智通財経APPによると、機関投資家がまとめた予想データによれば、2025年には接近する3万億ドルの米国国債が満期を迎え、その大部分は短期国債です。米国財務省は過去数年間にわたってこの種の国債を大量に発行しており、流動性が非常に高いため非常に人気があります。しかし、膨大な短期国債が数年の間に米国国債の規模を36万億ドルに大幅に押し上げたため、財務省の予算赤字はますます高まり、米国国債の利息支出は次々と新記録を更新しつつあります。2025年にはすべての期間の米国国債利回りが引き続き急騰する可能性があり、特に長期の米国国債利回り（10年及びそれ以上）は「期限プレミアム」の影響を受けて2023年に記録された数十年ぶりの上場来高値を突破するかもしれません。

ホワイトハウスに再登場するトランプは、彼の第二期の始まりにおいて、恐ろしい米国国債の償還の圧力に直面するかもしれません。お金を湯水のように使うバイデン政権は、過去3会計年度に米国国債を前例のない規模で8万億ドル以上も発行しており、米国国債の発行規模は「野蛮な拡張」の過程を経ています。米国政府が直面している債務問題は、まるで2024年の債券市場の崩壊がまだ十分ではないかのようです。2024年の下半期に米国国債の価格が暴落した米国国債投資家は、未来の1年にわたって多くの挑戦に直面することになります。その中には、市場の信頼を脅かす巨大な威力を持つ「時限爆弾」が含まれています。それは満期が迫る膨大な規模の短期国債です。

いくつかのウォール街の投資機関が米国政府の債務延期時に債務期限の全体的な延長を試みると見込んで価格設定を始めました。市場が予測される米国国債の大規模発行を吸収する準備ができていない場合、これは米国国債投資家にとって非常に厄介な問題を引き起こし、グローバルな国々の米国国債長期保有に対する信頼をも危険にさらす可能性があります。

米国財務省の予算赤字が2万億ドルに近づく中、債券市場は「期限プレミアム」を近年で最高点まで引き上げて追加の利回り補償を得る可能性が高いです。これも、「グローバル資産価格の定まる基準」とされる10年物米国国債利回りが5％以上に急上昇し、2023年10月に記録された2007年以来の最高点を大幅に超える可能性が非常に高いことを意味します。

金融市場を震撼させる「期限プレミアム」がやってきました。

いわゆる期限プレミアムは、投資家が長期債券を保有するリスクに対して求める追加の利回り補償を指します。2025年に向けて、対外関税の加算が西側世界で広く認識される可能性があり、ますます分裂が進む「逆グローバリゼーション」の時代において、膨大な米国債利息、軍事産業及び国内生計が主導する財政支出が大幅に拡大する道を歩む中、米国政府の膨大な債務の持続可能性及び長期インフレリスクに対する市場の懸念が高まっています。「金融市場を震撼させる」期限プレミアムが再来する兆しがあり、「グローバル資産価格の定まる基準」が2023年の5％を超える激しい上昇の波を準備しています。

統計数据显示、「期限プレミアム」は9月以降継続上昇しており、期限プレミアムの回帰は投資家が将来の不確実性（利率、インフレ上昇リスク、および赤字拡大など）を懸念していることを反映しています。米国連邦準備制度の立場がタカ派に転じた後、「higher for longer」が再び視野に入ってきており、市場は2025年に利下げがないことや中立金利の期待が高まることを価格に織り込んでいます。さらに重要な論理は、トランプ2.0時代がインフレの加速および国債発行規模と連邦予算赤字の急増を促進する可能性があることです。「逆グローバル化」の下で、中国や日本などの米国債保有国が米国債の保有拡大を拒否し、大幅な減持を行う可能性も考えられます。米国債の投資家は、近年大規模に発行された債券の将来的な返済能力が低下することを懸念し、より高い長期の米国債満期利回りを価格に織り込んでいます。

