智通財経APPが入手した情報によると、天風証券はリサーチレポートを発表し、インダストリーグループの上流である中国の原油と焦炭は現在、受動的な在庫補充が終わりに近づいている可能性があるとしています。一方、中流の精製品やコークス製品は、積極的な在庫調整の終わりにあり、2025年には受動的な在庫調整状態に入る見込みです。価格上昇の可能性が高まっています。現在、中流の生産能力の投入は転換点を待っており、原料側でさらなる利益還元が期待され、ガソリンとディーゼルのスプレッドが弱まっていますが、「副産物」であるナフサや燃料油のスプレッドは強く、主副産物の「シーソー」効果が現れています。精製所の副産物や液体品種に注目することをお勧めします。

天風証券の主要な視点は以下の通りです：

上流と中流の在庫の分化：インダストリーグループの上流である中国の原油と焦炭は現在、受動的な在庫補充が終わりに近づいている可能性がある一方で、中流の精製品やコークス製品は積極的な在庫調整の終息の段階にあり、2025年には受動的な在庫調整状態に入る見込みです。価格上昇の可能性が高まっています。

中国石油チェーン：現在、中国の原油在庫レベルは過去5年の範囲の高水準にあり、中国の主要な石油化学製品の在庫、特に液体化学品の在庫は歴史的に低い位置にある。

中国の黒色チェーン：現在、中国の焦炭在庫は歴史的には高くなく、構造的には上流在庫が高位にあり、下流在庫が低位にある。中流と下流に位置するコークスと鋼鉄の在庫はすべて、過去5年での低水準にあり、特に棒鋼と線材の在庫は最も低い。

中游の生産能力の投下が転換点を静かに待っています

石化分野では、芳香族の生産能力が低速成長期に入る見込みで、2025年のPX/ポリエステル/スチレンの生産能力の成長率はそれぞれ7%/4%/6%と予想されている。オレフィン系製品は2025年も依然として高い成長率を維持すると考えられ、エチレン/ポリエチレン/プロピレン/ポリプロピレンの成長率はそれぞれ13%/12%/23%/20%に達する見込みであり、2026年にはオレフィンを代表とする主要な石化製品の生産能力は著しく減速することが予想されている。

コークス分野では、『山東省の空気質持続的改善及び第3弾「四減四増」行動実施方案』および『コークス業界の超低排出を推進する意見』に基づき、2025年のコークス生産能力はネットでの成長が難しい可能性があり、今後も次第に天井に達する可能性があります。

原料端はさらに利益を提供する見込みです

原油：非OPEC+国の通常のオイルは依然としてかなりの増量が見込まれ、OPEC+の220万バレル/日の「自主減産」計画は2024年12月1日から段階的にキャンセルされる予定である。2025年の原油の供給と需要は比較的バランスが取れるか、又は緩和される見込みで、2024年のBrentの中枢価格は80米ドルであり、この行は2025年の中枢価格を75米ドルと予想している。

石炭について：2024年の動力炭の価格の中心は860元程度で、主焦コークスの価格の中心は1833元程度で、2025年にかけてそれぞれ一定の下落幅が予想されています。

主副生産品の「シーソー」効果が現れる。

ガソリンと軽油のクラッキングの価格差は弱まり、「副生産品」であるナフサや燃料油の価格差は強いが、下半期にはナフサと高硫燃料油と原油の価格差が約6年ぶりの高水準に達したことが一因として国内での成品油の消費がピークに達し、「副生産品」の生産が抑制されたことが考えられる。

投資提案：

2種類の品目に注目：1) 製油所副産物——ガソリンとディーゼルの消費が低迷し、スラッグ効果が生じており、ナフサ、燃料油、アスファルト、石油コークスなどが含まれます。2) 液体品目——低在庫により価格上昇が比較的容易で、EO/EG、アクリル酸、スチレンなどが含まれます。

シンボル：中流シンボルに注目することをお勧めします——恒力石化(600346.SH)、荣盛石化(002493.SZ)、衛星化学(002648.SZ)、宝丰能源(600989.SH)、东方盛虹(000301.SZ)、金能科技(603113.SH)、中国旭阳グループ(01907)など。

リスク提示：米国の選挙後の政策の不確実性；供給の期待以上の増加；需要が予想よりも弱い；海外の需要が期待よりも弱い；代替エネルギー価格の不確実性；マクロ経済の不確実性；OPEC組織の不確実性。