智通财经APPによると、モルガンスタンレーはリサーチレポートを発表し、台積電の株に対して「保有」評価を維持し、目標株価を1388新台湾ドルに設定しました。この行は、人工知能の需要の増加は長期的なものであるが、2025年第一四半期は台積電にとっては緩やかなスタートになると予想しており、その後、グローバルな半導体の在庫補充が下半期に行われると述べています。

報告書によれば、iPhoneの季節性を考慮し、台積電の2025年第一四半期の収益は前四半期比で5%減少すると予想されています。台積電は1月16日に第4四半期の業績を発表し、第一四半期のガイダンスを提供する予定です。実際、台積電はウエハ価格を平均3-4%引き上げている一方で、インテルからもより多くのアウトソーシングを受けています—3nmのLunar Lake CPUです。しかし、iPhone 16の販売に限られた上昇余地があることを考えると、この行は2025年第一四半期に3nmのウエハ生産能力が約1万から1.5万減少すると予想しており、これはA18チップの生産能力が約400万から600万になることを意味します。現在、ウォール街はこの行の予想数字に似た見解を持っていますが、ウエハ価格の上昇を考慮すると、この行の調査に参加した投資家は2025年第一四半期の収益が前四半期比でわずかに減少するだけだと予想しているようです。

また、モルガンスタンレーは2025年第一四半期に台積電の粗利率が約57%に下がる可能性があると予想しています。この行は粗利率が第4四半期に59.3%に達する高めのガイダンス範囲にあると予想しています。しかし、2025年第一四半期には57%に戻ると見込まれています。その理由は以下の通りです。1)季節性：この行が指摘するように、2024年下半期の利益率の約1-2%の向上は緊急注文と高いウエハ工場の稼働率によるもので、2025年第一四半期には再現されないでしょう。2) 一部の顧客による価格調整への抵抗：この行が把握しているところによると、主要な人工知能チップの顧客の中にはウエハ価格の上昇に抵抗している者がいます。さらに、アップルの価格調整（通常は年中から始まる）もあり、この行は2025年からの総合的平均販売価格の上昇幅はわずか3-4%になると予想しており、これはもともとの予想である4-5%を下回ります。3) 海外ウエハ工場の利益の薄まり：この会社によると、米国と日本のウエハ工場の利益の薄まりは2024年末から始まっており、したがって2025年第一四半期には約2%の利益の薄まりが見込まれています。

2025年の成長、粗利率、資本支出の見通しに関して、モルガンスタンレーは台積電が通常年初に保守的なガイダンスを提供し、その後、予想を超える業績を出す傾向があると述べています。この行は、ドルで計算された場合、2025年の前年比成長率は21-23%になると見込んでおり（市場の一般的な予想は27-29%）、粗利率は53%を超えると予想しています（市場の予想は57-59%）。2025年の資本支出に関しては、この行は380億元新台幣になると予想しており、インテルの再編後、2nm/3nmの生産能力がさらに拡張される可能性は低いと述べています。最後に、この行は2025年のCoWoSの生産能力予測を80kpwmのまま維持し、2026年には100kwpmに達するとしました。

全体的に、この行はクラウド人工知能が台積電の2025年の収益の25%を占めると予想しており、これは供給主導であるべきです。一度チップの在庫が完全に消化され、AI PC/スマートフォンが交換周期を引き起こすと、より広範な半導体の周期が復活する可能性があります。台積電の株価は2025年のEPSの18倍であり、2025-26年の収益の年平均成長率は26%であり、この行の見方では台積電は依然として魅力的です。