智通财经APPは、中信建投がリサーチレポートを発表し、レーガンの大循環の底辺のロジックは緊縮貨幣でインフレを抑え、規制緩和を通じて成長を促進し、最終的に「経済成長-強いドル-強い米国株」の成長、流動性、資産の循環を実現することだと述べています。トランプがレーガンを再現できるかどうかは、AIテクノロジー革命の持続性にかかっていると中信建投は考えています。今後の米国株の動向は、AIによるテクノロジー革命の持続性に左右されるでしょう。もしテクノロジーが持続可能であれば、米国株は強くなり、米国債の利率は「シーソー」効果により高い水準にあるかもしれません。

レーガンとトランプを比較すると、二者の最大の類似点は政策の核心理念が一致していることであり、つまり「減税」と「規制緩和」です。

レーガンとトランプを比較すると、二者には四つの相違点があります：

一つ目は、政策の落ち着きどころに違いがあることです。トランプは移民問題や関税問題により重きを置いており、その意図は「アメリカの製造業の回帰」です。レーガンが解決すべき主要な問題は「スタグフレーション」であり、彼は製造業の流出を過度に制限していませんでした。実際、レーガン時代はアメリカの製造業の流出の始まりとみなすことができます。

第二に、経済の現状が異なります。レーガンが引き継いだ時期には、米国はひどいスタグフレーションを経験していました。レーガン時代とは異なり、トランプが再び引き継いだ米国経済はより健全です。

第三に、テクノロジーの重心が異なります。レーガン時代からトランプ2.0の前夕にかけて、米国は新しい技術の波の先頭を走っていましたが、トランプ時代はソフトウェアに偏りました。技術の推進要因としては、レーガン時代はハードウェアが主導し、トランプ時代はアルゴリズムとデータが中心です。経済的影響モデルとしては、PC革命が新しい産業を直接創出したのに対し、AI革命は主に伝統的な産業の最適化とデジタル化転換を推進する役割を果たしています。株式市場のパフォーマンスにおいては、レーガン時代にはテクノロジー株がようやく姿を現し、トランプ時代にはテクノロジー巨人が支配的な力を持つようになりました。

第四に、人口の成長と推進要因が異なります。レーガン時代の人口成長は主に戦後のベビーブームに依存していました。トランプ時代には出生率が低下しているにもかかわらず、移民が人口成長の重要な源となっています。

トランプサイクルの真の鍵はテクノロジーにあります。

1、"経済成長-強いドル-強い米国株"のサイクルが起動しました。

2020年初頭、パンデミックが発生し、米国は短期間の不況に陥り、失業率が急上昇しました。パンデミックによる短期的な衝撃があったため、経済自体がより自生的に回復しやすくなりました。加えて、米国の財政および貨幣政策がともに緩和されているため、今回は比較的簡単に不況が解決されました。

「大循環」が再現され、「広い財政+厳しい貨幣政策」によって米国の産業と消費の活力がうまく引き出され、産業と消費の良性循環が形成されました。

その後、米国は方向性を持って貨幣を引き締めましたが、美股には影響を与えませんでした。厳しい貨幣政策は理論的には流動性資産（例えば株式）に衝撃を与えるはずですが、テクノロジーに支えられて逆に厳しい貨幣政策はドルの回帰を伴うことになり、これが厳しい貨幣政策でも株式市場の流動性に影響を与えない理由です。

米国はグローバルな利率の高地となり、海外の低コスト資金が米国に流入し続けています。一方で、米国の金融資産を押し上げ、住民の富の効果を増加させ、他方で米国の実体投資を促進し、AI産業への投資熱潮を助けています。

2、トランプ循環が順調に進むかどうかは、テクノロジーの持続性が鍵であり、これが現在の米国経済と資産の動向の要点です。

今回のAI革命はバイデンの産業刺激政策に起因しており、現在は米国株の重要な時期であり、ドルの回帰の重要な時期でもあります。米国のテクノロジー分野では大規模な投資が進んでおり、その投資はまず建設支出に表れ、設備投資はまだ起動段階にあります。明らかに、今回のAIも米国経済の動向の鍵となります。

AI産業の爆発的な成長はまず投資の増加を促進します。コンピュータや電気機器の製品投資が生産性の向上を刺激します。これを理解することで、近年の米国がなぜ成長の弾力性が強く、インフレが最終的に抑制できず、美股が強く、美債が弱いのかを理解できます。

グローバルな資産価格の潜在的な影響

1、米国株：テクノロジー産業の好影響により米国株は大きく弱くなる可能性は低く、再度の強さはテクノロジー革命の持続性にかかっている。

2024年には、アメリカのテクノロジー株は依然として目を引くパフォーマンスを示し、米国株成長の重要な駆動力となる。下半期には、金融条件が緩和され、米国株は再び活気を取り戻す。2024年には、アメリカのハイエンド製造業の建設支出の成長率は依然として設備投資の成長率を明らかに上回る。

将来的に持続的な設備投資支出があるかどうかは、テクノロジー産業の発展トレンドにかかっている。

2、米国債：再インフレが起こる可能性は低く、米国債の利率がどれだけ下がるか、または高位での変動を維持するかは、現在の市場の意見の対立点となっている。我々は、米国株が強く、資金のリスクテイクが低くなければ、米国債の利率は「シーソー」によって依然として高い位置にある可能性があると考えている。

2024年、アメリカのインフレ対策は明らかな進展を遂げたが、最後の1キロは反復的かつ遅く進んでいる。この中で最も重要な要因は、テクノロジーとハイエンド製造産業の投資がR&D投資の成長を促進し、アメリカの労働市場が強いことであり、その結果、家賃を代表とするサービス業のインフレが高止まりしている。この点が「MAGA運動」の潜在的な結果である。2025年にはサービス業のインフレが急速に下がる可能性は低い。

3、ドル：今後の動向はAIによる米国と非米国の金利差の変化に依存します。

今回のドルの潮流においてドルは米国に流入し続けており、その直接的な理由は米国の成長が相対的に強く、米国株が現在魅力的であることが反映されており、米国と非米国の間で金利差が高いことです。実際には、米国と非米国の金利周期は同調しておらず、重要なのは米国が今回のAI産業発展のリーダーであり、テクノロジーやハイエンド製造業が急成長し、潜在的な高利回りを持っていることです。

4、大宗商品（工業品）：2025年には工業品の価格は期待からより多く影響を受けるでしょう。

高金利の抑制、貿易摩擦のエスカレートの可能性、インダストリーグループの再配置、グローバルな工業品需要は弱めに維持される可能性があります。中国経済は依然として弱い回復過程にあり、グローバル製造業は弱いため、グローバルな工業品需要の大幅な改善は難しく、それによって工業品の価格は弱いままです。

5、黄金：金価格は弱くなく、金が強くなる条件（すなわち流動性の大幅な緩和と地政学的要因）には不確実性があります。

黄金は主にその金融的、貨幣的特性によって価格が決定されます。中期的に見て、金価格は弱くなく、さらなる強さは米国債利率や地政学的紛争に依存します。金価格が弱くない理由は、国際通貨システムの変革論理のもとで中央銀行が継続的に金を購入していることです。