「もし2025年およびその後、少なくとも万兆ドル規模以上の政府赤字が継続すると思うなら、マーケットがますます拡張する米国債利息支出を価格に織り込むようになる結果、最終的にはこのネガティブな期待が積もり積もって米国国債の発行規模を圧倒することになります。」Strategas Research Partnersの固定収益部門責任者トム・チザリスは、米国東部時間の火曜日にCNBCの「ファイナンスフォーラム」番組で述べました。

Strategasの予測データによれば、現在28.2兆ドルの米国国債が公開取引市場で取引されており（残りの8兆ドルは米国連邦政府内部の異なる信託基金や口座によって保持されているいわゆる「政府内部持有債務」）、すでに約2兆ドルの「過剰」国債が米国債公開取引市場に存在しています。

「これらの債務は徐々に市場で掘り出され、市場から曲線に沿って5至10年物の大部分の公開債務に移転する必要があります。これは、現在市場が来年の米国政府予算赤字をより心配しているかもしれない問題です」とチザリスはインタビューで述べました。

通常、米国財務省は短期米国債の発行規模を総米国債規模の20%以上に制御する傾向があります。しかし、近年、米国の二大政党による債務上限と予算の争いのため、また財務省が政府運営を維持するために即座にキャッシュを調達する必要があるため、この比率はひそかに上昇しており、投資機関や各国政府はこの流動性の非常に高い短期国債を好んでいます。

証券業と金融市場協会の統計によると、2024年11月における米国国債の公開発行取引の総額は約28兆ドルで、2023年に比べて28.5%大幅に増加しました。

今年初め、米国の現任財務長官ジャネット・イエレンは、国会共和党員や「終末の博士」として知られる著名な経済学者ルリール・ルビニから激しい批判を受けました。ルビニは、米国財務省が短期国債を大量に発行し、相対的に低い短期融資コストを利用して米国経済を刺激しようとしていると非難しました。次期大統領ドナルド・トランプが指名した財務長官スコット・ベンセトも多くの批評家の一人です。

9月下旬以降、米国政府の膨大な赤字規模と厳しい債務利息支出の重圧の下で、短期国債や長期国債を含むすべての期間の米国債利回りが急上昇しています。米国連邦準備制度が基準貸付利率を0.5ポイント引き下げるという異例の措置を講じた後でも、グローバル資産価格の指標とされる10年物米国債利回りの大規模な上昇を阻止することはできませんでした。

米国債の満期利回りと取引価格は逆相関の関係にあり、2024年は米国国債市場にとって厳しい年となる。iShares 20年およびそれ以上の米国国債ETF（TLT.US）は2024年に11％以上下落し、これに対して米国株の基準指数であるS&P 500 Indexは2024年に約23％大幅上昇した。

取引員たちは現在、一般的に利下げ幅が縮小することを予想しており、一部の利率期貨取引員は2025年に米国連邦準備制度が利下げしない可能性を見込んでいるが、米国債投資家は「天量レベル」の米国債発行規模に対処しなければならず、グローバルな固定収益市場は再び厳しい年を迎える可能性がある。

「2024年と比較して、来年の米国政府の予算赤字は実際に減少する可能性があります」とチズリスは述べた。「したがって、現時点でより懸念されるのは、これらのますます膨大な米国債の発行量をどのように調達し、合理的に配分するかです。」

債息が山積みで、「逆グローバル化」の潮流が押し寄せ、新たな「グローバル資産価格のアンカー」の上昇曲線に備える必要がある。

米国財務省が発表した統計データによれば、2024年1月初めには米国債の総額が34兆ドルに達し、今年の7月末には当時の歴史的最高額である35兆ドルに達しましたが、7月末から11月の間に35兆ドルから36兆ドルへの増加はわずか3か月で歴史的な最高記録を更新しました。これは米国債の規模の増加速度が急速に加速していることを示しており、トランプ2.0時代は減税や「逆グローバリゼーション」に伴う国防および生活費の支出に対処するためだけでなく、さらに大規模な米国債の利息を返済する必要があり、これらが米国債市場の投資家による10年国債の利回り変動の中枢を大幅に引き上げる主要な論理となっています。

