今年以来、医療関連セクターについては、香港株はA株よりもコストパフォーマンスの高い投資価値を示しています。

2024年上半期のパフォーマンスを見ると、マクロ経済、前年のセクターの高いベース、および米国の生物安全法案の施行などの複数の要因の影響を受けて、AH両市場の医療関連セクターは双方ともに調整が見られました。しかし、両市場の投資家の構造や流動性に違いがあるため、調整の程度は異なります。2024年6月30日現在、中信医薬指数、恒生医療保健、恒生香港上市生物科技指数はそれぞれ2023年末の指数に対して20.0%、27.6%、27.8%の下落を示しました。

今年下半期においても、AH両市場の医療関連セクターのボラティリティは異なります。今年のQ3（第3四半期）のパフォーマンスを見ると、9月30日現在、中信医薬指数と恒生医療保健指数はそれぞれ5.6%と4.9%下落しており、3ヶ月間の間に香港株の医療関連はA株の下落幅よりも大幅に縮小されています。これは、香港株がA株よりも早く市場の底を抜けたことを示しています。また、12月27日現在、中信医薬指数と恒生医療保健指数の下落幅はそれぞれ10.75%と19.48%です。下落の幅から見れば、現在の香港株の医療関連は明らかにより良いコストパフォーマンスを持っています。

その理由は、香港株の医療関連セクターにおいて政策や金利の変動により敏感な18A企業のウェイトがA株よりも大きく、さらに香港株のチップ構造が相対的に有利であることから、最終的に香港株の医療関連はより高いバリューを持つことにつながっています。

香港株の医療関連IPOの回復の背景

最近、香港株の医薬IPOに明らかな回復の兆しが見られ、上半期との対比が際立っています。今年上半期には、5社の医薬企業が香港株で成功裏に上場を果たしましたが、これはIPO承認環境の低迷を示しています。しかし、下半期にはこの状況が著しく改善されました。

智通財経APPの観察によると、12月27日現在、香港株の医薬企業のIPO承認を請願した企業の総数は51社に達し、昨年の39社から30％以上増加しました。初めての請願数は25社で、昨年の24社とほぼ同実績です。

今年の各四半期の業績を見てみると、実際に2024年の最初の三四半期の香港株の医薬請願企業数は、前年同期とほぼ同じでした。Q4に至るまで、9月以降の中国資本市場政策の刺激の影響により、請願企業数は大幅に増加しました。11月には9社の医療健康企業が公募風書を提出し、12月前半にさらに5社が増加し、年間の最高記録を達成しました。

香港株の医薬IPOの回復の表面的な要因は、AH両地の政策動向や香港株の全体的なIPO発行のパフォーマンスに関係している可能性があります。

一方、政策の観点から見ると、2023年8月に証券監督管理委員会がIPOの進行を段階的に厳格化することを発表した後、IPOの参加条件はますます厳しくなり、IPO申請の受理や上場審査などが明らかに遅れています。これまで、A株の科創板は医薬企業の上場承認基準を改正し、医薬企業の最近三年の研究開発投資額を「6000万元以上」から「8000万元以上」に、新規特許件数を「5件以上」から「7件以上」に、最近三年の営業収入の複合成長率を「20％」から「25％」に変更しました。また、運営および財務実績に加えて、販売の適合性と革新の特性も科創板の上場審査の重点となっています。

政策の調整の下で、一部の上場を待っている生物医学企業は、自発的に申請を取り下げることを選択しました。現在までのデータによると、A株で上場した新株は合計25社で、その中の医薬セクターはわずか2社です。一方、三大取引所で審査を取り止めた医療医薬企業は50社を超えています。突然のIPO需要の増加の中で、香港株は無疑に需要を解決する重要な選択肢となっています。

香港株に関しては、今年の4月19日に中国証券監督管理委員会が5項目の資本市場の香港協力措置を発表しました。10月18日には、香港証券監督管理委員会と香港証券取引所が共同で、新規上場申請の承認プロセスのタイムスケジュールを最適化することを発表しました。これらの措置は、内陸の医療健康企業が香港で上場するための政策支援と便利な条件を提供し、より多くの医療保健企業が香港株をIPOの道として選ぶことを促進しています。

