智通财经APPによると、信达证券が発表したリサーチレポートでは、石化業界の過剰生産能力の淘汰が進む中で、民営の精製一体企業が業界のjiegoutiaozhengによる市場シェアの向上の恩恵を受ける可能性があるとされています。また、民営精製一体企業は規模、コスト、技術、効率などの点で顕著な優位性を持ち、大宗化工品が2026年に転換点を迎える可能性を考慮すると、民営大炼化は成品油の収率が低く、化工品のインダストリーグループが長いなどの特徴を持ち、大宗化学品の利益上昇周期の中で優先的に恩恵を受けることが期待されています。さらに、その下流では化学新素材への継続的な投資が行われており、製品の高附加価値属性を強化しています。業界の景気周期が下行する中でも、一定のリスク耐性を持っていることから、規模の優位性があり、化工品のインダストリーグループが長く、高附加価値製品のレイアウトが豊富な民営大炼化のリーダー企業や国内の精製業界の大手、ガソリンスタンドのシェア大手を重点的にお薦めします。

信達証券の主な見解は以下の通りです：

精製の供給拡大と需要の低下が重なり、コストが高水準で実行中であることが原因で、今回の精製サイクルは景気が下向きになっています。

供給と需要の観点から見ると、今回の精製下行サイクルは主に「十三五」の末期から現在まで続いており、「十三五」期間中は精製業界の利益が強化され、民営精製が台頭しました。供給側の資本支出が増加し、「十四五」に入ると国内の精製能力の増加率は相対的に鈍化しました。2021年はパンデミックの制御と再開が進んだことにより、供給と需要のバランスが一時的に改善されましたが、2022年には需要側がパンデミックの影響で明らかに影響を受け、不動産や家計の消費も低迷し、供給と需要のバランスが徐々に広がりました。2023年に国内のパンデミック防止策が最適化された後、石化製品の需要は明らかに増加し、供給と需要のバランスは改善されましたが、増加分は主に成品油からであり、化工品は不動産投資の影響を受けているため、需要の増加は限定的でした。

今回の精製能力の持続的な拡大は成品油の過剰をさらに悪化させ、化工原料の大幅な拡大が石化化工品の供給と需要の矛盾を引き起こしました。

コストの観点からは、この企業はポリオレフィンを代表としており、歴史的なポリオレフィンの利益と原油価格の変化関係を復習しています。原油価格が60ドル未満で推移しているときは、原油価格の変化とポリオレフィンの利益の変化は正の相関がありますが、原油価格が60ドルを超えると、コスト側が化学品の利益に明らかな圧迫を与えることになります。

化学品と比較して、成品油は中高油価に対する耐性が高く、80ドル/バレルの中枢油価の下で、精製の利益は比較的良好です。全体的に見ると、近年はコスト面の中枢が中高位で実行中であり、供給と需要のパフォーマンスが弱いため、精製利益の圧縮が加速し、今回の精製周期は下行しています。

精製の利益は主に限界供給と需要の変化の影響を受け、今後業種は景気改善の段階に入る可能性があります。

アジア太平洋地域と国内の精製所の利益パターンの主な影響要因は、精製製品の限界供給と需要の差に由来します。限界供給と需要が逼迫すると、業種の利益は増加する可能性があり、逆に場合では減少します。今後の精製能力の供給と需要の構造の変化を展望します。

供給側から見ると、今後は依然として落後した精製能力の清算と増量精製能力の稼働が並行する段階にあり、業種の生産能力構造はさらに最適化され、主要企業の市場シェアは持続的に向上するでしょう。落後精製能力の淘汰のリズムについてのシナリオ仮定を行い、異なるシナリオでは、国内の精製能力は2026年までにピークに達する見込みで、ピーク時の能力は約9.9-10億トンになると推定しています。

