12月の米国連邦準備制度のタカ派の姿勢がマーケットの変動を引き起こしたが、HSBCは慌てる必要はなく、これは2025年最大の「掘り出し物」の機会かもしれない。

1月2日、HSBCが発表した「あなたが見逃しているかもしれないこと」というタイトルのリサーチレポートで、アナリストのMax Kettnerらは、先月の米国連邦準備制度の利下げ以来、米国債の満期利回りが急上昇し、ドルが強くなり、マーケットがいわゆる「危険区」モードに入ったと指摘した。

しかし、2025年上半期には「ちょうど良い」経済環境が出現する可能性がある。マーケットは米国連邦準備制度の利下げを過度に保守的に見積もっており、上半期に利下げは1回だけとの予想があり、再評価が必要かもしれない。

HSBCは、短期的なマーケットの変動が米国債とリスク資産に対して魅力的な買いの機会を生み出すと見ている。過度に売られた「債券代理」の資産、米国銀行株、テクノロジー株、新興市場には潜在的な機会が存在している。

過去数週間、マーケットでは何が起こったのか。

HSBCは、2024年12月の米国連邦準備制度の会議で予想以上のタカ派の姿勢を示し、米国債の満期利回りが上昇し、ドルが強くなったと指摘している。この変化は、いわゆる「危険区」（Danger Zone）現象を引き起こし、ほぼすべての資産クラスが異なる程度の影響を受けた。

具体的には、長期米国債は9月中旬の利回りの低点以来、総回収が12%以上下落し、新興市場の為替と現地の債券は著しい調整を受け、株式市場は2020年以来最大規模の外資流出を経験しました。

同時に、米国の2025年経済成長予測が上方修正され、2024年第四四半期の成長が再び予想を上回る可能性があります。インフレ予測も著しく上昇し、現在市場が織り込む一年間のCPIは2.52%です。しかし、S&P 500 Indexの短期利益予測は依然として低いです。

「S&P 500 Indexの市場幅は著しく低下しており、歴史的経験が示すように、これは逆指標であり、市場調整が終わりに近づいている事を意味します。」

今後数週間を展望すると、HSBCは市場が引き続き変動する可能性があると考えています。

高い債券供給予測と継続的なインフレ圧力は、長期利回りのパフォーマンスを悪化させ、リスク資産の価格をさらに抑制する可能性があります。同時に、インフレ予測と市場価格が過度にタカ派であるため、徐々に中立に戻る可能性がある。

「現在、マーケットの感情とポジション指標は明確な買い信号を出していません。」

将来の機会

しかし、HSBCは短期的なマーケットの変動が米国債とリスク資産に対して魅力的な買い機会を生み出すだろうと述べています。特に2025年上半期には「ちょうど良い」（ゴールディロックス）経済環境が訪れる可能性があり、つまり経済成長とインフレの両方が適度な水準にあるでしょう。

「現在、マーケットは上半期に一次の米国連邦準備制度による利下げを織り込んでいるだけで、実際の利下げ幅はより大きい可能性があり、再評価が必要です。」

株式に関しては、HSBCは過度に売却された一部の「債券代理」資産（住宅建設業者など）が反発する可能性があると考えています。

さらに、マーケット全体の調整によりバンクオブアメリカ株が下落したものの、潜在的な業種の規制緩和を考慮すると、M&A活動及び高い満期利回りに関して、HSBCはこの下落が過度であると考えています。テクノロジー株もさらなる調整の中で魅力を示しています。

新興市場の株式に関しては、米国債の満期利回りとドルが安定すれば、外国資本の流入を引き寄せる可能性があり、新興市場の現地債務も思わぬ「黒馬」となる可能性があります。

HSBCは、今後数カ月で最大のリスクは満期利回りのさらなる上昇であり、政治要因ではないと考えています。

「重要な短期的なカタリストは1月20日の就任式ではなく、12月の米国のインフレデータと2月初旬の四半期リファイナンス公告（QRA）です。」