微信エコシステムに関連する複数の強気なニュースが次々と発表され、有赞(08083)の株価が明らかな上昇を見せている。12月19日、会社の株価は18%以上上昇して取引を終えたが、1香港ドル未満の範囲にあり、24日時点の最新株価は0.138香港ドルである。

6年前、借壳上場に成功した際、有赞は「微信エコシステム第一株」と呼ばれていた。マイクロビジネスが盛況を極めていた時代に、有赞は小売のSaasサービスプロバイダーとして微信エコシステムに基づく電子商取引プラットフォーム「有赞微商城」を立ち上げ、インターネットの恩恵を最初に享受した企業の1つとなった。

しかし、オンライン小売の環境が急速に変わる中、消費者の購買行動は徐々に微信からショートビデオ、ライブストリーミング、コミュニティグループ購入などの分野に移っていき、プラットフォームやチェーン企業が微信小店などの自社の電子商取引ツールを次々に開発したため、有赞の株価と業績は共に「失墜」してしまった。

ピーク時、有赞の時価総額は700億を超えたが、現在は40億以上になり、株価は長期的に1香港ドルを下回り、「仙股」の仲間入りを果たした。

最近、微信チームは微信小店が「贈り物」機能のグレーリリーステストを正式に開始したと発表し、また複数の関係者がアップル社がテンセントとバイトダンスと共に両者の人工知能モデルを中国で販売されているiPhoneに統合する交渉を行っていることを明かした。

現在、有赞の株価に変動が見られるが、これは会社が評価ロジックの転換による成長機会を迎えたことを意味しているのか。

調整後の利益が改善したのは「節約のせい」だけなのか？

最近の決算発表によると、今年上半期において、有赞の収益は明らかに減少し、利益も黒字から赤字に転落した。

具体的には、2024年6月30日までの6ヶ月間に、会社は約6.86億元（人民元、以下同）を得て、前年同期比で5.2%減少した。親会社の所有者に帰属する損失は1722.4万元で、前年同期の利益1811.4万元と比較して明らかに減少した。会社側は、収益の減少は主にサブスクリプションソリューションの収益減少によるもので、一部は商人ソリューションの収益増加で相殺されていると述べている。

しかし、楽観的なことに、上半期の会社の調整後EBITDAは約5122万元で、2023年の年間を超え、利益率は7.5%に上昇している。現在のところ、有赞はすでに7四半期連続で営業利益を達成している。

報告期間中、有赞のコア運営データは堅調な成長を示している。決算発表によると、上半期において、商人は有赞のソリューションを通じて約499億元のGMVを生み出し、前年同期比で約2%の成長を遂げた。平均的な商人の販売額は2024年上半期で約84万元、前年同期比で約25%増加した。

一方で、会社の有料商人の数は若干減少している。2024年上半年において、新たに加わった有料商人の数は9116店で、既存の有料商人の数は59541店、2023年上半期の72621店と比較して明らかに減少している。

新零售ビジネスの持続的な進展と中堅・大規模顧客の重点的な育成の成果により、上半期において、有赞の店舗SaaSビジネスからのGMVは約250億元で、比率は約50%に上昇し、前年同期比で7%の成長を見せた。

財務データを深く分析すると、調整後の利益が改善されたのは収入の増加からではなく、主に費用支出の減少に起因していることがわかる。

収入構成を見ると、上半期のサブスクリプションソリューションの収入は約37.7億元で、前年同期比10.6%減少し、商家ソリューションの収入は約30.7億元で、わずか2.2%の増加にとどまり、後者のビジネスの成長は全体の収入の減少を補うことができない。

報告期間中、有赞の販売支出は26.58億元で、前年同期比で約6530万元減少し、その他の支出も310万元減少して11.55億元となり、前年同期比で減少した。

智通财经APPによると、実際に有赞は数年前から組織構造の最適化を始めており、コスト管理においても顕著な成果を上げている。2022年上半期の販売コストが28.8億元であったのに対し、今年の上半期は販売コストが21.7億元に縮小し、収入に占める比率が著しく低下した；会社の従業員数は1582人で、2021年中旬の4000人余りから半分以上減少した。

リストラやコスト削減の手段で「利益を絞る」ことは、明らかに長期的には持続不可能である。それでは、有赞は「収入を増やす」面で新たな見どころがあるのだろうか。

AIに新たな成長の原動力となることができるか?

