最近、A株の春節効果が現れ始め、市場の落袋為安の感情が高まり、出来高が減少している。1月8日、A株市場は早朝に低開し低走し、沪指は再度3200点を割り込んだ。負の感情の波及により、香港株も同様に下向きのトレンドが見られた。1月8日の午前の取引を終えた時点で、恒生指数は1.59%下落した。

香港株の医薬セクターに関しては、恒生指数の大盤が最近見せた小幅な三連続下落に比べ、恒生医療保健指数のパフォーマンスは明らかに悪い。2024年12月10日に取引中に範囲の高点である2565.93点に達して以来、この指数は一貫して下落している。1月8日、午前の取引を終えて恒生医療保健指数は2.46%下落し、2174.10点に達し、これにより過去1ヶ月間で累計下落率は15.27%となった。

ただし、セクターのパフォーマンスが弱い状態の中で、約2ヶ月間横ばいだった瑞科生物は、以前に8億元の定増を受けたことや、最近自社開発した新たな佐剤による水痘帯状疱疹ワクチンREC610のIII期臨床研究入組に関する好材料の影響で、突然市場中に逆に上昇し、一波の上昇相場を形成した。1月8日に瑞科生物は、一時的に9.8%の上昇幅に達し、普遍的な下落の医薬セクターで市場の注目を集めた。

流動性が枯渇する中での一波の相場

瑞科生物のような製品商業化が進んでおらず、未だに利益を上げていない18A企業は、近年流動性の問題に直面している。2023年、瑞科生物の年間出来高は2309.24万株だったが、2024年にはこの数字が308.20万株に急減した。2024年12月の例で見ると、瑞科生物は1日の取引で5万株を超える出来高を記録したのはただ1回で、大多数の場合、日平均出来高は1万株を下回っている。

しかし一方で、流動性が枯渇することにより価格と価値の関係が大きく歪んだスモールキャップ株として、瑞科生物が困難から逆転して見せる上昇の可能性も無視できない。

智通财经APPは、昨年10月2日に市場での底値7.3香港ドルに達して以来、瑞科生物の株価が2ヶ月以上にわたり横ばいの期間に入ったことを観察しています。12月20日になってやっと株式が起動を開始し、3取引日内に前回の高値を迅速に突破しました。その後、12月31日には9.50香港ドルの新たな高値に達しました。

瑞科生物のこのラウンドの上昇には、明確な特徴があります。それは、出来高を伴わない上昇です。時期を去年の10月22日まで引き延ばすと、投資家は過去9月と10月の振動の後、この時点で流動性が枯渇しかけている瑞科生物に簡単に気づくことができます。その日、出来高はわずか2000株、売買回転率は0でした。

しかしその後、一つの資金が瑞科生物に徐々に注入され始めました。10月23日、会社の出来高は1.55万株にわずかに増加し、10月30日には4.35万株に達しました。その後の1ヶ月間で会社の株価はわずかに変動しましたが、日次出来高は基本的に1万株以上を維持しました。そして11月12日と11月28日には、瑞科生物の日次出来高はそれぞれ10.80万株と17.30万株に達しました。

実際、瑞科生物はこの時点で底部の安定状態にあり、株価は長期にわたり下落した後、量が減少し続けました。株価の振幅は徐々に小さくなり、取引は閑散として誰も関心を示しませんでした。しかし、その時に量が突然増加し、数日後に大幅に増加しました。11月12日の市場では、瑞科生物の株価が一気に前回の高値を突破して9.00香港ドルに達しました。量が増えた状態で前高を突破した後、再び量が減少し、前高へ戻る調整が見られました。通常、これは小型株の資金が建玉を示すシグナルであり、彼らが介入を開始したことを告げています。

12月の株価上昇の中で、瑞科生物の主力資金は以前の穏やかなスタイルを変え、急騰型の大陽線を連続で出す手法を選びました。通常、急騰型の主力資金は資金力が強く、低位で十分な株を集めているため、高度に管理されたレベルに達しています。例えば、12月20日には、瑞科生物が2500株の出来高であるにもかかわらず、株価は2.88%上昇しました。これは主力資金の高度な管理レベルを示しています。

このラウンドの上昇の過程で、主力資金は大幅な調整や中途の洗い出し手法を選択しました。今年の1月3日から連続4取引日で下落し、1月8日には会社の株価が一時上昇したものの、午後の取引開始後に大きく下落し、巨額の陰線による洗い出しが発生しました。主力資金は放量の陰線で形成された恐慌効果を利用して、短期投資家を排除します。

