2024年を振り返ると、エヌビディア(NVDA.US)は疑いなく米国株の中で最も注目すべき企業の一つです。

FY1Q24決算発表(2023年5月24日)以降、同社の株価はすでに累計で340％以上上昇しています。クラウドコンピューティングサービスプロバイダーは人工知能インフラへの投資を拡大し、業績が連続して予想を上回ること、新製品Blackwellが年内に上市予定であることなどの要因が重なり、2024年以来、その株価は累計で170％以上上昇し、2024年6月中旬には約140ドルの高値に達しました。

業種のトレンドから見ると、エヌビディアの急上昇は、ここ1年で急速に発展した人工知能と無関係ではありません。データセンターからエッジコンピューティングに至るまで、高性能計算への需要が急増し、エヌビディアのGPUはAIモデルのトレーニングと推論の核心技術として、この技術トレンドからの恩恵を最大限に享受しています。

技術トレンドから生まれる発展の恩恵は、関連業種の個別株にも大きな想像の余地を与えています。

市場でエヌビディアの「影の株」と呼ばれる栢能集団(01263)のように。2024年以来、この株は波動を伴いながら上昇を続け、年間で80％以上の累計上昇を見せ、11月14日には年内の高点である5.32香港ドルに達しました。2025年1月2日現在、株価は5香港ドルで、2024年2月初めの低点である2香港ドルに対して、すでに2倍以上に跳ね上がっています。

(マーケット情報提供元: 富途)

公開資料によれば、栢能集団は著名なグラフィックカード製造業者であり、主なビジネスは画像表示カードの設計、開発、製造であり、世界中の有名なコンピュータブランドに製品製造サービスを提供しています。会社傘下のZOTACブランドはエヌビディアのグローバルなコアAICパートナーです。

株価の上昇幅から見ると、エヌビディアの関連株として、栢能集団の株価も業界のホットトピックに乗じて上昇していますが、エヌビディアの上昇幅と比べるとまだかなりの差があります。この差はどのように形成されたのでしょうか、会社の最新の業績はどのようなものなのでしょうか。

業績の「共振」、上半期の当期純利益は前年同期比で865.7%増加しました。

智通财经APPによると、栢能集団は初期にATIのオリジナルグラフィックカードおよびサファイアグラフィックカードの代工工場で、現在は世界最大のグラフィックカード製造工場の一つとなり、NVIDIA、AMD、IntelのオリジナルボードのOEMを提供し、HP、DELL、Lenovoなど世界の主要PCブランドにOEM/ODMサービスを提供しています。さらに、グループの完全子会社ブランドであるZOTACもNVIDIAのグローバルなコアAICであり、一線級の高級グラフィックカードブランドです。

現在、栢能集団の主力製品は主にZOTAC、Inno3D、Manliのグラフィックカードであり、大部分はエヌビディアの中高端GPUをベースにしています。さらに、栢能集団は一部のブランドのグラフィックカードの代工も行っています。

注意すべきなのは、エヌビディアの技術発展の方向性が栢能のグラフィックカード製品の技術の流れをほぼ決定するということです。したがって、エヌビディアは栢能集団の業績に対してかなり大きな影響を与えています。

例えば、技術的な観点から見ると、エヌビディアのレイトレーシング、AI計算などの分野における技術の進歩が栢能を促し、私たちが新技術の要件を満たすグラフィックカードを生産することができるようにし、栢能の製品は技術的な競争力を維持し、マーケットで有利な地位を占めることができ、それによって業績の安定成長が保障されます。収益の観点からは、エヌビディアのグラフィックカードチップの供給状況や新技術の導入周期が直接的に栢能のグラフィックカードの生産規模や販売状況に影響を与えます。例えば、エヌビディアが強力な新シリーズのGPUチップを発売する際には、RTX40シリーズのように、栢能はこの優位性を利用して迅速に生産し、対応する高級グラフィックカード製品を発売することができます。マーケットの需要が盛んな時期に、製品が供給不足になると、栢能の収益は大幅に増加します。

過去1年間、エヌビディアはチップ需要の急増により、収益と純利益で驚異的な成長を遂げました。そして、栢能集団もエヌビディアの発展の歩みに続き、2024年上半期の業績も素晴らしい成長を実現しました。

エヌビディアが発表した2025会計年度第3四半期の決算発表によると、2024年10月27日までにエヌビディアは収益351億ドルを達成し、前年同期比94%増、前四半期比17%増となった。GAAP基準に基づき、当期純利益は193.09億ドルで、前年同期比109%増、前四半期比16%増;粗利率は74.6%で、エヌビディアが以前に示した業績ガイダンス（325億ドル）を上回った。

データセンター事業の収益は308億ドルで、前年同期比112%増、前四半期比17%増、主要な成長の原動力であり、HopperおよびBlackwellチップの需要が旺盛であることが主な要因である。ゲーム、プロフェッショナルビジュアライゼーション、車、そしてSiasun Robot&Automationの各業務も前年同期比で成長を遂げた。

