要約

2024年の終わりから2025年の展望にかけて、多くの問題について考える価値があります：2024年はどのようにして四年連続の低迷を経て正の利益を実現し、この機会をどのように捉えるのか？市場の動向と業界のローテーションを振り返り、どのような特徴や駆動要因があり、どのように手を打つべきか？2024年を振り返ると、私たちの指摘は信頼できるものでしたか？2025年を展望するにあたり、市場にはどのような合意と相違があり、これまでの経験をもとに未来の動向や機会についてどのように判断すべきか？

2024年、香港株は四年連続で下落した後、年度利益が初めてプラスになり、グローバル市場で上位に位置しました。しかし、利益の主な源は一方的な傾向の上昇ではなく、感情の改善と間歇的な反発から来ており、言い換えれば、このようなパフォーマンスの特徴は長期保有よりも短期的なトレードに適しています。今年の価格の変動の背後には、一貫している信用サイクルと財政があり、信用収縮が依然として存在する中で市場は乱高下から脱却していませんが、段階的な圧力が高いときに政策の積極的な変化が期待を強化し、市場の反発を促すことになります。しかし、実際の効果が予想を下回る場合、市場の感情が消耗した後は往々にして再び乱高下状態に戻ります。民間部門は今なおデレバレッジを進めているため、財政が市場のリズムを判断する上で非常に重要であり、重点的に観察すべき指標は二つ、一つは社融における政府の債券発行、もう一つは広義の財政支出です。セクターについては、昨年末に提案した攻守兼備の「ダンベル」構造が、今年も有効であることがわかります。香港株は、業界構成において安定したリターンと新しい成長点の二つの手がかりを示しています。

2025年を展望すると、信用サイクルと財政は依然として市場の動向を判断するための手がかりであり、現在の問題の主な根源は信用収縮であることを考慮すると、これらは重要です。未来を見据えると、高レバレッジ、金利、為替レートの「現実的制約」と政策の「動的反応関数」を考慮して、追加の刺激策はあるだろうが、期待値が高すぎるのは現実的ではなく、外部からの圧力が高まらなければなりません。従って成長と利益には下支えがありますが、幅は限られており、市場は完全には乱高下のパターンから脱却しておらず、「低迷の左側で徐々にポジションを取る、一方で熱狂の右側で適度に利益を得る」構造へと移行することが比較的効果的な戦略のようです。業種の構成については、業種のクリアリング、政策の支援、安定したリターンの三つに注目することをお勧めします。

本文

香港株の2024年と2025年

2024年も終わりに近づき、香港株は四年連続の下落を経て初めて年度利益がプラスに転じました。12月27日現在、2024年の恒生指数は17.9%上昇し、20,000ポイント近くに戻り、恒生国企、恒生テクノロジー、MSCI中国指数はそれぞれ26.6%、20.6%、16.9%上昇し、グローバルな主要市場において上位に位置しています。恒生国企指数の年間の増加率は、中国台湾（+42.6%）、ナスダック（+31.4%）、シンガポール（+29.6%）に次ぎ、S&P500（+25.2%）、日本（+19.3%）、CSI300指数（+16.0%）を上回りました。しかし、香港株の利益の主な源は一方的な傾向の上昇ではなく、四月末と九月末の二回の間欠的な反発にあります。2024年の恒生指数の最大回撤は17.1%で、最大上昇幅は54.4%に達し、年初の回撤は1月22日で15,000ポイント以下が年間の最安値となり、その後10月7日に年内の最高値である23,000ポイントに達しました。

グラフ：2024年の香港株市場は、グローバル主要市場の中で良好なパフォーマンスを示した

資料出所：FactSet、中国国際資本株式会社研究部

セクターでは、情報技術(+39.7%)、分散型金融(+39.3%)、保険(+37.7%)、銀行(+37.1%)、電気通信サービス(+35.8%)など全体的な上昇率が高く、基本的に「ダンベル」型の成長と配当の両端に分かれています。さらに、消費新業態(POP MART+328.5%)、海外展開と補助金論理(家電+38.6%)、そしてアイス&スノー観光(携程+101.4%、波司登国際+22.6%)などのホットなテーマも素晴らしいパフォーマンスを示しましたが、医療保健(-20.1%)、必需品消費(-11.0%)、不動産(-10.5%)は最も下落幅が大きいです。

