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ゴールドマンサックスグループのヘッジファンドビジネス責任者Pasquarielloによると、2024年には米国株の七大テクノロジー巨頭の株価が48%上昇し、6兆ドルの追加時価総額が創出されました。大型テクノロジー株は引き続き市場の「機関車」として機能していますが、今年の市場は良好な広がりを示しています。次に市場の主要な推進力は利益成長に移ると彼は考えています。
新年の始まりに、ゴールドマンサックスのヘッジファンド部門の責任者トニー・パスカリエッロが、今年の最初の報告書を発表し、過去1年間の18の重要な「短観」を簡潔にまとめました。
パスカリエッロは、総回報率とシャープ比率から見て、2024年は米国株式市場にとって素晴らしい年であると指摘しています。これは1998年と1999年以来、S&P 500が初めて連続して2年間の総回報率が20％を超えたことを意味しています。
パスカリエッロは、今後市場の主要な推進力は利益成長に移るだろうと考えており、市場がPERを過度に重視し、PERの成長を無視していると指摘しています。他の市場と比較しても、米国市場は全体的に過度に高くはなく、特にテクノロジー株においてはそうです。
パスカリエッロによれば、2024年には米国株式市場の7大テクノロジー企業の株価が48％上昇し、6兆ドルの追加的な時価総額を創出しました。大規模なテクノロジー株は引き続き市場の「先導役」として機能していますが、今年の市場も良好な広がりを示しています（特に下半期において）。
以下はパスカリエッロの短観要約で、AIによって翻訳と校正が行われました：
1. 多くの課題に直面しても、2024年は米国株式市場にとって素晴らしい年です（ここでの言い回しには配慮しました——特に12月の弱い締めくくりを考慮に入れて——しかし、長期的な平均年回報率が倍増するだけで「素晴らしい」と言うのは十分です）。主要な株式指数について以下はその総回報率とシャープ比率（後者で順位付け）：
- S&P 500 Index：+25％ / 2.0
- NASDAQ 100 Index：+26% / 1.4
- NYダウ：+15% / 1.3
- S&P500バリュー指数：+13% / 1.1
- ミドルキャップ400指数：+14% / 0.9
- E-mini Russell 2000 Index：+12% / 0.6
2. これは1998年と1999年以来、S&P 500 Indexが連続して2年間総回収率が20%を超えた初めてのことです。また、1975年と1976年以来、この指数が連続して2年間シャープレシオが2.0を超えた初めてのことでもあります。
3. 資本の大規模な流入に加えて、市場の基本的な力学も明らかです：米国経済は予想を上回っており；米連邦準備制度は100ベーシスポイントの利下げを行い；構造的イノベーション（AIなど）が継続して活況を呈しています。しかし、実際の状況はより複雑です：米国の成長の持続可能性については何度も疑問が生じており（最近の例は9月に見られた）；FRBの政策の道のりは曲がりくねり、最初の予想とは大きな開きがあります；AIの有用性と投資回収率についての議論も依然として存在します。
4. S&P500指数年初の予想PERは19.5倍で、年末には21.5倍に上昇しました。PER、株式リスクプレミアム、周期調整PER、またはほとんどの伝統的な評価指標を見ても、2024年初の市場の出発点は客観的に見て高くなっています。しかし、最終的にこれは市場の成長を妨げることはありませんでした——違いがあるとすれば、この市場は高いところで買うことを恐れない投資家を報いるものでした。
5. 次に、市場の主要な推進力は利益成長に移ると考えています。この背景において、以下の三点を提案します：
- 2024年には、利益成長が約半分の指数回報を推進します；
- 米国の投資ポートフォリオ戦略では、2025年の利益成長を11%と予測しています；
- 市場はPER（株価収益率）を過信しすぎており、PER成長を無視しています（後者は、他の市場選択肢に比べて米国市場全体、特にテクノロジー株が過度に高価ではないことを示しています）。
6. 米国のテクノロジー企業は市場の注目を集め続けています。前年度の55%の総回報を受けて、ナスダック100指数は今年再び26%上昇しました。トレールしている友人には、過去16年中15年にわたってこの指数が正の総回報を実現したことを意味します。来年は相対的な利益成長が著しく鈍化する可能性がありますが、この分野は依然として独自の「剣と盾」の組み合わせを提供しており、他の場所では同様の機会は見つかりにくいです。
7. この背景の下で、七大テクノロジー巨頭（マニフィセントセブン）の株価が48%急上昇し、6兆ドルの追加時価総額を創出しました。これらの企業の時価総額（18兆ドル）を他のセクター全体と比較します：ヨーロッパストックス600指数は14兆ドル；MSCI中国は9兆ドル；日本TPXは6兆ドルです。年初から現在までの変動（総回報で表示）を以下に示します：
- エヌビディア：+171%
- メタ：+66%
- テスラ：+63%
- アマゾン：+44%
- グーグル：+36%
- アップル：+31%
