最近、世界黄金協会は2025年の中国金市場の展望を発表し、2025年には中国の黄金需要の主要分野の変動性が低下すると予測しており、全体の市場の金需要は今後一年で安定する見込みである。

2024年の中国金市場レビュー：需要の二極化

2024年に入って以来、国内の金価格は何度も新高値を更新しています。11月末までに、上海黄金取引所（SGE）のAu9999を代表とする人民元金価格は28%急騰し、今年国内で最も好調な資産となりました。

世界黄金協会は、国際的な要因に加えて、国内の要因も人民元金価格の動きに影響を与えていると指摘しています。これには人民元の変動や投資の勢い（大量のGold ETFの流入と活発な先物取引を含む）、経済の見通しの変化、中国の金市場の需給状況の変動（供給と需要のデータの更新頻度が低く、図1の灰色の「残差」がこの影響を捉えています）などが含まれます。

（図1：人民元金価格は国際的および国内の要因の二重影響を受けており、多因子モデルが人民元金価格の月間収益を説明する要因を詳しく列挙しています）

世界黄金協会は、国内金価格の反発が中国の金消費市場にとって両刃の剣であると述べています。

一方で、金価格が強いパフォーマンスを示すことで、金飾り消費者の購買力が弱まります。2024年前三四半期の中国市場の金飾り需要の総量は373トンで、2010年以来最も疲弊した前三四半期のパフォーマンスとなりました。

一方で、満期利回りが低下し、株式市場の変動などの要因により、金条と金貨の投資が活性化しています。金条と金貨の投資需要（253トン）は、11年ぶりの高水準を記録し、同期間中、中国市場のGold ETFの総保有は30トン増加しました。

（図二：2024年現在、中国市場のGold需要は主に投資によって牽引されている；第1四半期から第3四半期までの中国のGold需要）

同時に、工業用金の需要は安定を維持し、前三四半期の長期平均である53トンに近い水準にあり、こちらの分野の需要は大きく変動しない特徴を示しています。この傾向は、人工知能の熱潮に支えられる可能性があります。我が国の公式なGold備蓄の増加は鈍化しており、中国人民銀行は2024年5月に連続18ヶ月の保有増加を停止しました。前三四半期の累計購入金はわずか29トンです。

2025年中国のGold市場展望

世界Gold協会は、中国市場のGold需要の推進要因は金価格だけではないと指摘しています：金飾の消費と金条・金貨の投資の根本的な推進因子は経済成長であり、結婚式の数が金飾の需要に与える影響も極めて重要です；利率の変化や人民元の動きは、零細Gold投資の成長と密接に関連しています；短期的なGold ETF投資家にとって、金価格、ヘッジ需要、メディアの注目がその決定に大きく影響します。

マクロの観点から、世界Gold協会は、2035年までに経済規模を倍増させるという壮大な目標を達成するために、中国が貨幣や財政の支援を一層強化し、例えばさらに利下げを行ったり、赤字率を引き上げたり、より多くの特別国債を発行する可能性があると考えています。中国が経済成長目標を迅速に達成する背景から、さらなる利下げの可能性は高いです。

金飾の需要の減少幅は縮小する可能性があります。

世界ゴールド協会は、2025年の金製品の消費と投資需要が引き続き分化する見通しを示しています。GDP成長率と金価格の変動という中国市場の金製品需要に最も重要な二つの要素を調整することで、2025年の金製品需要は引き続き減少するものの、減少幅は大幅に縮小し3%に留まると予測しています。

（図三：2025年中国市場金製品需要の年同比減少幅は縮小する見込み；2025年金製品需要シナリオ年度モデル）

「私たちの年度モデルは、中国市場における金製品需要の変動の大部分（85%の変動）をよく説明できるものの、定量化が難しい構造的変化にも注目する必要があります。」世界ゴールド協会は、中国の金製品業界の供給過剰の問題が小売業者と製造業者の持続的な統合を引き起こしていることを指摘しており、これは主要な金製品業者の拡張速度が大幅に低下している傾向にも明らかに表れています。国内の金製品市場は飽和に近いかもしれませんが、業界内での輸出機会についての議論が増えており、これが新たな成長の窓口を開く可能性があります。

Goldへの投資需要は安定を保つ見込みです。

金条や金貨への投資は2024年の成長率には達しないかもしれませんが、2025年には健全な状況を保つことが期待されています。

世界ゴールド協会は、持続的な通貨の変動と潜在的なさらなる利下げの可能性が金条と金貨の投資を支える役割を果たすと考えています。2024年第四四半期と2025年のベンチマークシナリオのマクロシナリオを組み込んだ後、同協会のモデルは2024年全体で前年同期比約20%の増加、2025年には前年同期比8%の増加を予測しています。

（図四：未来の金塊と金貨投資は安定を維持する；2024年と2025年の中国のGold投資成長モデル結果）

金飾りの消費に類似して、サンプル制限や予測が困難である、または統計的に顕著でないなどの理由でモデルに組み込まれていない要因も、金塊と金貨投資に影響を与える可能性があります。

Gold ETF需要予測

2024年、強い金価格のパフォーマンスおよび投資家とメディアの関心のおかげで、中国のGold ETF市場は急速に拡大しました。

世界Gold協会は、金価格が引き続きGold ETFの流入を促進する鍵となる要因であると考えています。実物Goldを構成したマルチアセットFundの数が顕著に増加しており、主要な配分チャネルは地元のGold ETFを通じてです。現地通貨と株式市場の変動をヘッジする戦略的価値を持ち、Goldは引き続き投資機関の関心を引き付けるはずです。

「今後を展望すると、2025年の中国のGold需要の重要な分野の変動性は低下することが予測されます。」と世界Gold協会は総括し、経済発展は安定に向かう可能性があり、潜在的なさらなる経済刺激策（例えば利下げ）が金飾り需給の疲労を緩和するのに役立つとしていますが、業種の持続的な統合が重大な課題であり続けるでしょう。

金利のさらなる低下と本貨幣の潜在的変動に伴い、Gold投資需要は支えられるはずですが、不動産と株式資産の投資家の心理などのいくつかの他の要因も非常に重要です。もし中央銀行が購金を復活させれば（実際、中央銀行は11月に5トンのGold購入を発表しており、今年の5月以来初めてです）、国内投資家のGold需要をさらに推進することが期待されます。したがって、世界Gold協会は、中国のGold需要は今後1年の間に安定するだろうと信じています。