2024年の終わりから2025年の展望にかけて、多くの問題について考える価値があります：2024年はどのようにして四年連続の低迷を経て正の利益を実現し、この機会をどのように捉えるのか？市場の動向と業界のローテーションを振り返り、どのような特徴や駆動要因があり、どのように手を打つべきか？2024年を振り返ると、私たちの指摘は信頼できるものでしたか？2025年を展望するにあたり、市場にはどのような合意と相違があり、これまでの経験をもとに未来の動向や機会についてどのように判断すべきか？

グラフ：2024年の恒生指数は累計で17.9%上昇し、利益貢献は2.4%、評価拡大は15.1%

資料出所：FactSet、中国国際資本株式会社研究部

2024年のパフォーマンスの特徴：上昇は感情に駆動され、収益は断続的な反発から得られる。「ダンベル」構造の効果あり

一、全体市場：収益は感情の改善と間歇的な反発から得られる。波動取引に適しており、単純な保有には向かない

2024年を振り返る：1) 指数のスペースと駆動要因について。今年の恒生指数は累計で17.9%上昇し、CSI300を1.9ppt上回った。そのうち利益の寄与は2.4%、評価の拡大は15.1%、リスクプレミアムの低下、つまり感情の改善が最大の寄与となり、15.2%に達した。無リスク金利のわずかな影響があったが、以前の見解を基本的に検証した。香港株は徐々に底を築いているプロセスにあり、基準のシナリオでは上昇のスペースは約10-15%である。低い評価とさらに低い外国資金の配置、感情の下で、香港株が下落を反転させることや、A株や他の市場を上回ることは難しいことではない。修復的な反発は難しくなく、より大きなスペースはより多くの「的確な」政策を待っている。恒生指数の第一段階目標を試算すると、リスク欲求の修復だけで19,000-20,000ポイントに達する可能性があるが、無リスク金利、特に米国債の短期のスペースは限られており、より大きなスペースの開放はファンダメンタルズと利益の修復に依存している。

グラフ：2024年の恒生指数は累計で17.9%上昇し、利益貢献は2.4%、評価拡大は15.1%

情報ソース: Bloomberg, 中国国際金融証券研究部

図表：恒生指数の上昇は主に4月末と9月末の2回の上昇によって促進され、感情の修復によるリスクプレミアムの低下に依存している

情報ソース: Bloomberg, 中国国際金融証券研究部

2) マーケットのリズムにおいて、香港株の主要な収益は2回の間欠的な反発から生まれています。言い換えれば、このようなパフォーマンスの特徴は、長期保有よりも短期取引に適しています。「反発は間欠的で、構造が主流」という見解は私たちが引き続き示しているものであり、これは常に確認されています。2023年末、米国債利回りの天井を見据え、中国の「対症療法」政策が発揮されることは反発の機会を提供できますが、反発後には内生的成長を見なければならず、そうでなければ持続力に欠ける可能性があります。2024年中には、市場が階段を上がった後、振動を維持し、触媒を待つ状態が続くと判断しています。これは構造的なマーケットの動きとなるでしょう。

香港株のこの動きは偶然や好機ではありません。今年の起伏の背後には、一貫した信用周期と財政という手がかりがあります。具体的には、2024年、香港株市場は主に以下の5つの段階を経てきました：

昨年末から4月中旬まで：期待が外れた後、徐々に底を固めていきました。2023年末の万億元国債の発行規模と実施速度が期待を下回ったため、市場は持続的に調整を続けました。その後、中央銀行の予期せぬ利下げと準備金率引き下げ、証券監視委員会の積極的な政策サポートにより、2月には市場の感情が修復されましたが、両会の政策は市場の期待を超えず、投資回報の期待が低迷し信用の拡張が遅かったため、香港株市場全体が弱含みで推移しました。有色金属セクターが牽引役となり、高配当の石油・石油化学、通信、石炭などのセクターが相対的に効果を発揮しました。

