株価が続けて下落した後、多点数智（02586）は三連騰の反発を迎えました。12月30日の終値は6.48香港ドルで、上昇率は6.23%、時価総額は57.46億香港ドルです。

上場発行価格の30.21香港ドルに比べて依然として大幅に縮小していますが、安値の4.78香港ドルから計算すると、その株価の反発幅は約34%です。

多点数智のこの反発は、香港株通への出入りの号砲を鳴らすものなのでしょうか。

日平均浮動株時価は61.19億香港ドルで、入通の閾値に立っていますか。

香港株通はますます香港株市場の流動性の重要な柱となっており、11月の売買代金の占有率が再び上昇し、香港株通に参加する重要性を示しています。具体的には、龍蟠科技の場合、正式に香港株通に組み込まれた11月25日には、同株の株価は一時80%を超えて急上昇しました。その主な買気配は香港株通です。

したがって、株価の急落に対する多点数智にとって、香港株通に組み込まれることが運命を変える鍵となる可能性があります。

智通财经APPの観察によると、上場前の2日間の急落の後、多点数智の株価は長い間下落状態にあり、近12取引日（12月11日から12月30日）において、多点数智の上部の筹码は徐々に減少し、大量の筹码が底部に積み重なり、移動コストの分布が低位で単峰密集を形成しています。12月30日を基準にすると、市場建玉分布図会社の70%の筹码区間は5.9港元から9.94港元に集中しています。12月11日の70%の筹码区間が6.48港元から14.7港元に集中していたのに対し、コストでも集中度でも大幅に改善しています。

もし株価が出来高を伴い、単峰密集を突破すれば、それは上昇トレンドの兆しです。現在、多点数智のサポートは6.06港元で、平均価格は7.76港元です。レジスタンス7.76香港ドルです。単峰低位からの距離は高度に集中しているため、形態には一定の差がありますが、トレンドはすでに形成されています。出来高と売買回転率が増加すれば、この株の上昇相場が始まると思われます。

注目すべきは、投資資金流出入分析の状況を見ると、12月30日に特大口と大口がそれぞれ46.98万及び165.11万流入しました。特大口と大口の純流入は119.7万で、総純流入量の54%を占めています。全体として、資金の総流入は530.5万、流出は310.72万で、マーケットの感情は若干復活しています。

一体誰が継続して買い入れているのでしょうか？売買席位を見ると、ここ10日間の三大買い入れ証券会社はそれぞれ招銀国際証券、富途証券国際香港、香港上海汇丰銀行で、買い入れた株数はそれぞれ1189.18万株、103.47万株及び85.31万株です。同期間に三大売り手は招商证券香港、中信里昂証券及びフランス銀行で、売り出した株数はそれぞれ226.51万株、171.33万株及び19.88万株です。

12月27日時点で、招銀国際証券、香港上海HSBC銀行、華泰銀行、国信証券（香港）の仲介が会社の主要な4つの持株券商であり、持株比率はそれぞれ8.9%、4.36%、2.85%、2.57%です。また、国信証券（香港）の仲介の持株が増加したのは12月9日の倉庫変動によるものです。具体的には、当時国信証券（香港）仲介に2273.46万株が預けられ、倉庫の時価は4億香港ドルでした。

資金はすでに動き出す準備が整ったようで、多点数智が入通するためにはどのような基準を達成する必要があるのでしょうか。智通财经APPの計算によると、現在同社の日平均浮動株時価は61.19億香港ドルで、入通の閾値を超えています。そして、12月31日の半日取引でこのレベルを維持できれば、会社の入通の可能性はさらに高まります。

継続的な赤字、高度に物美などの大口顧客に依存しています。

このIPOの評価が大幅に減少した背景には、多点数智の品質は果たしてどうなのでしょうか、証券発行書が答えを提供してくれるかもしれません。

業績の観点から見ると、2021年から2024年上半期までの多点数智の収益はそれぞれ84.8億元、132.8億元、158.5億元、93.9億元人民元であり、2022年から2024年上半期の収益前年比増加率はそれぞれ56.59%、19.36%、22.93%です。同期間の当期純利益はそれぞれ-181億元、-90億元、-75億元、48億元で、損失は明らかに縮小しました。