需要側から見ると、電気自動車関連の販売浸透率が主要な変数であり、石油需要のピーク時間とピーク前の需要増加の余地に影響を与えます。これについて、異なる電気自動車関連の販売浸透率の変化を仮定し、国内の石油需要の変化の傾向を予測しました。

供給側と需要側の予測を総合すると、今後成品油の需要がピークに達するには時間がかかる可能性があり、供給側の成長も段階的に鈍化することから、2025年から精製の限界供給と需要のバランスが改善する見込みです。2025-2027年の間、成品油の利益は上昇する可能性があり、成品油マーケット価格の誘導もより効果的になることが期待され、合規運営の主要企業と国営企業の小売チャネル利益に引き続き強気の影響を与えるでしょう。しかし、2027年以降は、能力の淘汰が段階的に鈍化し、需要が加速的に萎縮するため、全体的な精製の限界供給と需要の差が下行することが予想され、業種は合理的な低利益と構造的な持続的調整の段階に入る可能性があります。

大宗化学品の景気度は稼働率と同調しており、石化化学品は2026年頃に底打ちの転換点を迎える可能性があります。

オレフィンは石化化学分野で最も重要な化学原料であり、ポリオレフィンは石化の大宗化学品の中で代表的な存在です。本稿ではポリオレフィンを石化化学品の研究対象とします。ポリオレフィンの歴史的利益のパターンを見ると、世界的に見ても国内的に見ても、ポリオレフィンの景気トレンドと稼働率には高い相関関係があります。今後のポリオレフィンの景気度の展望について、稼働率の転換点を探ることで、石化の大宗化学品の景気の転換点を判断します。

将来の稼働率予測プロセスにおいて、供給サイドは将来計画された新たな生産能力を参考にし、需要サイドはポリオレフィンの歴史的消費量とGDPの良好な相関関係を考慮し、将来のGDP成長率に基づいてシナリオ仮定を行う。

現在の状況では、需要の修復が石化大宗化学品の周期的景気の転換点の重要な要因であり、その増加率の変化は化学品の稼働負荷や需給の余剰に直接影響を与え、結果として周期的な転換点の変化をもたらす。予測結果によれば、中立的な仮定のもとで、2025年の石化大宗化学品は依然として景気底探りの段階にある可能性があるが、需給の過剰状態は改善される見込みであり、2026年頃には石化大宗化学品が徐々に周期的な底から抜け出し、景気の転換点を迎える見込みである。楽観的なシナリオでは、大宗化学品の周期的な底が2025年に前倒しになる可能性がある。慎重なシナリオでは、周期的な底の転換点が2026年以降になる可能性があり、景気の上昇にはまだ時間がかかる。

投資提案：石油精製および石化業界の景気の転換点は2025年から2026年にかけて訪れる見込みであり、業界は徐々に谷底を抜け出し、景気の改善と上昇サイクルを迎える。

具体的な投資対象については、規模の優位性を持ち、化学産業チェーンが長く、高付加価値製品のフルーツが豊富な民間大型精製リーダーである恒力石化(600346.SH)、荣盛石化(002493.SZ)、Jiangsu Eastern Shenghong(000301.SZ)を重点的にお薦めする。また、成品油がピークを迎えるにはまだ時間がかかることを考慮し、業界の過剰生産能力の消去や成品油価格のガイドがより効果的になり、コンプライアンスのあるリーダーの成品油販売端の利益も改善が期待されるため、国内の精製業界の巨大企業とガソリンスタンドのリーダーであるChina Petroleum & Chemical Corporation(600028.SH)、Petrochina(601857.SH)を重点的にお薦めする。

リスク要因：1、需要サイドの修復が予想を下回るリスク；2、石油精製の過剰生産能力が予想を下回るリスク；3、電気自動車関連の販売浸透率が大幅に上昇するリスク；4、Crude Oil Productの価格が大幅に変動するリスク；5、稼働率が底に近い段階で化学品の利益が大幅に下がるリスク；6、新規生産能力が予想を上回るリスク；7、重大な国際貿易争端リスク。