4月下旬から5月中旬：政策の発動と資金のバランスが反発を促進しました。4月下旬、住宅関連の「コンビネーション」と超長期債券の発行が始まることで期待を高め、資金面では特に取引や一部地域の配置資金が迅速に回流し、感情の回復が香港株の急反発を駆動しました。住宅、建材、非金融など政策支援を受けたセクターが上昇し、コンピュータ、メディア、電子などの成長セクターも上昇率が高くなりました。

5月下旬から9月末まで：財政の減速と信用収縮が市場を圧迫し続けます。5月中旬、リスクプレミアムが2023年中の水準に修復された後、市場の感情は過剰になり、利益の還元が起こりました。インフレや社会融資などのデータは国内の基礎的状況が弱いことを示し、広義の財政赤字が再度下向きになることに加え、民間信用が収縮し、市場が弱含みとなり、住宅市場が以前の上昇幅を吐き出し、通信、石油・石油化学などの高配当セクターは相対的に圧力に耐えました。

9月末から10月上旬まで：政策の転換が市場を急反発させる。9月末、政策が密集して発表され、金融三部門の「一連の」政策は民間部門のレバレッジを奨励し、消費と生活に注目します。また、不動産政策の「コンビネーション」が同時に発表され、信用の拡張期待が強まることで市場が急騰しました。不動産、建材、非金融、消費者サービスなどの政策によって直接恩恵を受けるセクターが上昇し、コンピュータなどの成長セクターも同様に高い上昇率を示しました。

10月中旬から年末まで：振動する構造に戻ります。海外の地政学的な混乱と国内の政策期待の低下の影響で、信用の拡張期待が弱まり、市場は急速に調整後に振動を維持します。セクターの観点から、電子、銀行などのセクターは耐久性があり、不動産や有色金属などのセクターは遅れを取っています。

図表：2024年分段香港株式市場と業界のパフォーマンス

指標来源：Wind，中国国際資本公司調査部

今年の香港株は一方的なトレンドでの上昇ではなく、主に二回の間欠的な反発から収益を得たことは明らかです。2024年の恒生指数の最大段階上昇幅は54.4％に達し、年間収益の17.9％を大きく上回り、最大下落幅は17.1％でした。香港株は2024年に主に二回の反発を経験し、4月末から5月中旬にかけて21.0％反発し、その後15％を戻しました。9月末から10月上旬にかけて26.6％反発しましたが、現在までに13.0％の調整がありました。したがって、最適な戦略は単純に保持することではなく、波動の機会を捉えることです。「低迷の左側で徐々に展開し、興奮の右側で適度な利益を得る」結構に転換できれば、指標の年間変化幅を大幅に超える収益を得る機会が十分にあります。しかし、加減のタイミングが合わないと、急上昇と急下降の市場で収益が大幅に減少します。市場が急上昇した後、短期的な感情が明らかに使い果たされたと指摘され、市場はその後確かに調整しました。

二、セクターの特徴：「ダンベル」戦略は有効であり、安定したリターンと新しい成長点の二つの線索

提案される攻守兼備の「ダンベル」構造では、長期的な配当能力、高端のテクノロジーアップグレード、および中堅の優位な業界の海外進出を配置することが推奨され、今年は有効でした。年間で見ると、リードアップしている電子(+82.8%)、メディア(+41.9%)、石油石化(+38.9%)、銀行(+37.8%)などは「ダンベル」構造の両端で成長と配当を実現しており、海外進出と補助金のロジックで恩恵を受けている家電(+38.6%)なども上昇幅が大きいです。段階的に見ると：1) 市場調整と横ばい段階では、安定したリターンを提供できる配当セクター、例えば石油石化や通信などが勝っています。2)市場が大幅に反発する段階では、政策の支持を直接受けているセクターと成長株が勝っています。4月末に市場が反発し、不動産政策の組み合わせが不動産チェーンを押し上げ、恒生テクノロジーは恒生指数を上回り、恒生高股息率指数の超過収益は減少しました；9月末に市場が反発し、政策が民間部門のレバレッジを促進し、不動産や消費を刺激し、不動産チェーン、消費セクター、成長株が超過収益を得ました。