2024会計年度の米国政府の純利息支出はすでに8820億ドルに達し、利息支出の増加率は過去最高の34％に達し、予算中で社会保障と医療保健に次ぐ第3位の支出項目となっており、2024会計年度には国防支出をも超えると見込まれている。米国議会予算局（CBO）の予測によれば、2034会計年度には予算赤字は2.9兆ドルに大幅に拡大し、2025～2034会計年度の累計予算赤字は22兆ドルに達する; CBOは2025会計年度の純利息支出がまた歴史的最高に達し、1兆ドルに迫り、GDPの3.4％を占め、1991年の3.2％という歴史的記録を超えると予測している; 2034会計年度には純利息支出が近く1.7兆ドルに達し、GDPの4.1％を占めるとされている。

一部の経済学者によれば、トランプ2.0時代の国債と予算赤字は公式予測よりもはるかに高くなるだろう。これは、トランプが率いる新しい政府が「対内減税+対外関税引き上げ」を核心とする経済成長促進と保護主義の枠組みを持ち、膨大な予算赤字と米国債の利息を考慮に入れるためである。米国財務省の債券発行規模は、「トランプ2.0時代」には、資金を流すように使うバイデン政権よりもさらに拡大せざるを得ないだろう。また、「逆グローバル化」の影響で中国と日本が大幅に米国債を保有減少する可能性があり、「期限プレミアム」は確実に更に高騰するだろう。米国ピーターソン国際経済研究所の予測レポートによれば、2034会計年度までに債務利息支出は年間約2兆ドルに達する見込みである。

トランプが強力にホワイトハウスに復帰し、「極右勢力」がドイツやフランス、さらには全ヨーロッパを席巻し、シリアのアサド政権が崩壊した後、エルドアンが主導する極右が中東地域に広がり、地政学的混乱が激化しています。グローバルな政治情勢が「右傾化」する中で、間違いなく「逆グローバル化」プロセスが加速することになります。2025年は金融の歴史において重大な意義を持つ年になるかもしれません。この年から、保護主義が盛んになる可能性があり、逆グローバル化のトレンドがコストを一層押し上げ、「グローバル資産価格のアンカー」や多くの国の基準国債利回りが持続的に上昇し、歴史的高位近くに維持されることが考えられます。

「終末博士」と呼ばれる経済学者のヌリエル・ルビニは最近、トランプ政策の議題、特に金融緩和政策と関税引き上げの支持が価格安定性を損なう可能性があると述べた。ルビニは、10年およびそれ以上の長期米国債の利回り上昇に備えた準備をしている。「平均インフレ率が2%ではなく5%となる世界では、債券利回りは現在の4%ではなく、7%-8%に近づく可能性がある。これにより、国債という伝統的な安全資産は巨大な価格リスクに直面する。」ルビニは最近のインタビューで述べた。ルビニは2008年の世界金融危機に対する正確な予知により「終末博士」との称号を得た。

アメリカの資産運用大手T.Rowe Priceは、アメリカの財政困難が悪化し、ドナルド・トランプの政策がインフレを引き起こす中、10年期米国債の利回りが20年以上ぶりに6%に達する可能性があると考えている。T.Rowe Priceの固定収益担当最高投資責任者アリフ・ハセインはレポートの中で、10年期米国債の利回りは2025年第一四半期にまず5%に達し、その後さらに上昇する可能性があると述べた。ハセインは、トランプの2期目の減税がアメリカの予算赤字を持続的に拡大させ、中国と日本が米国債を大幅に減少させること、さらに潜在的な関税および移民政策がアメリカの価格圧力を消せなくすることが主要な理由であるとして、米国債利回りに対する予測をさらに引き上げた。

市場がトランプ政策がインフレを刺激し、財政圧力を大幅に増加させることを懸念し始める中、米国債の見通しはますます暗くなっている。T.Rowe Priceが予測する6%に達する「グローバル資産価格の指標」に対する見通しは、同行よりも悲観的であるようで、INGグループは10年期米国債の利回りが来年5%から5.5%に達する可能性があると考えており、フランクリン・テンプルトンとJPモルガンは5%に達すると予測している。