- マイクロソフト：+13%
（米国株七大巨頭強烈にリード）
8. 年末に回撤があったにもかかわらず、エヌビディアのパフォーマンスは特に言及に値する。なぜなら、それは2兆ドルの時価総額を増加させたからである。繰り返しエヌビディアは市場全体の上昇を促進し、S&P500 Indexの21％の上昇（およびNASDAQ 100 Indexの26％の上昇）に単独で貢献した。要するに、これほどの規模の企業がこれほど速いスピードで利益を増やすのを私は見たことがない。それゆえ、過去10年間でその株価は27,000％上昇した（年平均約75％の成長に相当する）。
9. 一方で、市場は長期的な成長のリターンに対してより高い認識を示しています。例えば、一部の収益が出ていないテクノロジー企業（GSXUNPTC+1%など）やバイオテクノロジー企業（SPSIBI+1%など）は、非常に悪いパフォーマンスを示しています。さらに、特定の分野のバブルリスクについて懸念を抱いていますが、2024年には2021年のような過度な行動は見られませんでした（NFT、SPAC、そして大麻関連株など）。
10. 大型テクノロジー株が引き続き市場の「機関車」として機能している一方で、今年の市場は良好な幅を示しています（特に下半期では）。以下の最初のグラフのように、一つのセクターを除いて、他のセクターはすべて正のリターンを実現しました。広範囲にわたる反発の中で、米国の消費者は再び弱気派を打ち負かしました。金融および公益事業株は10年前には想像できないような力を提供し、産業株は電力と国防のテーマにより注目を集めました。
11. COVID後の時代において、オプション市場は今年の特定の期間に重要な役割を果たしました。私たちの大多数は、VIX Indexが15から65に急上昇し、そのわずか2週間後に再び15に急落したことを記憶するでしょう。この電撃的な変動から学んだことは、単にS&P 500のプットオプションを購入するのではなく、VIXコールオプションを使用して戦術的にリスクを管理する方が良いということです。
12. 米国債の利回りが曲線が急勾配になる中で上昇していますが、長期の債務のパフォーマンスは年初の予想よりも良好です（2023年第4四半期には市場が赤字を懸念していたことを思い出してくださいが、それ以降状況はさらに厳しくなっています）。多くのオークション供給を吸収し続け、米国のインフレの "最後の一マイル "問題の周りでの復帰を考慮すると、これは債券と株式市場の勝利と見なすことができます。ただし、2024年の相対的な安定は、2025年も同様に安定することを意味しないことに注意が必要です。特に2024年第4四半期に米国の金利が急上昇し（および期限プレミアムの増加）することが予想されています。
13. 今年はドルが高値で取引を締めくくりました。資産のリターンが優秀で、資本の流動性が健康的で、利用可能な利回りが合理的な中で、このすべては常識的なテストに合致しています。再度強調しますが、新しい年に主要なマクロトレンドに挑戦するつもりはありません。特に新たな連邦政策の実施の中で。
14. ビットコインに感謝の意を表します：昨年157%上昇した後、今年も120%上昇しました。たった二年前、ビットコインはSBF事件によって16000ドルを下回りましたが、今ではビットコインはデジタル価値の保存としての地位を初めて確立したと言えます。その価格の変動は依然として緩和的資金の流れに依存していますが、私は本質的に流動性のスポンジだと考えています。しかし、年が経つごとに、この資産クラスの信用がわずかずつ向上しています。
15. 2024年は米国例外主義の年でしょうか？はい。それは唯一のゲームですか？いいえ。例えば、中国の株式は良好なパフォーマンスを示しています（上証総合指数+19%）、台湾はスター（台湾加重指数+32%）、インドはやや後退（インドNIFTY+10%）、韓国は疲れたパフォーマンス（韓国KOSPI-10%）です。
16. 日本今年经历了一个奇特但强劲的年份（日经225指数+21%，东证指数+20%），日本国债收益率也以高点收官。在这个混合中，一些特定板块提供了出色的回报：大型银行股上涨64%，国防板块上涨56%。尽管我认为这是一个引人注目的机会集，但我需要指出两个事实，这引发了关于规模的问题：
- 今年几乎所有的强势表现都出现在上半年，特别是在半导体等领域；
- 作为一个已经存在近150年的发达股票市场，日本市场在8月某个晚上经历了12%的剧烈下跌。
17. 至于欧洲股市，我持谨慎乐观的态度。斯托克600指数的总回报为10%。更为印象深刻的是，德国DAX指数上涨了19%，接近历史高点。尽管我坚决反对每年第一季度流行的“欧洲股市便宜”说法，但我确实在一些细分领域识别出了高质量的股票。
18. 最后一个观察：再次强调，这些点对点的回顾极大地低估了导航路径的难度。还记得4月份的通胀压力吗？还记得7月份Sahm规则被触发时的情景吗？还记得8月5日早上你拿起电话时的心情吗？还记得9月第一周英伟达下跌14%时的震惊吗？尽管这些时刻都值得关注，但最终，投资者们还是坚持了美国股市的主要趋势，并成功应对了市场的波动。感谢2024年所带来的高质量机会，我相信2025年将是不同类型的一年，尽管挑战依旧存在，但它将为股票交易员和宏观交易员提供一些非常有趣的“狩猎”机会。