三つの費用の支出を観察することで、販売およびマーケティング費用の大幅な削減が多点数智の持続可能な減損の重要な理由の一つであることが分かります。2021年から2023年中の販売およびマーケティング費用の比率はそれぞれ58.2%、20.5%、10.3%で、販売およびマーケティング費用の金額は2021年の6.07億元から2023年の1.8億元に大幅に減少しました。

近年、多点数智の収益構造は著しい変化がありました：手数料を取って注文を受ける商業モデルの小売コアサービスクラウドが主力となり、収益は年々増加し、今年上半期は99.4%に達しました。一方、電子商取引サービスクラウドの収益は減少し、2021年の48.3%から今年上半期の0.4%に大幅に縮小しました。さらに、その他のビジネスの収益の割合は長期間にわたり1%を下回る位置にあります。

このように考えると、現在の手数料率の下で、多点数智が短期間で利益を上げることは難しいかもしれません。販売およびマーケティング費用の削減には限界がありますし、会社がビジネスの拡大を加速させる場合、販売およびマーケティング費用の増加をもたらすことになります。また、粗利率の向上の余地は、低粗利のAIoTサービスにより制約を受けているため、短期間に多点数智の収益期待を高く見積もるのは控えるべきです。

損益分岐点に達することが難しいだけでなく、大口顧客に高度に依存していることも多点数智の潜在的なリスクの一つです。招股書によれば、2021年から2023年にかけて、多点数智の前五大顧客からの収入割合はそれぞれ70.2%、76.6%、81.7%に達しています。多点数智は、顧客群を拡大し多様化する計画があるものの、予見可能な未来でも主要な顧客に依存することが続くと表明しています。

データから見ると、多点数智は前五大顧客への依存度が上昇し続けており、2023年には顧客数が677名に達しましたが、そのうち前五名は81.7%の収入割合を占め、残りの20%未満の収入は672名の顧客からのものです。

さらに重要なのは、2021年から2023年にかけて、多点数智の関連実体からの収入割合はそれぞれ67.9%、71.3%、74.9%に達し、独立顧客からの収入割合は年々減少しており、それぞれ32.1%、28.7%、25.1%となっています。2023年には独立顧客からの収入成長が明らかに鈍化しています。五大関連実体の中で、物美グループと麦德龍中国実体の二者は主な収入源となっており、2023年にはこの二者からの収入割合が約68%に達しています。視野を広げると、現在のクラウドサービス市場は競争が激しいだけでなく、非常に資金を消耗するため、業種参加者に対してさらなる高難度の挑戦を求めています。多点数智にとっては、物美系の護城河を維持しながらも、業界のインターネット大手からの降下的打撃に直面しています。

加えて、このような強い結びつきは、多点と主要なスーパーマーケットの協力を妨げる可能性があります。他の商業ブランドは、美団、饿了么、京东秒送などの純オンラインプラットフォームと提携し、自身のビジネスデータを競合である物美に開示する必要が全くないのです。多点の招股書もこの点を裏付けています。いわゆる「独立顧客」は中百グループ、広東711、胖東来、デニーズ百貨店のような非物美勢力圏の地域スーパーマーケットやコンビニエンスストアで、これは業界が物美と多点の「審判と選手」を兼ねることへの懸念を示しています。

多点にとっては、恐らくもっと多くのバスケットに卵を入れる方法を考える必要があります。至る所で足を使うことが重要です。

さらに、流動性現金フローの逼迫は、持続的な損失の後遺症とも称されます。今年の第二四半期末までに、多点数智の現金及び現金同等物の残高は47億元で、短期借入が主な流動負債として827億元に達し、短期の債務返済圧力が非常に高い状況です。

多点数智の現金流が厳しい状況にあるのは、持続的な負債超過の困難に起因しています。招股書のデータによれば、2021年から2023年及び2024年上半期における経営現金流の純額はそれぞれ127.5億元、20.6億元、17.9億元、5674.3万元であり、減少傾向を示しています。

同期間、会社の総資産は128.1億元から137.8億元に増加した後、わずかに135.5億元に減少しましたが、負債総額は持続的に増加し、60.2億元から84.09億元に達し、資産総額を大きく上回っています。

短期的に自力で資金を生み出せず、大量の資金投入が必要な多点数智にとって、投資家の悲観的な期待は既に株価に反映されています。今後、会社が「入通」によって復活できるかどうか注視していくことができます。