図表：市場調整と横ばい段階で安定したリターンを提供できるセクターが勝利

指標来源：Wind，中国国際資本公司調査部

グラフ：マーケットは大幅に反発し、政策の支援を直接受けたセクターと成長セクターが優れたパフォーマンスを示した。

指標来源：Wind，中国国際資本公司調査部

さらに、「ダンベル」戦略の他にも、段階的および長期的なトラック機会が欠かさずある：1) 段階的なホットテーマ：海外進出、輸出、補助金の論理から恩恵を受けるシンボルが二三四半期にアウトパフォームし、家電セクターは4月と9月にそれぞれ26.0%と30.4%上昇し、冬季のアイス＆スノー観光指数は年初と年末に明らかに大型株を上回った; 2) 長期的なトラックチャンス：中国経済と人口構造の転換に応じた消費の新たなトレンド、つまり革新的な消費、シルバーエコノミー、高配当、ROE改善のセクターに注目すること。革新的な消費指数は今年全体でSSE Composite Indexを上回り、POP MARTは年内で328.5%上昇し、ROE改善の多くのセクターは消費者サービス、メディアエンターテイメント、保険などで今年の上昇率が高く、シルバーエコノミーと配当戦略は長期的な配置価値を持つ。

グラフ：海外進出の論理から恩恵を受けるシンボルが三四半期にアウトパフォームし、冬季のアイス＆スノー観光指数は年初と年末にSSE Composite Indexを上回った。

指標来源：Wind，中国国際資本公司調査部

グラフ：ほとんどのROE改善セクターが2024年の上昇幅で先行

資料出所：FactSet、中国国際資本株式会社研究部

まとめると、香港株は業種の配置において二つの手がかりを示しています。一方では安定したリターンをもたらす資産があり、全体的なリターンが下落する段階では高配当と自社株買いを行うセクターが安定した「キャッシュ」リターンを提供し、利下げのヘッジツールとして機能します。伝統的なエネルギー、電気通信、銀行、公共事業の他に、いくつかのインターネット関連、耐久消費財、日常消費財などのシンボルのキャッシュフローも安定しており、株主に対するリターンも高いため、同様に安定したリターンをもたらす資産としても機能します。一方では、新たな成長ポイントを提供する方向として、中国の経済と人口構造の転換における消費の新たなトレンド、政策の支援を期待できる産業機会、海外進出論理から恩恵を受けるシンボルなどがあり、中間製造、メディア、ニューリテール、買い替え支援の家電、車両およびテクノロジー革新関連の半導体、コンピュータ、通信などのセクターに注目が集まる可能性があります。

グラフ：2024年の月次中信香港株通業種インデックスのパフォーマンス

指標来源：Wind，中国国際資本公司調査部

三、資金の流れ：南向きの流入が加速し、外資は流出を維持し、取引資金は間欠的に流入

南向資金の流入が加速している。12月27日時点で、2024年の南向資金の累計流入額は7940億香港ドルで、2023年の流入規模の2.5倍に達し、2014年以来の最大年度流入規模となった。12月末には南向取引の占比が30%に達し、小型株や配当株の南向保有比率が高い。流入のペースとしては、南向資金は港株のパフォーマンスが良好な第二四半期と第四四半期に多く流入したが、二度の反発の中で利益確定があった。例えば9月末の急反発の週に南向資金が三営業日流出し、4月末の反発時にも南向資金の週あたりの純流入は少なかった。セクター別では、上半期に南向資金がより高配当を好み、第三四半期以降一部のインターネットリーダーに増配している。2024年には銀行、商業小売、通信セクターへの累計流入が最も多く、消費者サービスセクターからは流出している。今後は、為替期待や高配当、インターネットリーダー特有のトラックなどの要因が南向資金の持続的な流入を引き寄せると考えられる。

