米国株の評価は高すぎる、グリーンスパンの警告が再び響く。

米国東部時間1月9日木曜日、米国株は故元大統領カーターの追悼のために一日休みとなった。同時に、ブルームバーグの記者ジョン・オーサーズが計算したところ、現在の米国株の評価は2002年以来最高に達し、前米連邦準備制度理事会議長グリーンスパンが「非合理的繁栄」という発言をした時と同じ水準に達した。

米国株の評価は20年間の高位にある。

「非合理的繁栄」はグリーンスパンが1996年12月5日に言及した有名なテーマである。当時、ビル・クリントンは再選されたばかりで、米国株は持続的に上昇していた。グリーンスパンは投資家に警告した、過度な楽観的な感情が資産の価値を過度に引き上げる可能性があり、その感情は非合理的であるかもしれないと。

彼は重要な問題を提起した：

「どうやって非合理的繁栄が資産の価値を過度に引き上げているか、そしてこれらの資産の価値がその後、予期しないかつ長期的な収縮を経験するかを判断するのだろうか？その評価をどのように金融政策の意思決定に組み入れるべきか？」

この発言は市場において、グリーンスパンが米国株の評価が高すぎると考えており、バブルのリスクが存在すると解釈され、それにより株式市場は下落した。3ヶ月後、米連邦準備制度は実際に25ベーシスポイントの利上げを行い、S&P 500 Indexはほぼ10%の調整を経験した。しかしその後18ヶ月間、米連邦準備制度は再度の利上げを行わなかった。

グリーンスパンのこの指標は、株式の収益率（PERの逆数）と債券の収益率との差を比較することで、株式市場の評価を測定します。債券に対して株式の収益率が高いほど、株式が安くなり、逆もまた然りです。特に債券の収益率が上昇する際には、株式の評価の合理性を証明することがさらに難しくなります。

S&P 500 Indexの収益率と10年期米国債の収益率の利差を例にとると、通常、株式はリスクが相対的に高いため、その期待収益率はしばしば債券の収益率を上回るため、株式と債券の収益率の差は通常正となります。利差が縮小するかゼロを下回ると、株式の評価が高いことを示しています。

このシンプルなモデルを使用して（より複雑なバージョンもありますが、これですでにグリーンスパンの核心的な思想が反映されています）、現在の株式市場の評価レベルが2002年以来の最高点に戻っていることを発見しました。これは1996年にグリーンスパンが「非理性的な繁栄」と警告したときと一致しています。

注目すべきは、グリーンスパンの評価モデルの最近の下落は株式市場とはあまり関係がなく、主に米国債の収益率の上昇に起因していることです。市場はトランプの二期目の大統領任期前にインフレ圧力が持続することを懸念しており、米国債の収益率が継続的に上昇しています。

さらに、現在の米国株の評価レベルは、いくつかの金融アナリストや米連邦準備制度理事会の官僚たちの警戒を引き起こしています。連邦準備制度理事会のクック理事は今週月曜日に、現在の価格レベルに基づくと、株式市場および企業債券市場は「大幅な下落が起こりやすい」と述べました。

ゴールドマンサックスグループの首席グローバル株式戦略家ピーター・オッペンハイマーは木曜日に、過去2年間で株価が過去1世紀の同時期の93パーセンタイルに達したと警告しました。利益が米国株をさらに上昇させると予想されるものの、債券の収益率上昇や経済データ、企業利益が予想を下回ると、株式市場はさらに影響を受けやすく、マーケットの調整を引き起こす可能性があります。

歴史を振り返ると、1998年秋の一連の出来事は私たちに貴重な経験を提供してくれるかもしれません。

長期資本管理会社（LTCM）は、一群の金融界のエリートによって設立され、ノーベル経済学賞受賞者などのメンバーが含まれ、彼らは複雑な数学モデルとアルゴ取引戦略を用いて、主に固定収入のアービトラージなどの金融活動を行い、大量のレバレッジ操作を通じて収益を増大させていました。

1998年、ロシアの債務不履行およびアジア金融危機の影響により、LTCMが保有する大量のポジションが瞬時に巨額の損失に直面しました。そして、その高いレバレッジ運営（レバレッジ比率は数十倍に達する）により、損失は何倍にも膨れ上がり、すぐに会社は破産の危機に瀕し、最終的に崩壊に至りました。その後、株式と債券の収益率差は一時的にプラスに転じ、株式の収益率が債券の収益率を少し上回る状態になりました。

しかし、その時の企業債務の資金調達は非常に困難になり、グリーンスパンは利下げを決定し、借入コストを下げることで金融市場の信頼を安定させようとしました。アナリストは指摘していますが、この決定はまた、インターネットのバブルの最も極端な段階を引き起こしました。当時の利下げの決定は間違いだったかもしれず、それは株式市場に安価な資金を提供し、市場バブルの膨張を間接的に助長し、後に米国株のバブル崩壊の危険を埋め込むことになりました。2000年前後、バブルは崩壊し、経済の不況や株式市場の長期間の低迷など、一連の結果を引き起こしました。