一方、今年の下半期以来、香港株市場のパフォーマンスが改善され、新規IPO株もより多くの市場からの積極的な応答を受けています。医薬企業にとって、この市場のパフォーマンストレンドは、過去の高評価の資金調達と市場投資者の積極性の矛盾を解消するのに有利です。

データから見ると、現在までに港市で招股が起動された状況を考慮すると、2024年度にIPOで主板に上場する企業の数はおそらく67-69社になり、前年の68社とほぼ同じですが、募集資金の純額は大幅に上昇します。12月の第3週までに、港股で上場した主板のIPO新株企業は62社で、募集資金の純額は716.28億香港ドルで、前年の377.08億香港ドルを89.95%上回っています。さらに、

今年下半期、港股のIPO国際配售の申込倍率の平均は4.19倍に達し、上半期の1.56倍を上回りました。これも市場の活発度が著しく向上したことを示しており、国内の医薬企業が港股を選ぶ重要な参考要素となっています。

18Aの分化が明らかです。資金はトップの価値を重視しています。

前述のように、港股医薬がより高い価値の証明率を持つ理由の多くは18Aセクターに起因しますが、18Aに入ることは安心を意味せず、むしろトップの価値を示さなければ資金の優先を得られません。

智通财经APPによると、現在、港股医薬セクターの約80%は時価総額10億香港ドル未満の小型株であり、セクター内の時価総額に差が大きいです。この二重の要因により、大多数の銘柄の取引流動性は非常に悪く、この現象は18A企業でさらに顕著です。

特に2021年以降の近3年間で、港股医薬セクターの月間売買代金の平均数、中位数はそれぞれ1466億香港ドルと1281億香港ドルで、日平均売買代金はわずか66億香港ドルで、今年のQ4まで日平均88億香港ドルに増加しました。18Aにとって、これは「狼多肉少」の問題であり、これにより港股の資金は企業が示すトップの価値をより重視し、18A内の分化が加速します。

統計データによると、現在上場している66社の港股18A企業の中で、時価総額10億香港ドル未満の企業は合計20社で、比率は31%です。時価総額10-30億香港ドルの企業は21社で、比率は32%です。注目すべきは、トップの30%の企業を除いて、残りの70%の18A企業の評価は過去の高値から50%以上下落しており、ほとんどの企業の日平均売買代金は100万香港ドルを下回り、さらには数万香港ドルに過ぎません。

西南証券のデータによると、選ばれた50社の18Aサンプル企業の2024年上半期の収入総額は295億元で、当期純利益は120.8億元の赤字です。今年上半期の収入増加率は-2.83%、当期純利益増加率は26.4%、非経常純利益増加率は40.8%です。今年上半期に収入の正成長を実現した企業は27社で、比率は54%です。15社が収入と利益の正成長を実現し、比率は30%です。

企業の業績にはばらつきがあるが、基本的にはイノベーション、希少性、防御特性が強く、高配当高還元の細分化されたセクターに位置している。例えば、この2年間の香港株18Aでは、百済神州(06160)は初歩的に成熟したバイオファーマとして、現在香港株18Aで最も時価総額が高い企業になった。また、云頂新耀-B(01952)、復宏漢霖(02696)、亜盛医薬-B(06855)、科倫博泰生物-B(06990)などの香港株のトップ18A革新的医薬品企業は、自身のイノベーション価値を持続的に放出しながら、株価の上昇にも成功している。

Guosenの研究によると、供給側を見ると、業種は比較的激しい供給側構造改革を経験しており、2025年には新たな成長周期に入る可能性がある。2019年以降、業種の損失比率は年々上昇し、今年は30%以上に安定している。医療業界は、マクロ経済、地政学的要因、医療保険費用抑制政策などの外部要因の影響を受け続けており、トップ企業はこの一連の業界のクリーンアップサイクルの中で強い回復力を示し、市場シェアをさらに拡大し、業界が底を打った後、より強い競争力を発揮することが期待されている。