図表：2024年12月南向取引の占比が約30%に達した

指標来源：Wind，中国国際資本公司調査部

図表：南向資金が小型株と配当株で高い保有比率を持っている

指標来源：Wind，中国国際資本公司調査部

アクティブ外資が流出を維持している。12月25日時点で、2024年のアクティブ外資は累計153.7億ドルの流出（2023年の115.6億ドル流出に対し）、パッシブ外資は217.4億ドルの流入（2023年の205.2億ドル流入に対し）を記録した。構成比率として、11月末時点でグローバルアクティブファンドの中資株の構成比は9月の低配分から0.9ポイント減少し、1.2ポイントの低配分に戻り、今年4月の水準に達し、歴史的に低い位置にいる。流入のペースは今年4月末と9月末の反発で外資が流入したが、非機関投資家の取引とパッシブ型資金が主であった。9月末の反発時にはアクティブ外資が14ヶ月ぶりに短期間で回帰したが、主に既存の低配分のリスクを回避するためであり、2週間足らずで再び流出に転じた。MSCIが統計する全球指数を追踪する資金体量データによると、新興市場ではパッシブとアクティブの規模は二八で、アクティブ資金が絶対的に主導しているため、アクティブ資金の動向を重点的に観察することをお勧めする。アクティブ外資の回帰は通常遅れる傾向があり、例えば2022年末には市場が10月末から3ヶ月連続で反発した後、アクティブ外資は市場が2ヶ月上昇し40%の上昇を遂げてから流入を開始し、より高い基本面と政策のハードルが求められる。計算によると、アクティブ外資が標準に戻るためには約637億ドルの流入が必要であり、これは2022年初め以降に海外アクティブ資金が中国市場から流出した総規模（約546億ドル）を上回る。

グラフ：南向きの大幅な流入、積極的な外資は流出を維持

資料出典：Wind、EPFR、中国国際キャピタル株式会社研究部

グラフ：11月末時点で、グローバルなアクティブファンドの中資株への配分比率は9月の低配から0.9ppt減少し、低配は1.2pptとなった

資料出典：EPFR、中国国際キャピタル株式会社研究部

2025年の展望：クレジットサイクルに依存し、マーケットの主線と配分機会を確定

2024年の香港株を振り返ると、「反発は間欠的、構造は主線」という特徴が見られたが、その背後にはクレジットサイクルの糸口が常にあった。これは、私たちが過去1年間で判断を下した主な根拠でもある。現在、全体の経済、特に民間部門のクレジット収縮の問題が依然として存在している中で、市場は振動状況から抜け出せず、利益空間はまだ開かれていない。しかし、段階的な圧力が大きい時、政策が融資コスト（貨幣）を圧縮し、投資回収予想（財政）を高める上での積極的な変化が期待を強化し、市場の反発を促す。4月末と9月末の市場の大幅反発の要因は、財政支出と投資回収予想の改善が市場の感情を修復したことから来ている。ただし、実際の効果が期待に及ばない場合、市場の感情は透支し、しばしば振動に戻る。サイクルは繰り返される。民間部門が依然としてデレバレッジを進めている中で、財政の発力の程度と速度が市場のリズムを判断する上で重要であり、特に2つの指標を重点的に観察する必要がある。一つは社融の中の政府の債券発行、もう一つは広義の財政支出であり、両者は昨年の第4四半期と今年の第3四半期の発力が市場の2回の反発の先行指標となり、第1四半期と第2四半期の低下も第3四半期の調整に繋がった。