近年、マクロ経済の成長が鈍化し、業界の競争が激化するなど、さまざまな要因の影響を受けて、Saas業界は常に「利益を上げられない」困難から抜け出せない。

安永が発表した「中国企業級SaaS上場会社2023-2024年財務パフォーマンスレビューと未来展望」では、2022年以降、中国の企業級SaaS会社の粗利率が一般的に低下していることが示されている。特に、垂直型SaaS会社は特定業種に特化しているため、製品がある程度の完成度に磨かれると、競争優位性を形成しやすく、高い粗利率をもたらすことが多い。一方、汎用型SaaS会社はより激しい競争に直面しており、平均粗利率は相対的に低い。

利益を生むのが難しい裏には、多くのSaas企業が直面している様々な課題があります：ユーザーがWeChatから他の電子商取引プラットフォームに流出し続けていること、競争の激化による価格の内圧、競争の壁が欠如していること、そして私域流量の「温度下降」などです。

しかし、AIの応用が各業種で実現し始める中、SaaS業種でも新たな成長の可能性が見えてきました。例えば、有讃は大モデル駆動のAIアプリケーション「加我智能」を発表しました。有讃の製品体系のインテリジェンス化の基盤モデルとして、「加我智能」は、有讃のミニオフィシャルショップ、有讃店舗、有讃 CRM、有讃インテリジェントガイド、有讃企業WeChatアシスタント、有讃美容業、グループなど、全ての製品のインテリジェンス化をサポートできます。

智通財経アプリの情報によると、何度かのアップグレードを経て、現在「加我智能」は、機能タイプが五大セクターに拡張され、それぞれにマーケティングコンテンツの作成、機能使用支援、データの照会分析、タスクの自動実行、経営コンサルティングの提案などが含まれています。

最近開催された有讃の12周年記念大会で、有讃の創設者兼CEOである白鸦は、新しいAI製品であるインテリジェントボディとフルマネージドサービスを発表しました。その中で、有讃インテリジェントボディは、商機指引、インテリジェント管理、マーケティング専門家、経営報告、インテリジェントコーディネート、インテリジェント販売などを生成します。フルマネージドサービスには、小紅書とWeChat動画アカウント、小売店のショートビデオと画像マーケティング、ファンとの交流、商品在庫、注文履行、評価管理、販売前と販売後の業務が含まれます。

白鸦は、AIの能力を利用することで、新しい「AI+SaaS」はSaaSの利用障壁を大幅に下げ、効率を10倍以上、顧客の成功効果を10倍以上向上させることができると考えています。

しかし、有讃のAIの道はそれほど簡単ではないかもしれません。AIの大モデルは、計算力やデータなどに多くの投資が必要であり、企業には高い試行錯誤のコストが伴います。財報を見ると、今年上半期の有讃の研究開発支出は9382.8万元に過ぎず、前年同期比で約12％減少し、収益の比率は13.68％で、かなり低い水準にあります。

さらに、別の見解もあり、消費が下降傾向にある時代において、SaaSソフトウェアを使用する商人たちが競っているのはコストパフォーマンスであると考えられています。SaaSはツールの一種であり、そのもたらす転換は限られている可能性があります。

見ることができるのは、AIの加成があるにもかかわらず、有赞の前途は依然として多くの課題に直面しているということです。そして、利益のパフォーマンスが良くない上に研究開発の支出が減少している中で、有赞のAIの「光環」が実際の業績増加にどれだけ転換できるかは、恐らく時間が検証する必要があります。