通常、天量の大陰線のみが短期投資家の撤退を示し、主力資金がその力を借りて集める目的を達成しますが、その日の出来高は8500株に過ぎず、洗い出しの目的には達していません。もし最近の株価の動向がこの大陰線を「飲み込む」ことができず、放量の大陽線を確保できなければ、主力資金のこの洗い出し操作は尚未終了であることを示します。

2025年は商業化の重要な年になるでしょう

現段階の瑞科生物にとって、商業化は避けて通れない課題です。特に、新型コロナウイルス用再構成タンパク質ワクチンReCOVの商業化展望が不透明なる中、九価HPVワクチンが瑞科生物のパイプラインで最も早く商業化が進展している製品となっています。

現在、会社は上市申請の時期を計画しており、2025年に国家薬監局に9価HPVワクチンの上市申請を提出する見込みです。したがって、瑞科生物にとって今最も重要なタスクは、研究開発を着実に行いながら、REC603再構成HPV九価ワクチンの円滑な上市を保障することです。

2022年前に新型コロナワクチンに重点的に投資したため、九価HPVワクチンの商業化がやや遅れています。「焼けるお金での研究開発」は瑞科生物にとって避けられない状況となっています。

会社が開示した2023年の年次報告書のデータによると、瑞科生物の当期研究開発費用は4.88億元で、前年同期比31.91%減少し、これにより2023年の運営支出全体が前年同期比27.00%減少し、当期の損失は5.72億元で、前年同期比22.55%縮小しました。キャッシュフローの状況から見ると、2023年、瑞科生物の営業活動キャッシュフローは6.38億元の純流出でした。当期、会社の現金及び現金等価物は8.35億元でした。つまり、2023年末時点で、会社が保有する資金は「焼けるお金での研究開発」に足りない状態であり、商業化の緊急性が浮き彫りになっています。この背景の中で、瑞科生物が8億元の投資を受ける重要性が示されました。

智通財経APPによると、昨年11月11日、瑞科生物は公告を発表し、特別許可に基づいて、引受け先の扬子江薬業に1.43億株の内資株を発行する計画を発表しました。発行価格は1株当たり5.59元で、今回の発行で調達される資金は約8億元（瑞科生物の定増後の評価額は約35億元に相当）と予想されています。募集資金は、関連の発行費用を差し引いた後、帯状疱疹ワクチン製品の研究開発と運転資金の補充に使用されます。

今回の定増の理由について、瑞科生物は、会社の総合競争力をさらに向上させ、リスク抵抗能力を強化し、研究開発中の製品ラインの資金を補充し、ビジネスの円滑で健康な発展を促進するためであると述べました。また、今回の定増完了後、瑞科生物の第一大株主は創業者の劉勇から扬子江薬業に変更され、その中で、扬子江薬業と扬子江香港は瑞科生物の24.88%の株式を保有することになります。

8億元の定増資金を補充した後、瑞科生物は今年中にHPV九価ワクチン製品の商業化を完成させる見込みですが、現在の国内の競争状況は以前とは大きく異なっています。

現在の国内HPVワクチンのマーケット浸透率と競争状況から見ると、2020年に中国疾病予防管理センターが推定した9-45歳の対象女性接種率は2.24%でした。しかし、近年、万泰生物やWalvax Biotechnologyなどの国産ワクチン企業が参入することで、この市場の競争はさらに激化し、一方ではワクチン価格の回帰を促進し、もう一方ではワクチン接種率を向上させています。国金証券の推計によれば、2023年末には全国のHPVワクチン浸透率は約19%になると予測されています。2024年10月、衛生健康委員会婦幼司は、11の試験省におけるHPVワクチン無料接種政策が全国約40%の適齢女子（13-14歳）を対象にしていることを発表しました。

女性市場で先発優位が欠ける中、瑞科生物の9価HPVワクチンの商業化期待は楽観視できないが、男性市場は重要な機会となる可能性があります。

グローバル規模で、中低所得国におけるHPVワクチン浸透率の向上や、適齢男性群に対するワクチン接種範囲の拡大といった要因により、2025年と2031年にはそれぞれ105.2億ドルと168.2億ドルに達する見込みです。開源証券の予測によると、HPVワクチンがⅢ期臨床試験を成功裏に終了し、生産能力を解放することで、その適応症が男性群に拡大し、目標群の接種意識が高まる中、中国のHPVワクチン市場規模は持続的に拡大し、2031年には625.4億元に達する見込みです。

今年1月8日、メルクは佳達修の複数の新しい適応症が国家医薬品監督管理局の上市承認を得たことを発表し、9歳から26歳の男性に接種可能です。そして、現在国内で唯一承認された男性に適用可能なHPVワクチンとして、メルクの佳達修の承認は、商業化の重要な節目にある瑞科生物にとって重要な示唆を与えるかもしれず、これが瑞科生物の今後の評価動向に関わる可能性があります。