智通財経APPによると、Guosenが発表したリサーチレポートでは、現在の低金利の環境と石炭セクターの周期属性が弱化する中、石炭セクターの配当属性が際立ち、依然として高い配置価値を持っているといいます。2022年における長期契約の石炭価格メカニズムの改善に伴い、企業の石炭売上価格の変動が狭まり、周期属性が弱化ー特に長期契約の比率が高い鉱業-石炭会社の業績の安定性が向上し、それに伴い配当属性も強化されています。また、帳簿上の現金が豊富で、債務の負担が軽減され、配当の指導方針の下で、多くの企業の配当には引き上げの可能性があります。石炭価格の中枢に下方圧力がある背景の中で、長期契約比率が高い企業の業績は明らかにより安定しており、2025年の長期契約履行率の要件が下がることで、石炭価格の下落の影響を部分的に緩和できる見込みです。

国信証券の主な観点は以下のようになります:

2024年を振り返って

供給側では、国内の石炭生産量は約5000万トン増加し、前年比+1.2％。輸入石炭は約7000万トン増加し、前年比+14.8％で新たな高値を記録しました。需要側では、再生可能エネルギー発電の急速な成長と水力発電の予想外の圧迫により、火力発電の伸びは1.2％となっています。非電力需要の部分では、化学用石炭のパフォーマンスが優れており、7.7％の増加が予測されていますが、不動産業の低迷やインフラストラクチャの成長鈍化の影響で、鋼鉄と建材の石炭需要はそれぞれ約3.3％と7.4％減少すると見込まれています。全体の需要は前年比で基本的に横ばいです。年間の供給は緩和され、最終在庫は徐々に高水準に蓄積されています。

価格面では、秦皇島5500Kの年間平均価格は855元/トンで、前年比110元/トンの減少ですが、振幅は明らかに縮小しています。秦皇島の鉱業-石炭長期契約の年間平均価格は701元/トンで、前年比13元/トンの減少、価格変動は市場の石炭価格よりもはるかに小さいです。京唐港主焦煤の提庫価格の年間平均価格は2022元/トンで、前年比261元/トンの減少、下流の需要が疲軟で、高水準の輸入石炭の補充が焦炭価格を圧迫する主要因です。

2025年を展望して

鉱業-石炭：供給端については、2025年に国内の鉱業-石炭生産量が約7000万トン増加すると予想され、輸入石炭は減少し、全体供給は0.2%増加する見込みです。需要端では、再生可能エネルギー発電と水力発電による火力発電の圧迫効果が弱まると予想され、電石炭の需要増加率は前月比で3.3%に上昇します。化学用石炭の需要も引き続き増加の傾向を見せますが、増加率は約5%に鈍化します。積極的で効果的な政策により、建材の影響は低下すると考えられます。2025年には鉱業-石炭の需要が改善し、前年比で2.5%の増加が予想されますが、最終在庫が高いため、2025年の鉱業-石炭価格は800-850元/トンの高値で変動し、年間平均価格は2024年をわずかに下回る見込みです。上場している鉱業-石炭企業にとって、多くの長期契約の石炭が占める割合が高いため、石炭企業の業績の変動はそれほど大きくないと予想されます。

製鉄用石炭：供給端では国内生産の回復が見込まれ、輸入は一定の増加を維持すると予想されます。需要端では、下流の鋼鉄業界から見て、不動産の影響が弱まると考えられ、インフラストラクチャと製造用の鋼の需要が増加し、輸出需要も高い水準を維持するため、総需要はわずかに減少する見込みです。全体として2025年の焦煤価格は圧力がかかると予想されていますが、下落の余地は限られており、需要が改善すれば上昇の弾力性が大きくなります。

投資提案：高配当を守り、安定成長の配置をします。

現在の低金利で、石炭セクターの周期特性が弱まる中で、石炭セクターの配当特性が際立ち、依然として高い投資価値を持っています。まず、2021年に石炭価格が大幅に上昇した後、石炭価格は一時的に下落しましたが、全体としては依然として歴史的な高価格帯にあり、石炭企業の収益が豊富であり、ほとんどの企業のファンダメンタルズが著しく改善しています。これには、キャッシュフローの大幅な増加、負債比率の顕著な減少、債務返済能力の強化、配当率の向上などが含まれ、石炭企業の投資価値も高まっています。

各セクターの財務指標の比較から、石炭セクターの負債比率は業界での比較的低い水準（2024年前三四半期で44.6%）にまで低下しています。粗利率と純利益率は業界のトップにあり（2024年前三四半期の販売粗利/純利益率はそれぞれ29.3%、14.0%）、ROEは全業界の中で2位に位置しています（2024年前三四半期で11.8%）。2024年に市場石炭価格が11%低下した場合でも、石炭企業の利益のパフォーマンスは依然として優れています。

次に、2022年に長期契約石炭価格メカニズムが改善されるにつれて、企業の石炭価格の変動幅は縮小し、周期特性が弱まり、特に長期契約の割合が高い鉱業-石炭企業の業績の安定性が向上し、それに伴い配当特性も強化されています。加えて、帳簿上の現金が豊富で、債務返済の圧力が軽減され、配当指針政策に基づき、多くの企業の配当にはまだ向上の余地があります。最後に、石炭価格が下落する圧力の中で、長期契約の割合が高い企業の業績は明らかにより安定しており、2025年には長期契約の履行率の要件が下がるため、石炭価格の一部下落の影響を相殺することが期待されます。

以上のことから、2025年を展望すると、主な投資ラインは以下の2つです。主ライン1：中国神華(601088.SH)、中煤エネルギー(601898.SH)、陝西煤業(601225.SH)。主ライン2：電投エネルギー(002128.SZ)、甘肃能化(000552.SZ)、新集エネルギー(601918.SH)、华阳股份(600348.SH)、晋控煤業(601001.SH)。

リスク警告：海外経済成長の鈍化；石炭生産能力の大量開放；再生可能エネルギーの石炭代替；鉱山安全事故の影響。