栢能集団の2024年上半期の業績と照らし合わせると、AIがPCおよびハードウェア市場の急成長を促すトレンドの中で、栢能集団の期中業績は良好な強気シグナルを示している。期中、この会社は収益49.44億香港ドルを達成し、前年同期比で18.4%増を記録した; 株主に対する当期純利益は1.94億香港ドルで、前年同期比で大幅に865.7%増となった。さらに、同社の粗利率は11.3%で、2023年同期比で3.5ポイント増となった。

ビジネス構造を分解して見ると、画像表示カード事業が栢能集団の主な成長の原動力である。2024会計年度上半期には、ODM/OEMの画像表示カードの注文が増加し、画像表示カードの売上は2023会計年度上半期の33.34億香港ドルから40.89億香港ドルに増加し、増加率は22.6%に達した。

これより、栢能集団の業績が大幅に成長した背後にはAIハードウェア需要の長期的持続性と成長性があり、技術駆動、需要構造、競争構図などのあらゆる角度から、AIに関するストーリーの長期的な論理は揺らいでいないと言える。

栢能集団が中間決算発表で示したように、今後のAI個人コンピュータには強力なGPUまたは画像表示カードが必要となり、消費者の期待に応える必要がある。AI個人コンピュータはますます人気が高まり普及することで、企業の将来の業績に大きく貢献する。

業種における技術革新は活発であるが、機会と挑戦が共存している。

業種の発展トレンドから見ると、栢能集団の属するグラフィックカード市場は「需要が旺盛」「技術革新が活発」な発展段階にある。

需要の面では、ゲーム産業は繁栄しており、2025年には多くの大作ゲームがリリースされる予定です。例えば、Unreal Engine 5を使用して開発されたゲームは、高性能GPUに対するプレイヤーの需要の増加を促進します。人工知能と深層学習の分野が急速に発展しており、データセンターやCloud Computing Service提供者は、人工知能トレーニングやビッグデータ分析などの計算タスクを加速するために、大量の高性能GPUが必要です。専門的なグラフィックデザイン分野では、GPUの性能と精度に対する要求が非常に高く、映画制作、3Dアニメーション、デザインなどの業種の発展が、高端専門GPUに対する安定した需要を確保しています。

技術革新の面では、新しいアーキテクチャとプロセス技術が次々と導入されています。例えば、エヌビディアはblackwellアーキテクチャに基づくRTX 5000シリーズGPUを発表し、AMDはRDNA4アーキテクチャをベースにしたRX 8000シリーズGPUをリリースする予定です。これにより、GPUの性能とエネルギー効率が大きく向上します。レイトレーシングと深層学習スーパーファンシング技術は常に最適化され続けており、プレイヤーによりリアルな光影効果と高い画質を提供し、ゲームのフレームレートも向上させます。GPUは人工知能技術とより密接に結びついて、ゲームやコンテンツ制作などの分野でより大きな役割を果たすでしょう。

しかし、栢能集団の業績はAIブームによって押し上げられることが期待されていますが、同社が直面する国際貿易リスクも無視できません。

昨年から、米国政府は一連の人工知能チップの輸出制限措置を実施しました。エヌビディア側は、中国の顧客向けに米国の最新の輸出規則に適合した「改良版」チップを開発したと報じていますが、エヌビディアの中国市場全体の販売は確実に減少しています。

これについて、栢能集団は決算発表の中で、米国政府の新しい輸出規則により、エヌビディアが高端ゲームGPUを自社に販売できなくなったり、高端ゲームGPUのOEM/ODMの注文を受けられなくなったりする可能性があると認めています。これが、同社の競争に不利であり、売上の減少につながるでしょう。

現在、エヌビディアは新しい次世代フラッグシップゲームGPU──RTX 5090を発表しようとしていますが、米国の制裁の影響により、RTX 5090はRTX 4090と同様に中国への輸出ができない可能性があります。

したがって、栢能集団は本社をシンガポールに移転し、インドネシアに新しい工場を設立することを選択しました。これは、米国の対中半導体輸出禁止の影響を回避するためであり、RTX 5090の正常な供給を合法的に得るために、RTX 5090 GPUをベースにした独立したGPUを製造し続けるためです。

しかし、シンガポールとインドネシアに移転しても、栢能集団は米国などの国や地域からの政策法規の制限や不確実性に直面する可能性があり、例えば、米国商務省による関連法規への適合性の審査などがあります。

総じて、栢能集団はエヌビディアのテーマ株として、傘下に索泰、映众、万丽などの有名な子ブランドを持ち、グローバルなグラフィックカード市場で重要な地位を占めていることや、「エヌビディアのAICコアパートナー」というブランド効果により、AIという技術の波の中で株価が上昇したことは自然なことです。

ただし、エヌビディアのGPUコア技術および注文による技術依存リスクが高く、米国などの国や地域からの政策法規制の制約や不確実性のある政策リスクに直面していることは、明らかに栢能集団の現在の評価において避けられない「マイナス要素」です。さらに、栢能集団のAI関連ビジネスはまだ初期段階にあるため、今後の業績の伸びには不確実性が残っており、これがこの株の「上昇しても熱を持たない」大きな要因の一つかもしれません。