図表：政府部門の社会融資の増加率は9月に16.4%に回復しましたが、民間部門の社会融資の増加率は9月に6.2%に下落し、家計はさらに早く下がっています。

指標来源：Wind，中国国際資本公司調査部

図表：広義の財政赤字の観点から見ると、今年の1、2四半期は前年同期比で比較的弱く、7月以降はやや回復しています。

指標来源：Wind，中国国際資本公司調査部

2025年の展望では、信用サイクルと財政は市場の動向を判断する鍵となります。現在、需要の減少、低迷するインフレ、疲弊するクレジット等の問題の主要な根源は、依然として信用の収縮です。先を見据えると、高いレバレッジ、利率、為替レートの「現実的な制約」と政策の「応急的な」応答関数の下では、追加的な刺激策はありますが、過度な期待は現実的ではなく、外部からの圧力が増加しない限りそうなりません。したがって、成長と利益は下支えされていますが、その幅は限られており、市場はまだ完全に振動のパターンから脱却していません。「低迷の左側で徐々に配置し、高揚の右側で適度に利益を得る」ことにシフトするのが、やや効果的な戦略のようです。業種の配分においては、業種の清算、政策の支持、安定したリターンの三つに注意を払うことをお勧めします。

図表：財政支出の強化や、民間の加杠杆意欲を再度喚起することは、投資の回報期待を高めるための主要な手段です。

情報提供：中国国際資本公司リサーチ部

図表：中国市場過去十年の手がかり：レバレッジの方向

指標来源：Wind，中国国際資本公司調査部

具体的には、現在の市場に存在する主な分歧は次のとおりです。

実際の資金調達コストを圧下：2025年の金融政策の適度な緩和は合意事項ですが、利下げや預金準備率の幅、特に民間経済への有効性の制約を打破できるかについては分歧があります。2024年12月の政治局会議と中央経済工作会議では、2025年にはより積極的な財政政策と適度な緩和の金融政策を実施することが明確に示され、市場に明確なシグナルが提供されました。市場は2025年の金融政策の緩和方向について合意に達していますが、具体的な緩和幅と効果については分歧があります。静的に測定したところ、5年物LPR(3.6%)を40-60bp引き下げて3%-3.2%にすることで、現在の住民と企業の投資回収率と資金調達コストの逆転の問題を解決する助けになりますが、資金調達コストの引き下げ余地には限界があります。一方で、銀行の利ザヤや為替レートなどが利下げや預金準備率の幅に対して制約を持っています。もう一方で、現在の金融資源の総量は拡大しているため、金融政策は決して緩和が不十分というわけではなく、むしろその効果が不十分で、配分において国有企業がより多くの資源を得ているのかもしれません。その一方で、より資金が必要な民間企業は融資困難の問題に直面しています。今年に入ってから、小規模企業への融資残高と融資口座数の前年比の増加率は持続的に減少しており、全体的に資金調達コストを引き下げても、必ずしも民間企業に届くとは限りません。これには財政政策と金融政策の協調が必要です。

投資回収予想を押し上げる：2025年の財政政策のさらなる強化は合意事項ですが、具体的な規模やリズムには分歧があります。国内の経済成長が内生的な動力を欠き、米国による中国への関税引き上げがプレッシャーをもたらしていることから、財政政策のさらなる発力が必要です。12月以降も政策の表明は比較的積極的です。現在の市場は、2025年の赤字率が2024年に比べて上昇することを予想しており、地方政府の特別債券や特別国債の発行が2025年の財政発力の重要な手段となる可能性があります。しかし、来年の財政政策の具体的な余地とリズムについては市場に分歧があります。私たちの測定によれば、パンデミック以来蓄積された生産ギャップを埋めるには、追加で一時的な7-8兆元の新債発行規模が必要で、含意されたGDP成長率は9%に達する可能性があります。しかし、財政が大幅にレバレッジをかけることには一定の理論的余地があるように見えますが、実際には高レバレッジ、金利、為替レートなど多くの現実的な制約があります。

