智通財経APPによると、海通証券が発表したリサーチレポートによれば、繊維製造のセクターは2024年第3四半期に海外輸出が第2四半期と比較して全体的に加速し、11月の中国/ベトナムの繊維服装輸出は前年同月対比で引き続きプラス成長を維持し、基準が徐々に正常に戻る中、関税の懸念が残るものの、引き続きコアクライアントの中で供給者のシェアを高め、自身の核心クライアントの運営景気が安定しており、関税引き上げの状況下で税負担を転嫁できる優良企業を強気に見ています。衣装ブランドに関しては、消費関連の好政策が業績促進や信頼感の向上に寄与し、今後はその力が強化され、範囲も広がる見込みです。

海通証券の主要な観点は以下の通りです。

マーケットのパフォーマンスを振り返る

1-11月、A株/香港H株の繊維服装セクターの変化率は-3.6%/+12.9%であり、それぞれ大型株に対して17.7ポイント/1.0ポイントの下落を記録しました。製造セクターのパフォーマンスはブランドセクターよりも良好でした。海外の重点シンボルの変化率中央値は+9.5%で、ナスダック(+28.0%)/S&P500(+14.2%)/日経225(+26.5%)などの大型株指数の変化率を下回りました。アウトドアと高級スポーツセクター(+43.6%)は素晴らしいパフォーマンスを示し、高級品(-17.7%)は唯一の下落セクターとなっています。

基本面データの整理

今年6月から国内のアパレル小売の成長率がマイナスに転じ、圧力は主にオフラインチャネルに集中しています。10-11月のアパレル小売額は前年同月比で1.1%の成長を示しており、一定の底部回復の兆しが見られます。中国の繊維製品輸出は確実に成長し、衣装は平凡であり、ベトナムの繊維服装の輸出は下半期に月ごとに加速しています。米国のアパレル小売は市場平均を上回るパフォーマンスであり、衣装CPIの成長率は全体のCPIを大幅に下回っています。グローバルな旅行者数は安定的に増加していますが、スイスの時計の中国向け輸出額は著しく減速しています。

海外の重点シンボル業績

1) 海外のスポーツ24 9M収入/当期純利益の増加率中央値+8%/+19%、Amer Sports、Deckers、Asics、On Runningの四半期収入は24Q1以来、持続的に二桁成長を続け、Bloombergの合意予想を超えています。多くのスポーツブランドは年間ガイダンスを引き上げ続けており、Adidas、Skechers、Deckers、Dicks Sporting Goods、Amer Sportsは最近少なくとも2四半期連続で引き上げています。

2) 高級品は年初以来、収入が一般的に四半期ごとに減速しており、Pradaの増加率はレジリエンスを示しています。

3) 海外のスポーツグレーターチャイナ地域では増加率が堅調ですが、一般的に23年同期と比較して鈍化しています。

A/H株の重点シンボル業績

1) 製造：24年以来、下流の在庫補充意欲が良好で昨年同期の基準が低いため、収入端で多くが改善しています。注文が増加し、稼働率が持続的に向上する中で、利益端の弾力性が持続的に放出されています。企業は多くが海外の生産能力の配置を加速しており、海外生産能力の比率が上昇しています。

2) ブランド：24年以来、ブランドの収入端は圧力を受けており、スポーツセクターの成長は堅調です。販売費用率の上昇やオフラインの割引が深まるなどの要因により、ブランドの利益端は前年同期比で著しく下がっています。在庫のパフォーマンスは分化し、19年と比較してほとんどのブランドの在庫が増加しています。

業種投資ロジック

1)製造：三つのタイプの会社は貿易摩擦に直面したとき、強い韧性を示す。

①ビジネスが主に国内で、かつ同時期に国内の下流需要が良好であること；②輸出指向だが、米国からの直接収入の占める割合が小さいこと；③輸出指向で対米が主だが、生産能力が主に海外に分布していること。現在の関税引き上げの予想が不明瞭であることを考慮すると、顧客、技術、資金などの高い総合的壁を持つ製造業のリーダーは、関税の懸念に直面したときにより強い韧性を持ち、一定の税負担転嫁能力を持つ。生産能力の配置が合理的で、収入構造が多様で、総合的壁が高い優良なリーダーに注目することをお薦めする。

2)ブランド：消費に対する強気の政策が、業績を押し上げ、信頼を高めるのに役立つと予想され、今後その力度が増し、その範囲が広がることが期待される。現在の業績が底を打ち、今後の反発の潜力が大きく、逆風の中で店舗の拡張やチャネルの最適化を進めており、手元に十分なCashを持ち、投資能力があり、各運営環境での利益率が比較的安定しているブランドに注目することをお薦めする。

投資提案：

製造セクター：24Q3海外の輸出はQ2に対して全体的に加速し、11月の中国/ベトナムの繊維衣装の輸出は前年同月比で引き続き成長し、基準が徐々に正常に戻ってきている。関税の懸念は依然として存在するものの、以下の理由から強気である：①コア顧客の中で供給業者のシェアを持続的に向上させることができる企業、②自身のコア顧客の運営景気が堅調であること、③関税が引き上げられた場合に税負担の転嫁能力がある優良企業。華利グループ(300979.SZ)、九興(01836)、Shenzhou International Group Holdings Limited Unsponsored ADR(02313)、裕元工業(00551)に注目することをお薦めする。

ブランドセクター：政策の強化により来年の消費が加速回復する見込みで、四つの投資ラインに注目する。

①現在の業績が底を打ち、今後の反発の潜力が大きい低評価のシンボルに注目することをお薦めする（滔搏国際(06110)、新秀麗国際(01910)）；②逆風の中で店舗の拡張を計画し、チャネルの細分化改革を行うか、積極的に新しいチャネルや新しい業態を配置する企業に注目することをお薦めする（Hla Group Corp.(600398.SH)、Shenzhen Fuanna Bedding and Furnishing(002327.SZ)、Zhejiang Semir Garment(002563.SZ)）；③全民健身やアウトドアの潮流が続き、スポーツアウトドアの景気が期待できる。注目すべきは、安踏体育用品(02020)、李寧(02331)、特歩国際(01368)、波司登国際(03998)である；④低評価かつ高株主回報率のシンボルは依然として魅力的で、江南布衣(03306)に注目することをお薦めする。

リスク提示：主要な経済体の国民経済の衰退、グローバルな消費者の消費嗜好の変化、小売環境の疲弊、店舗の拡張が予想よりも遅れること、チャネルの収益性がお予想に及ばないこと、出行に関する消費の成長が予想に及ばないこと。