智通财经APPによると、太平洋証券はリサーチレポートを発表し、2024年の銀行セクターの超過収益が明らかで、配当属性が核心に位置し、価格面では資産の収益の下行傾向が収まらず、負債コスト削減の効果が現れ、全体の金利スプレッドは下行トンネルにあり、利益は引き続き圧迫されています。2025年を展望すると、12月の政治局会議で「より積極的かつ効果的なマクロ政策を実施する」と定調され、金利スプレッドの減少幅が予想される中、資産の質が改善されることが期待されています。今後の見通しとして、リスク予想が改善し、市値管理の関心が引き続き高まる中で、銀行セクターは評価の再構築を迎える見込みです。

太平洋証券の主要な考え方は以下の通りです：

2024年のまとめ：セクターの超過収益は明確で、配当属性が核心に位置しています。

1) 経済面：2024年のマクロ経済は「上強、中弱、下安」の傾向を示し、9月以降には改善の兆しが見え始めました。今年第1四半期以降、投資の成長率は鈍化し、投資側が圧力を受ける中で、社会的資金需要は持続的に収縮しています。今年1月以降、社会的資金増加の累計前年比增速はゼロ以下の運行を維持し、11月の社会的資金増加の累計前年比増加率は-12.62%でした。

2) 市場面：申万銀行指数は最も大きな上昇幅を記録し、年初から現在までに34.39%の上昇を達成しました。前期は主に配当属性に引き起こされ、'924'新政策以降は順周期的βに引き起こされました。各セクターには段階的な差異が存在し、異なる特徴によりパフォーマンスが分化しています。上海銀行、沪農商行など強い地域、高配当の都市農商行が上昇し、中期的な配当は市場強化作用を持ています。

ファンダメンタルズ分析：利益は引き続き圧迫されており、金利スプレッドが最大の制約です。

1)業績帰因：今年の前三四半期における上場銀行の収益、親会社帰属の当期純利益は合計4.3万億、1.7万億円で、前年同期比-1.0%、+1.4%。利益の最大の支えは規模であり、規模要因による利益の増加は2883.5億元；最大の負担要因は純金利差で、金利差の縮小による利益の減少は4419.8億元。

2)利息純収入：今年の前三四半期における上場銀行の利息純収入は合計3.1万億円で、前年同期比-3.2%。規模に関しては、資産の荒廃と負債の荒廃が同時に発生し、貸出と預金の成長率が同時に下降中；価格に関しては、資産収益の下降傾向は変わらず、負債コストの圧縮効果が現れており、全体の金利差は依然として下降の流れにあり、前三四半期の上場銀行の累積純金利差（推計）は1.51%で、前年同期比-21bp、年初比-17bp。

3)非金利収入：第3四半期の中での収入の減少幅はわずかに縮小し、9月末の市場でのパフォーマンスの恩恵を受けて、代行販売業務が少し回復する見込み；高基準のもと、投資収益は引き続き急成長を果たし、収益の割合は持続的に上昇しており、上場銀行OCI債券の割合は持続的に拡大し、資産配分はより柔軟性を重視するようになっている。

4)資産品質：不良率はトレンド的に下落しており、先行指標は上昇中。24Q3末時点で、上場銀行の平均不良率は1.17%で、前年同期比-1bp；24Q3末時点で、開示された関心率の33の銀行の平均関心率は1.97%で、前年同期比+33bp、不良率が前年同期比で上昇している銀行は25行で、比率は75.8%。引当金カバー率は依然として相対的に高位にあり、全体のリスク補填能力は十分である；24Q3末時点で、上場銀行の平均引当金カバー率は302.1%で、前年同期比-13.1ポイント。

展望：金利差の減少幅は縮小する見込みで、資産品質の改善が期待される。

1)規模：貸出側では、12月の政治局会議で「より積極的かつ効果的なマクロ政策を実施する」旨の方向性が示され、新たなクレジットは安定する見込みで、インフラストラクチャや「五篇大文章」が重点投資方向；小売貸出の核心は収入の期待にあり、住民の期待回復には時間がかかる。預金側では、全般的な需要拡大の中で住民消費は徐々に改善が期待され、銀行が預金構造を自主的に最適化する動きが高まる見込みで、個人定期預金の比率上昇幅は縮小する見込み。

2)金利差：資産側では、金融政策が再び「適度な緩和」に戻り、来年は利下げと預金準備率引き下げが期待される；既存の住宅ローン金利の調整に加え、新たな債務整理政策の推進が重なり、銀行の資産収益率は依然として下落する見込み。負債側では、銀行は存続的に預金の挂牌金利を引き下げ、規制当局は違法な「手作り利息」の禁止や非銀同業の預金価格設定行為を規範化し、負債コストの下降は加速期に入る見込み。来年は金利差が依然として下がる見込みだが、減少幅は段階的に縮小する見込み。

3)その他非金利：低基準効果のもと、中収の減少幅は予想通り縮小する見込み；投資収益は収益の重要な支えだが、成長率は予想通り鈍化する見込み。

4)資産の質：不動産や都市投資などの対公重点分野のリスク緩和により、全体の資産の質は改善しています。小売の不良債権は一般的に上昇しており、リスクの露出過程は引き続き観察が必要です。

投資建议：配当資産の属性が顕著で、評価の再構築が期待されます。

1)評価：12月31日現在、申万銀行指数のPB評価は0.66で、過去5年の67.7%、過去10年の33.8%の分位数に位置しています。12月30日現在、申万銀行指数の配当利回りは4.7%で、10年国債のYTM 3.0%を上回り、配当資産の配置価値が際立っています。今後、リスク期待の改善と時価総額管理の関心が高まる中、銀行セクターは評価の再構築が期待できます。

2)投資の主線：先に配当戦略を取引し、その後に回復の論理を取引します。

配当戦略：配当の確実性が高いか、中期的な配当強化によって配当属性が強化されるシンボルのお薦め、例えば南京銀行(601009.SH)、成都銀行(601838.SH)。

順周期の方向：(1)これまで不動産や小売などのリスクに制約されて評価が下がった順周期のシンボル、例えば常熟銀行(601128.SH)、中国民生銀行(01988,600016.SH)；(2)債務削減政策の実施と不動産リスクの緩和から利益を得て、資産の質の向上が期待されるシンボル、例えば琦魯銀行(601665.SH)、Bank Of Chongqing(01963,601963.SH)；(3)回復の主線において経済動力が強い優良地域銀、例えばBank Of Jiangsu(600919.SH)、Bank Of Hangzhou(600926.SH)。

リスク提示：政策の実施が期待に及ばない場合；マクロ経済のパフォーマンスに予想差がある場合；金利の下落幅が予想を超える場合；資産の質が大幅に悪化する場合。