コアの見解

2024年以来、米国資産「例外論」、時代のテーマ強化、そしてグローバルな資金の頻繁な輪転が大類資産価格を牽引する三大核心要因です。不確実な環境の中で、確実性と成長性が希少資産となっています。資産のパフォーマンスを見れば、2024年の市場が引き続き探求する主線は「確実性を求めること」であり、マクロ要因として米国連邦準備制度の利下げ、米国選挙、中国の政策の駆け引きの不確実性が次々と明らかになり、投資の操作にはより高い精密さと柔軟性が求められています。大類資産の観点では、2024年にパフォーマンスが優れている資産にはビットコイン、Gold、米国株、中国の長期債が含まれ、パフォーマンスが劣っている資産には国内商品、ユーロ、Crude Oil Productが含まれます。また、業種と個別株の観点から見ると、先行資産の背後にはAIテクノロジーのインダストリーグループ、中国の感情消費の連鎖、不確実性環境下での避難資産などの長期的な変化が潜んでいます。

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大類資産の年末レビュー

2024年が終わろうとしており、私たちは各類資産のパフォーマンスについて年末のレビューを行います。グローバルな資金が迅速に輪転し、国際的な地政学的状況が揺れ動く中、確実性と成長性が希少資産となり、強いGoldや新たに高値を更新し続ける米国株AIが、従来の評価フレームワークを打破しています。機関投資家の行動を見ると、マーケットの価格設定権が幾度となく移り変わり、投資家の柔軟性とアロケーション能力に顕著な違いが表れ、受動的およびフレキシブルな資金が好まれています。過去一年を振り返ると、資産のパフォーマンスの背後には深い時代の主題が潜んでおり、金融市場は奇跡を目撃する一方で、興味深い現象も少なくありません。

まず、マクロ環境を見れば、グローバル経済は深い変革期にあり、ミスマッチの特徴が明らかです。

米国経済は回復力を示しており、選挙後は政策の不確実性が高まっている。注目すべきは、経済成長とインフレの再バランスである。

中国経済は低インフレの特徴を示しており、安定成長政策が継続的に発揮される中でリスクが軽減されている。

日本では再インフレの兆しが見られ、日本銀行はグローバルな利下げの流れに逆行している。政界の動揺が増している。

ヨーロッパは競争力の危機に直面しており、経済の回復には弾力性が制約されている。

注目すべきは、スペインが発展途上国の中で最も良好な経済を示し、構造改革を積極的に推進し、経済の長期的成長を実現していることである。エコノミストは2024年の37の主に発展途上国の五つの経済および金融指標のデータを整理した。これにはGDP、株式市場のパフォーマンス、コアインフレ率、失業率、政府赤字が含まれる。そして、各経済体のパフォーマンスに基づいてランキングを行った結果、スペインが首位に立ち、経済成長と雇用増加率が米国を上回った。産業構造の面では、従来の製造業からサービス業の発展を重視する方向へ転換し、観光経済によって成長を促進している。外交面では、移民を受け入れる政策を維持し、積極的に投資を呼び込む取り組みを行っている。そのため、発展した観光業と移民雇用の増加が地元の不動産価格を押し上げ、投資および生産が内部経済成長を支える要因となっている。

資産のパフォーマンスについて、2024年の市場は「確実性の追求」が主なテーマとなる。マクロ要因、例えば米連邦準備制度の利下げ、米国選挙、中国政策の駆け引きの謎が次々と明らかになり、投資操作の精密さと柔軟性がより高まることが求められる。2024年のグローバルな資産ローテーションの背後にある核心的な論理は次の通りである：

1、米国資産「例外論」：高金利環境下、米国の基本的な状況は堅調であり、米国株はここ2年、独占的に先行している。

2、時代のテーマが強化される：グローバル選挙年に地政学的な動揺が頻繁に発生し、時代背景が資産価格に与える影響が増幅している。ゴールドは際立ったパフォーマンスを見せており、AIテーマは1年以上にわたり「狂奔」した後、より深く進展し、関連業種の優良株が頻出している。

3、グローバルな資金の回転が頻繁である：異なる資産間の評価差が拡大しており、グローバルな資金が頻繁に回転し、上下に切り替わっている。国別（日印／中国）やスタイル間（米国株大／小型株、国内成長株／配当株）でもそうである。

大類資産の面では、2024年にパフォーマンスが優れている資産には次が含まれる：

1）ビットコイン：大多数の時期はリスクオン資産であり、主に法定通貨の脱却属性＋トランプ政権下での規制緩和＋厳格な供給制約によって価格が設定されている。米国などの先進国は暗号資産の受け入れ度が高い。

