全な復活の道のりは依然として長いです。

Bashar Issaは以前の記事でスーパーマイクロコンピューターが直面する3つの主要な触媒について詳しく説明しています。まず第一に、スーパーマイクロコンピューターがナスダックに年間報告書の提出期限を延長するよう説得したことが挙げられます。この措置により、市場の同社の上場廃止リスクに対する懸念が緩和され、株価の大幅な上昇を引き起こしました。次に、スーパーマイクロコンピューターは新しい監査人を迅速に雇い、最終的に年間報告書を発表する見込みであり、この進展が現在のコンプライアンス問題を解決することが期待されています。最後に、スーパーマイクロコンピューターは司法省の調査に関連する問題を解決し、ナスダックのコンプライアンス状態を復活させるための明確な道を見つける必要があり、このことは市場の信頼を大いに高めるでしょう。

スーパーマイクロコンピューターは人工知能(AI)の熱潮およびグローバルな技術トレンドの顕著な受益者となっており、同社の売上は2023年6月の71億ドルから2024年6月には149億ドルに達し、12か月以内に売上が倍増しましたが、同社は依然として多くの課題に直面しています。

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一方で、資本需要が比較的低いにもかかわらず、スーパーマイクロコンピューターは株式および債務市場を通じて資金を積極的に調達しています。2024年6月までの9ヶ月間に、同社は25億ドルの株式資金を調達し、同時に債務は1億ドルから17億ドルに増加しました。報道によると、今月スーパーマイクロコンピューターはエバーコアと接触し、更なるCashを調達する意向があります。しかし、このような資金調達は、投資家に同社のキャッシュサイクル管理に対する疑問を引き起こしました。

これらの兆候は、SMCIがキャッシュフロー管理に問題があることを明確に示しています。特に、売上の成長に関連した在庫の蓄積が見られます。詳細な利益率および収益性の報告が不足しているため、投資家はSMCIが持続可能な利益成長を追求しているのか、単に市場シェアを拡大するためにコストを無視しているのかを判断しづらくなっています。注目すべきは、デル(DELL.US)とヒューレットパッカードエンタープライズ(HPE.US)がスーパーマイクロコンピューターと同じビジネス能力を持っているにもかかわらず、スーパーマイクロコンピューターがAIサーバーラック供給の競争において市場の熱潮の主要な受益者となっている点であり、特に価格競争の面で顕著です。

一方で、販売額は大幅に増加したにもかかわらず、スーパーマイクロコンピューターの市場シェアは減少し、利益率も徐々に縮小しています。たとえば、スーパーマイクロコンピューターは、2024年9月までの3ヶ月間（すなわち2025会計年度第1四半期）の監査財務諸表をまだ開示していません。しかし、先月発表されたプレスリリースによると、同社はこの四半期の売上高が59億から60億ドルの範囲になると予想しており、前年同期比で約180％の大幅増加となり、2024年第4四半期（2024年6月までの3ヶ月）の53億ドルからは11％の増加となります。この成長データは鼓舞されますが、従来予想されていた60億から70億ドルの範囲を下回っています。

さらに注目すべきは、スーパーマイクロコンピューターが二桁の売上成長を達成したにもかかわらず、市場シェアが縮小しているように見えることです。エヌビディアのAIデータセンターの売上高を例に挙げると、市場の重要な指標として、2024年10月までの3ヶ月間で前期比17％増加し、SMCIの11％の前期比増加率を上回りました。

同様に、デルのデータセンター売上高は2024年11月までの3ヶ月間で58％急増し、74億ドルに達しましたが、ヒューレットパッカードエンタープライズは同じ期間内にサーバー売上高が32％増加したと報告しました。SMCIが2024年12月までの3ヶ月間に売上高が下降する傾向を見込んでいることと組み合わせると、これらのデータはすべてSMCIの市場シェアが侵食されていることを示しています。

スーパーマイクロコンピューターの現在の未監査の利益率は13％であり、ある程度の堅実性を示していますが、同社は次の12月の四半期に利益率が12％に縮小すると予想しており、この予想は市場競争の激化を反映しています。

評価の面では、バシャール・イッサは、スーパーマイクロコンピューターの予想PER（2025年6月までの12ヶ月の非GAAP EPSが2.8ドルであるというウォール街の予測に基づき、11倍のPERに相当する）が一見魅力的に見えるが、売上高減少の予想、市場シェアの喪失、利益率の低下、司法省の調査の不確実性、2025年2月までに監査報告書を提出できない場合に直面する可能性のある上場廃止リスクを考慮すると、同社の評価は実際には過小評価されていないと指摘しています。

対照的に、管理が行き届いたLPDDR5およびHBM3Eメモリーチップ供給業者の美光（MU.US）の予想PERは14倍であり、ブルーチップ企業である先進的なサーバー供給業者ヒューレットパッカードエンタープライズ（HPE.US）の取引PERは10倍、デル（DELL.US）の予想PERは14倍です。一部の企業のPERはスーパーマイクロコンピューターを上回っているものの、スーパーマイクロコンピューターの成長プレミアムが剥離されることを考慮すると（特に2025年第2四半期の売上高減少の予想を考慮すると）、この評価は依然として業界の平均水準にあります。

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バシャール・イッサは文章の中で、スーパーマイクロコンピューターの未来の発展に対する慎重な姿勢を表明しました。彼は、短期的には株価上昇を促す主な要因がスーパーマイクロコンピューターが遅延した監査報告書を成功裏に提出できるかどうかであると指摘していますが、長期的には、司法省の調査が続き、同社のキャッシュへの無限の需要がそのキャッシュ周期管理に対する疑問を引き起こしていることは、たとえスーパーマイクロコンピューターが2025年2月までに監査報告を提出できたとしても、その全面復活の道は依然として不確実性に満ちていることを示しています。

注目すべきは、最近の決算発表の電話会議において、経営陣が株主に対して、EPSの予測が6.5億株の浮動株数を基にしていることを明らかにしたことであり、これは2024年6月の四半期報告で言及された浮動株数よりも1億株多いものです。今月初め、スーパーマイクロコンピューターのCEOは、会社がナスダックの上場廃止を避けるという確固たる信念を表明しました。

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しかし、この楽観的な姿勢が実際に通用するかどうかは今後の観察が必要です。疑いもなく、スーパーマイクロコンピューターはマーケットシェアの喪失と利益率の縮小に直面しており、同様に厳しいのは、同社が株主の権益を継続的に希薄化させ、さらに多くの負債を蓄積していることです。