外部の衝撃：トランプの就任後、不確実性の増大が共通認識となり、意見の相違は米国の対中関税の影響の程度と国内の対応方法に関するものです。2025年1月20日にトランプが米国大統領に就任する予定で、市場は関税政策が国内経済と市場により大きな影響を与える可能性があると予想しています。しかし、米国の対中関税の影響の程度や国内の対応については市場に意見の相違があります。私たちは、関税が段階的に引き上げられる場合、たとえば初期関税が30〜40%で、現在の19%の水準に追加的に10〜20%を課す場合、赤字率を約0.5〜0.7%上昇させて対抗する必要があり、基本的には予想通りで影響も制御可能であると考えています。そのため、市場の反応はおそらく2019年4月の第三回関税後に似ており、動揺はありますが、範囲内での変動を維持するでしょう。反対に、最高税率60%を導入した場合、市場の価格設定が不十分であり、実際の影響が非線形に増大するため、市場は大きな動揺に直面する可能性があります。

市場動向：全体的な改善が共通認識となっていますが、意見の相違はその空間とリズムにあります。2025年に対して、多くの機関が慎重に楽観的であり、さらなる評価修正のもとで市場が上昇する可能性があると考えていますが、市場の具体的な空間については意見の相違があります。楽観的な意見は香港株が強い反発を示すだろうと予測している一方で、慎重な立場の人々はその幅が限られ、調整圧力や不確実性の要因が干渉する可能性があると考えています。信用サイクルの手がかりを分析することで、増分刺激が限られる場合、市場は震動パターンを維持する可能性が高く、2019年の反発後の構造的な動きに似た弱い均衡状態になると考えています。基準的なシナリオでは、2025年の利益増加率は2-3%と予想しており、2024年とほぼ同程度で、評価とリスクプレミアムが十分に修正されるため、指数の空間は限られており、恒生指数は22,000程度と見込んでいます。楽観的なシナリオでは、より大きな利益の空間が(6-7%)指数を10-15%上昇させ、恒生指数は24,000程度になる可能性がありますが、これを達成するにはより大きな財政刺激が必要です。しかし、外部の衝撃で市場が大きく変動する場合、むしろより良い買いポイントを提供することができ、単に評価が安いだけでなく、政策による対抗の可能性も高いため、低迷した左側で徐々に配置をし、亢進した右側で適度に利益を得るという構造へのシフトが、依然として比較的有効な戦略であると考えています。

配置機会：多くは香港株の高配当とメディア関連を引き続き好意的に見ており、順周期のセクターには意見の相違があります。市場の空間に不確実性がある中で、市場は2025年にスタイルのローテーションが比較的頻繁になると一般的に予測しています。2025年を展望すると、三つの業種に重点的に注目することをお勧めします。第一に、業種自身の供給と政策環境が十分に整備されているセクターであり、さらに周辺需要の改善が見込まれる場合、効果がより良好になることがあります。具体的には、インターネット関連の一部の消費関連、家電、繊維、電子などです。第二に、政策の支援方向として、旧製品と新製品の交換下の家電、車、および自主技術分野のコンピュータ、半導体などの産業トレンドです。第三に、安定したリターンを提供するセクターとして国営企業の高配当株です。しかし、具体的な配当資産の内部では、一方で、香港株市場において純現金の相対時価総額比率が高いシンボルに注目することをお勧めします。これらのシンボルは市場において一定の割引が存在します。もう一方で、配当資産の内部では、経済環境に応じて配当、銀行配当、防御的配当、国債と現金の順序に沿って伝播する可能性があります。リズムに関しては、2024年の経験に基づき市場動向に従うことをお勧めします。市場が反発する際には政策の恩恵を直接受けるセクターや成長株に注目し、震動が弱まる過程では安定したリターンを提供する高配当セクターに移行することが好ましいです。

図表：2025年の主要外資系銀行による中国経済指標の予測

情報ソース: Bloomberg, 中国国際金融証券研究部

この記事は「Kevin戦略研究」から転載されたもので、智通财经の編集者：李佛によるものです。