2）ゴールド：主にリスクオフ資産であり、ドライバーは国際情勢の動蕩＋米国の利下げサイクル＋先進国の債務持続性問題がもたらすドル通貨システムへの懸念＋新興市場の中央銀行による金の購入であり、ゴールド価格は何度も最高値を更新している。

3）米国の株式：高金利環境下でも米国の基本的な状況は堅調であり、米国株は近年、リーダーとしての地位を維持している。背景にはAIテクノロジー革命による企業の利益成長と、ソフトランディングによる利下げラッシュの2つのドライブがあり、過程で資金が集中している段階では短期的な調整を経験するだろう。

4）中国の長期債：価格信号が弱く、不動産の下落周期、金融政策の緩和、機関投資家の配置圧力が大きいため、国内金利は持続的に下落し、デュレーション戦略が高いキャピタルゲインを獲得する。

年間でパフォーマンスが劣っている資産は次の通りです：

1）国内商品：不動産市場は引き続き冷え込む傾向にあり、供給と需要の矛盾が続いて悪化しており、商品市場はより現実的な取引が行われ、国内の鉄鋼系商品は明らかに調整している。

2）ユーロ：ヨーロッパのファンダメンタルズの回復ペースは米国よりも明らかに弱く、ドイツなどの財政再建が行われ、テールリスクが存在しており、比差論理の下でユーロは弱含みで推移している。

3）原油：需要サイドは高金利環境によって強力な推進力を欠き、供給サイドにはOPECや米国の潜在的な増産圧力が存在し、トランプ取引が重なり、弱気の品種となっている。

業種および個別株のレベルで見ると、先進資産の背後には長期的なトレンドの変化が含まれている：

1）AIテクノロジーインダストリーグループ：ChatGPTの発表から2年目、取引は熱狂から徐々に理性へと戻っているが、その普及速度は歴史上の他の技術革命を超えており、プラットフォームの優位性を持つ大規模テクノロジー企業や特定の垂直分野に壁を持つ企業には依然として明らかな優位性がある。AIテクノロジー革命は各社の「軍拡競争」を引き起こし、計算力の需要は指数関数的に増加し、ハードウェア製造業者「シャベル売り」のエヌビディアは明らかに恩恵を受けており、2024年初頭から現在までの上昇率は179%に達している。また、AIハードウェアが上流の電力などの基盤インフラや下流のソフトウェアに広がり、基盤インフラサービスを提供するVistra電力会社は年初から現在までで270%以上上昇している。米国のMag7は年初から現在までで70%の上昇を記録しており、米国株をリードしており、米国テクノロジー株のロングが2024年のマーケットで最も追捧され、かつ最も混雑した取引の主軸となっている。国内のマッピングには寒武紀（最近の上昇率は380%を超える）や最近のAIアプリ「豆包」の概念などが含まれる。

2）中国の感情消費チェーン：消費の景気がやや下向きの環境の中で、感情消費、自分へのご褒美消費、ファン経済などの細分化された市場が強力に成長している。従来の消費需要は低迷し続けているが、「谷子経済」を代表とする自分へのご褒美消費が急成長しており、「谷子商品」は二次元IPに基づいて高い付加価値を生み出し、市場の成長が非常に速い。その中で、泡泡玛特は有利な業界のリーダー企業として、第三四半期の売上は2023年比で120%〜125%成長し、業績は連続して数四半期にわたり市場の予想を上回り、年間株価は300%以上上昇する。

3）不確実性の環境下での避けるべき資産：過去2年間の市場の主なテーマは確実性を求めることで、高配当型資産である貴金属や銀行株が利下げと低リスク志向の下で優位な資産となり、業績の確実性を求めている。年間を通じて、銀行セクターは40%以上の上昇幅を記録し、CSI300に対して約20ポイントの超過収益を示し、各業種の中で上位に位置している。一方で、銀行セクターはリスクとリターンの特性が優れており、保険資金などの低リスク志向の資金からの支持を受け、他方で銀行経営が比較的安定しており、準備金の調整を通じて業績を平滑化し、10%のROEと正の利益成長を実現し、市場の主要な動きが不足している中で、避けるべき資金の配置の手段となる。

本文の著者：華泰固収の張維強、何颖雯、出典：華泰証券固収研究、原文タイトル：《【華泰資産配置】週間レビュー：大類資産の年末まとめ》

張維強 S0570518110002 研究員

何颖雯 S0570522090002 研究員